Долговая премия Франции перекинулась на Бельгию, спред максимален с 2011 года

Здание Национального банка Бельгии с рядами вертикальных пилонов на бульваре Берлемон в Брюсселе — Национальный банк Бельгии, Брюссель (12 июня 2015 года) — иллюстративное архивное фотоФото: Fred Romero / Wikimedia Commons · CC BY 2.0 · размер изменён · Источник

Местоположение: ПАРИЖ

Согласно рыночному обзору Reuters от 22 октября, доходность 10-летних французских облигаций в течение дня касалась 5,1415% — максимума с июля 2002 года — и завершила день около 5,11%, прибавив 11,5 б. п. Спред — дополнительная доходность, которую инвестор требует за французский долг по сравнению с немецким Bund, — вырос до 173,58 б. п. Это самый широкий спред с ноября 2011 года.

Отличие от картины предыдущего дня в том, что давление больше не ограничивается одной страной. 21 октября итальянский спред расширился лишь на 4 б. п., а 22 октября — на 10,5 б. п., до 123 б. п. Бельгийский спред вырос более чем на 10 б. п. до 111,28 б. п. и достиг максимума с 2012 года. Испанский спред расширился на 7,5 б. п. до 71, греческий — на 8,5 б. п. до 102.

Спрос на тихую гавань сработал в обратную сторону: доходность 10-летних немецких облигаций снизилась на 4 б. п. до 3,38%, 2-летних — на 0,5 б. п. до 3,08%. По данным Disruption Banking, доходность французских 10-летних в течение дня касалась 5,08–5,09% и впервые с 2013 года превысила доходность казначейских бумаг США того же срока; по тем же данным, 57,5% французского долга принадлежит нерезидентам. Денежные рынки закладывают рост депозитной ставки ЕЦБ с 2,50% до 3,26% к концу 2027 года.

Пересмотр рейтинга Франции Aa3 агентством Moody's запланирован на 23 октября; на момент подготовки материала решение не было объявлено. Большинство экономистов, опрошенных Boursorama 21 октября, ожидают понижения на одну ступень, до A1; у S&P и Fitch рейтинг уже A+.

Оценка Talay

Вывод

22 октября французская премия перестала быть сугубо французской: бельгийский спред достиг максимума с 2012 года, итальянский расширился на 10,5 б. п. Снижение доходности Bund до 3,38% показывает, что деньги не уходят из еврозоны, а перемещаются внутри ядра. Источники расходятся в уровне спреда — от 157 до 173,58 б. п., — но направление одно. Каким бы ни было решение Moody's, страны ядра с высоким дефицитом теперь оцениваются как периферия.

Возможные последствия

Суверенный долг еврозоныНегативно1–6 месяцев
Рост бельгийского спреда до 111,28 б. п. показывает, что вторая страна ядра с дефицитом около 5% попала под ту же переоценку; стоимость размещений растёт.
Политика ЕЦБНегативноНедели
Рынок закладывает депозитную ставку 3,26% к концу 2027 года, а расширение спредов переносит конфликт между ужесточением и стабильностью трансмиссии на заседание 29 октября.
ТурцияНегативно1–6 месяцев
Рост суверенной премии в Европе может ужесточить условия фондирования на конец 2026 года для развивающихся стран-эмитентов в евро; через этот канал меняется стоимость еврооблигаций Турции.

Вероятные сценарии

1
Премия остаётся высокой, заражение ограничено55 %
Французский спред держится в диапазоне 150–175 б. п., итальянский — ниже 130 б. п.
Что отслеживать: Закрытие спреда Италия–Германия ниже 130 б. п. 26–27 октября
2
Заражение углубляется30 %
Понижение рейтинга и бюджетный тупик выводят спред выше 180 б. п., Бельгия и Италия продолжают расширяться.
Что отслеживать: Превышение французским спредом 180 б. п., бельгийским — 120 б. п.
3
Откат после бюджетного компромисса15 %
Пакет доходов принимается, и спред опускается ниже 150 б. п.
Что отслеживать: Дата голосования по пакету доходов во французском парламенте

Вероятности — это откалиброванное суждение на основе источников, а не измерение; они пересматриваются с появлением новых данных. Не является инвестиционной рекомендацией.

Реакция рынка

Затронутые индикаторы

Франция, 10 лет▲ 5,11%
Спред Франция–Германия▲ 173,58 б. п.
Спред Бельгия–Германия▲ 111,28 б. п.
Спред Италия–Германия▲ 123 б. п.
Германия, 10 лет▼ 3,38%