Реестр точности

Опубликованное утверждение

H1 · 50% — Синхронное ужесточение, премии в высоком диапазоне. Энергоносители остаются дорогими, премии развитых и развивающихся стран закрепляются на уровнях 21 сентября, Франция остаётся выше Италии.

Что произошло

Направление подтвердилось, но уровень оказался жёстче ожидаемого. Премии не зафиксировались на уровне 21 сентября, а расширились ещё больше. 5-летний CDS Франции вырос с 47,19 б. п. 21 сентября до 57,42 б. п. 24 сентября. Италия в тот же день осталась на 45,12, то есть Франция держалась выше Италии. CDS Германии вырос с 8,49 до 9,50, Турции — с 242,43 до 245,17.

Опубликованное утверждение

H2 · 30% — Энергоносители отступают, премии сужаются. Brent закрепляется заметно ниже 100 долларов, часть расширения 21 сентября отыгрывается, CDS Турции может вернуться к 230.

Что произошло

Триггер не сработал. Вместо снижения ниже 100 долларов Brent 24 сентября поднялась до 106,60 доллара, а на азиатском открытии 28 сентября снова превысила 106 долларов. CDS Турции к 230 не вернулся. 25 сентября он впервые с 27 мая превысил 250.

Опубликованное утверждение

H3 · 20% — Излом в ядре еврозоны. Спред Франции к Германии превышает 110 б. п., CDS Франции поднимается выше 50, а ЕЦБ оказывается зажат между риском фрагментации и ужесточением.

Что произошло

Триггер сработал наполовину. 5-летний CDS Франции поднялся выше 50: 55,98 б. п. 23 сентября и 57,42 б. п. 24 сентября. По 10-летнему спреду Франции к Германии источники расходятся. Расчёт по закрытию 28 сентября (Франция 4,78%, Германия 3,63%) даёт около 115 б. п., у другого поставщика значение на 25 сентября — 105,4. Подтвердить превышение порога единым согласованным рядом мы не смогли. Записей о том, что ЕЦБ изменил политику из-за риска фрагментации, тоже нет.

Опубликованное утверждение

Порог: превышение CDS Турции 250 б. п. означало бы, что турецкая премия вышла за рамки блокового движения и к ней добавилось давление, специфичное для страны.

Что произошло

Порог был пройден 25 сентября: CDS Турции впервые с 27 мая превысил 250. Источник странового давления тоже был очевиден. Это ликвидация 131 фонда примерно на 18 млрд долларов и расширяющееся расследование в отношении фондов.

Опубликованное утверждение

Порог: превышение доходностью 10-летних облигаций США 5,05% означало бы переход долларовой ставки дисконтирования в новый, более высокий диапазон.

Что произошло

Порог был пройден 23 сентября. После сильных данных PMI доходность 10-летних бумаг поднялась до 5,10%, максимума с 2007 года. В тот же день Минфин США разместил 5-летние облигации под 5,033%.

Опубликованное утверждение

Первый шаг цепочки: ужесточение ложится на короткий конец кривой, проблема в цене, а не в спросе. Прочтение «доходности растут, потому что ослаб спрос» было помечено как шум.

Что произошло

Ценовая часть подтвердилась, в части спроса мы ошиблись. Аукцион 5-летних бумаг прошёл под 5,033%, 7-летних 24 сентября — под 5,085%, это самая высокая ставка с апреля 1993 года. Однако косвенный спрос на 7-летние бумаги снизился до 57,2%. В Германии 23 сентября на Bobl объёмом 5 млрд евро поступило заявок лишь на 4,53 млрд. Слабость спроса оказалась не шумом, а вторым сигналом.

Опубликованное утверждение

Пороги: превышение доходностью 30-летних облигаций Японии 4,21% и Германии 4,00% указало бы на перенос ужесточения на длинный конец кривой.

Что произошло

Ни один из двух порогов пока не пройден. 25 сентября доходность 30-летних облигаций Японии закрылась на 4,16%, Германии — на 3,91%. Срок проверки не истёк; вердикт переносится на следующий аудит.

Опубликованное утверждение

H1 · 50% — Условное открытие, медленная нормализация: Иран подтверждает предложение в ООН, США поэтапно смягчают блокаду; режим 20-процентного штрафа вступает в силу, но применяется избирательно, число проходов растёт в течение нескольких недель.

Что произошло

Центральный триггер сценария с наибольшей вероятностью не сработал. Предложение подтверждено: 25 сентября Аракчи заявил на Генассамблее ООН, что Ормуз откроется в конце 7-го дня при условии снятия блокады и нефтяных санкций. Но США блокаду не ослабили: 26 сентября Трамп отверг 7-дневную дорожную карту, блокада развернула в общей сложности 122 судна. Проходов больше не стало: 24 сентября — 9, 25 сентября — однозначное число. Brent не снизилась, 24 сентября поднявшись до 106,60 доллара. Канал переговоров не закрыт, и ветвь может открыться позже; в окне проверки она опровергнута.

Опубликованное утверждение

H2 · 35% — Предложение отпадает, статус-кво сохраняется: предложение официально не подтверждается, блокада продолжается, штрафные положения становятся законом; проход остаётся на уровне однозначного числа судов в день, нагрузка на Янбу растёт, Brent может вновь подняться выше 100 долларов.

Что произошло

Результат совпал, механизм — нет. Проходы остались на однозначном уровне (24 сентября — 9), Brent закрылась выше 100 долларов: 24 сентября — 106,60, 25 сентября — 104,32. Выход через Янбу стал и нагрузкой, и мишенью: 24 сентября хуситы выпустили 6 баллистических ракет по Янбу и Таифу, Франция направила в Янбу ПВО. Однако первое звено триггера неверно: предложение подтверждено, 25 сентября Аракчи открыто представил его в ООН. Статус-кво возник не из-за отступления Ирана, а из-за отказа США 26 сентября. Зафиксированных доказательств принятия штрафных положений общим собранием нет.

Опубликованное утверждение

H3 · 15% — Эскалация: в рамках 20-процентного штрафа задерживается судно или происходит новая атака на танкер, США отвечают; растёт и риск на стороне Красного моря.

Что произошло

Триггер не сработал: за 24–27 сентября в наших записях нет ни задержаний в рамках штрафа, ни новых атак на танкеры в Ормузе. Однако эффект сценария проявился без триггера: риск на стороне Красного моря вырос, хуситы 24 сентября атаковали Янбу, а 25–26 сентября — Эр-Рияд и Хамис-Мушайт ракетами и дронами. То есть эскалация пришла не от правового режима в Ормузе, а с йеменского фронта; в том виде, в каком мы его сформулировали, сценарий опровергнут.

Опубликованное утверждение

Главный ориентир: официальное подтверждение 7-дневного предложения Ирана и ежедневное число проходов через Ормуз. Если подтверждение придёт, а проходы несколько дней подряд превысят 20, дипломатия превращается в физический поток.

Что произошло

Индикатор верно провёл различие: подтверждение пришло, а поток — нет. Предложение представил в ООН 25 сентября не Пезешкиан, а министр иностранных дел Аракчи. Проходы ни в один день не превысили 20: 23 сентября — 10 (позже пересмотрено до 14), 24 сентября — 9, 25 сентября — однозначное число; среднее за 10 дней — 18. Дипломатия осталась на столе и не превратилась в физический поток; заявление Трампа о 29 судах независимыми данными не подтверждено.

Опубликованное утверждение

Второстепенный ориентир: срок продления тарифного перемирия по итогам саммита Си и Трампа 24 сентября; менее 6 месяцев — короткий и условный график, около 2 лет — означает, что магнитный козырь работает.

Что произошло

Продление оказалось коротким: 23 сентября Бессент объявил, что перемирие, истекающее 10 ноября, продлено до 10 января, то есть лишь на 2 месяца. Саммит 24 сентября завершился без совместного заявления; решений о снижении пошлин, разрешениях на чипы или редкоземельных металлах не было, а готовившиеся Китаем ограничения на 7 дополнительных редкоземельных металлов отложены до 10 января 2027 года. Ветвь нашего прочтения с коротким и условным графиком реализовалась.

Опубликованное утверждение

Прочтение сходящихся сигналов (перебои учитываются как статья издержек на несколько кварталов) опровергается, если одновременно: базовый PCE два месяца подряд ниже 3%, доходность 2-летнего аукциона возвращается к августовскому уровню, премия Франции вновь опускается ниже Италии.

Что произошло

Срок опровергающего условия не истёк, поскольку он зависит от данных PCE за два месяца; первая проверка — 30 сентября. Промежуточная картина поддерживает прочтение: 24 сентября доходность 2-летних бумаг составила 4,87%, намного выше 4,204% на августовском аукционе, а 7-летний аукцион закрылся на 5,085% — максимуме с 1993 года. 5-летний CDS Франции 24 сентября — 57,42, выше итальянских 45,12.

Опубликованное утверждение

H1 · 55% — Переговоры продолжаются, проход остаётся низким: канал посредников открыт, но США не публикуют письменного плана; видимый проход остаётся на однозначном уровне, Brent колеблется в диапазоне 95–105 долларов.

Что произошло

Политическое и физическое звенья сработали: 25 сентября Аракчи при посредничестве Катара встретился с Уиткоффом и Кушнером, США письменного плана не опубликовали, 26 сентября Трамп отверг предложение. Проход 24 сентября — 9 судов, 25 сентября — однозначное число. Ценовой диапазон был пробит на один день: 24 сентября Brent закрылась на 106,60 доллара, 25 сентября вернулась в диапазон на 104,32 доллара. Выход из диапазона вызван не срывом переговоров, а атакой хуситов на Янбу.

Опубликованное утверждение

H2 · 30% — График поэтапного открытия: Белый дом объявляет план смягчения блокады или прекращения операций, Иран запускает 7-дневный срок; проходы превышают 10 судов, передний конец нефтяной кривой заметно снижается.

Что произошло

Триггер не сработал: Белый дом плана не объявил, 26 сентября Трамп отверг 7-дневную дорожную карту Ирана, а блокада развернула в общей сложности 122 судна. Проходы устойчиво не превысили 10 (24 сентября — 9). Brent не снизилась, а выросла с 98,50 доллара 22 сентября до 104,32 доллара 25 сентября.

Опубликованное утверждение

H3 · 15% — Вступает в силу штрафной режим: законопроект проходит общее собрание, и Иран применяет первое задержание или первый случай 20-процентного штрафа; Brent возвращается выше 105 долларов.

Что произошло

Триггер не сработал: в наших записях за 24–27 сентября нет доказательств принятия законопроекта общим собранием или первого задержания либо штрафа. Ценовой итог сценария пришёл по другому каналу: 24 сентября Brent поднялась выше 105 — до 106,60 доллара — из-за 6 баллистических ракет, выпущенных хуситами по Янбу и Таифу.

Опубликованное утверждение

Порог: подъём Brent выше 105 долларов предполагалось читать как зону, где в цене отражается срыв переговоров или начало применения штрафного режима.

Что произошло

Порог был пройден, но его толкование оказалось неверным. 24 сентября Brent закрылась на 106,60 доллара; переговоры в тот день не сорвались, на следующий день Аракчи представил в ООН 7-дневный план, а штрафной режим не применялся. Выше порога цену подняла атака хуситов на Янбу — выход нефтепровода Восток — Запад в обход Ормуза. Привязывать порог к одному каналу было ошибкой.

Опубликованное утверждение

1-е звено цепочки: пока Белый дом не опубликует письменный план по блокаде или операциям, видимый проход остаётся на однозначном уровне; условие предложения проверяется на месте.

Что произошло

Звено сработало: письменного плана не появилось, проход остался на однозначном уровне. По данным со ссылкой на Reuters, 24 сентября прошли 9 грузовых судов, 8 из них на выход; среднее за 10 дней — 18. Данные за 23 сентября пересмотрены с 10 до 14; следует учитывать, что предварительные данные позже корректируются вверх. До войны база составляла около 125 судов в день.

Опубликованное утверждение

2-е звено цепочки: если при задержке открытия штрафные положения будут вынесены на общее собрание, правовой режим пролива изменится, а нижняя граница премии за военный риск останется высокой.

Что произошло

Срок звена был указан в неделях и не истёк. По состоянию на 28 сентября в наших записях нет доказательств голосования по законопроекту на общем собрании; статьи 13–15, одобренные комиссией 22 сентября, ждут рассмотрения. Новых датированных значений премии за военный риск мы не собирали.

Опубликованное утверждение

H3 · 20% — Побеждает диагноз спроса: данные США подтверждают, что инфляция вызвана спросом, ФРС переходит к более жёсткой траектории с концентрацией в начале, доллар укрепляется, а премии развивающихся стран расширяются без разбора.

Что произошло

Сценарий с наименьшей вероятностью за пять дней реализовался сильнее всех. 23 сентября Барр и Коллинз дали сигнал о дополнительном повышении; вероятность повышения в октябре за день выросла с 55% до 70%, индекс доллара превысил 101. 24 сентября Полсон сказал, что может потребоваться умеренное дополнительное ужесточение, заявки на пособие по безработице снизились до 197 тыс. 25 сентября доходность 30-летних бумаг США выросла до 5,50%. Премии расширились блоком: страновой риск Аргентины 25 сентября достиг 6-месячного максимума в 609 б.п., CDS Турции впервые с 27 мая превысил 250. Решающая проверка диагноза спроса по данным — PCE 30 сентября; но траектория ФРС и рыночная часть уже реализовались.

Опубликованное утверждение

H1 · 50% — Разрыв сохраняется: трафик через Ормуз остаётся низким, потери российской нефтепереработки накапливаются, расхождение в диагнозах внутри ФРС продолжается; сырая нефть дешевеет, а нефтепродукты и премия за риск остаются дорогими.

Что произошло

Два триггера из трёх сработали, один — нет. Ормуз оставался на низком уровне: 22 сентября — 7, 23 сентября — от 10 до 14, 24 сентября — 9 проходов. Потери российской переработки накапливались: 25 сентября остановились Пермский и Новошахтинский НПЗ. Но расхождение внутри ФРС не продолжилось — она сплотилась на жёсткой стороне. Ценовая посылка сценария тоже оказалась неверной: сырая нефть не подешевела, Brent 24 сентября поднялась до 106,60 $ и 25 сентября закрылась на 104,32 $, то есть примерно на 4,3% выше 100,05 $ от 22 сентября. Часть о сохранении дорогой премии за риск подтвердилась.

Опубликованное утверждение

H2 · 30% — Дипломатия превращается в трафик: контакты на полях Генассамблеи ООН дают результат, недельное число проходов через Ормуз приближается к довоенному диапазону, Brent и премия за нефтепродукты снижаются вместе.

Что произошло

В окне проверки триггер не сработал, цена пошла в обратную сторону. Дипломатия осталась за столом, но не превратилась в трафик: 25 сентября Иран предложил открыть пролив к концу 7-го дня при снятии блокады и санкций, Рубио сказал, что это не прорыв. Проходы держались на уровне от 7 до 14 в сутки; довоенная база, по разным источникам, — от 85 до 125 судов в сутки. Brent не снизилась, а выросла. Поскольку переговорная линия не закрыта, эта ветвь может открыться позже; но в том виде, в каком мы её сформулировали, — как итог недели ООН — она не реализовалась.

Опубликованное утверждение

Санкционный режим из запрета превращается в предмет торга, а бремя соблюдения смещается на посредников из третьих стран. Это прочтение опровергается возвращением Усманова или Фридмана в список ЕС, созданием равноценного независимого механизма мониторинга вместо группы ООН и отсутствием новых назначений в отношении посредников из третьих стран.

Что произошло

Ни одна из трёх частей опровергающего условия не наступила; напротив, бремя продолжило смещаться на третьи страны. 23 сентября ЦБ ОАЭ запретил 8 отделениям Bank Melli Iran в стране финансирование внешней торговли с Ираном и денежные переводы: решение принял не вводящий санкции государственный орган, а регулятор страны-посредника, несущей риск вторичных санкций. Усманов и Фридман в список не возвращены, механизм на замену группы ООН не создан. Прочтение в силе.

Опубликованное утверждение

Вторичный ориентир: первый общий день наблюдений на панели суверенных премий за риск после 21 сентября; ряды восьми стран, включая Турцию, обрывались на 18 сентября, и было неизвестно, присоединились ли они к движению блока.

Что произошло

Ответ получен: Турция присоединилась к блоку. В ряду Investing закрытие 24 сентября — 245,17; по данным BloombergHT, 25 сентября CDS впервые с 27 мая превысил 250. Однако часть расширения для Турции пришла по внутреннему каналу: в те же дни шли ликвидация 131 фонда на 18 млрд $ и расследование MASAK. Присоединение к движению блока подтвердилось; сводить всё движение к глобальному каналу было бы неверно.

Опубликованное утверждение

Цепочка эффектов: неопределённость долларовой ставки дисконтирования расширяет премию на уровне блока, графики стран сталкиваются с премией, и если график не пройдёт гладко, стоимость внешнего финансирования Турции вырастет без новостей, специфичных для страны. Ориентир: превысит ли 5-летняя премия за риск Турции 232,80 б.п. от 18 сентября.

Что произошло

Ориентир цепочки пересёк порог: 5-летний CDS Турции 24 сентября вырос до 245,17, а 25 сентября, по данным BloombergHT, впервые с 27 мая превысил 250; превышен и порог tr-cds > 250 из таблицы порогов доклада. Доходность 30-летних бумаг США 25 сентября достигла 5,50%. Однако посылка цепочки «без новостей, специфичных для страны» не выполнилась: в те же дни ликвидация 131 фонда на 18 млрд $ и расследование MASAK открыли канал, специфичный для Турции. Результат подтвердился, механизм — не целиком.

Опубликованное утверждение

H3 · 20% — Побеждает диагноз спроса: ФРС переходит к более жёсткой траектории с концентрацией в начале, доллар укрепляется, премии развивающихся стран расширяются без разбора.

Что произошло

23 сентября Барр и Коллинз дали сигнал о дополнительном повышении, вероятность повышения в октябре выросла до 70%, индекс доллара превысил 101. В Латинской Америке премии продолжили расширяться: страновой риск Аргентины вырос с 533 б.п. 21 сентября до 609 б.п. 25 сентября. Решающая проверка по данным — PCE 30 сентября.

Опубликованное утверждение

H2 · 30% — График проходит гладко: Аргентина осуществляет платёж 25 сентября и проверка завершается положительно, раунд в Вашингтоне 28 сентября даёт снижение тарифов, выборы в Бразилии завершаются в рыночно-дружественном ключе; расширение 21 сентября отыгрывается.

Что произошло

Из трёх триггеров срок наступил лишь у одного, и он не дал ожидаемого эффекта: Аргентина выплатила МВФ около 795 млн $, но страновой риск в тот же день вырос на 31 пункт до 609, а резервы снизились до 48,2 млрд $. Допущение, что платёж снизит премию, в этой части оказалось неверным. Поскольку раунд по USMCA 28 сентября и выборы в Бразилии 4 октября ещё не состоялись, сценарий в целом остаётся открытым.

Опубликованное утверждение

Исходная посылка: европейские хранилища входят в зиму с заполненностью 68,5%, примерно на 16 пунктов ниже сезонного среднего; дефицит — структурная уязвимость.

Что произошло

Дефицит не закрыт. В газовый день 23 сентября хранилища ЕС были заполнены на 796 ТВт·ч из 1132 ТВт·ч ёмкости, то есть на 70,3%; это на 15,7 пункта ниже среднего за 2021–2025 годы (86,0%) и ниже пятилетнего минимума в 72,6%. Германия с 57,12% отстаёт от того же дня 2025 года на 19,3 пункта. За шесть дней с 17 сентября заполненность выросла на 1,8 пункта, а отставание от среднего сократилось лишь на несколько десятых — примерно с 16 до 15,7 пункта.

Опубликованное утверждение

H1 · 50% — Двустороннее сжатие сохраняется: ограничения в Ормузском проливе и сокращение поставок катарского СПГ продолжаются, дефицит хранилищ ЕС остаётся в районе 16 пунктов; Европа продолжает соперничать с Азией за грузы.

Что произошло

Оба условия триггера на 25 сентября на месте: 24 сентября через Ормузский пролив прошло 9 судов, среднее за десять дней — 18; до войны — около 125 крупных судов в сутки. Дефицит ЕС — 15,7 пункта. Предложение Ирана от 25 сентября открыть пролив за 7 дней — лишь предложение; США не сочли его прорывом. Сценарий задан на всю зиму, поэтому вердикт открыт; данных, позволяющих измерить эффект конкуренции за грузы на азиатской стороне, мы не записали.

Опубликованное утверждение

H2 · 25% — Частичная нормализация предложения: ремонт в Норвегии завершается, поток катарского газа через Ормузский пролив частично возобновляется, спотовый СПГ снижается к уровню 10 долларов.

Что произошло

Ормузское условие не выполнено: по данным Kpler, 22 сентября через пролив прошли лишь 3 сырьевых судна, 23 сентября было поражено судно Cape Dao и погиб моряк. Записей о завершении ремонта в Норвегии и о спотовой цене СПГ в Азии после публикации мы не делали. Ветвь в этом окне не продвинулась, но срок не истёк.

Опубликованное утверждение

H3 · 25% — Холода и второй сбой: ранние холода ускоряют отбор, а в Ливии закрываются семь месторождений или повторяется сбой армянского типа; сбой напрямую переходит в цену.

Что произошло

Ливийская часть частично сработала: в ночь на 21 сентября была закрыта задвижка № 7 трубопровода, связывающего Шарару с Завией, NOC сообщила о потерях около 130 000 баррелей в сутки; 23 сентября остановился НПЗ в Завии. Закрытия семи месторождений не произошло, холодов нет. Brent 24 сентября поднялся до 106,60 $, но ракетный удар хуситов по Янбу в тот же день не позволяет отделить движение цены от ливийского фактора.

Опубликованное утверждение

Порог: снижение заполненности хранилищ ЕС ниже 65% — зона, где Европа продолжает конкуренцию за грузы не по выбору, а по необходимости.

Что произошло

К порогу не приблизились, а отдалились: заполненность выросла с 68,5% 17 сентября до 70,3% 23 сентября. Сезон отбора не начался, поэтому порог ещё не проверен. Источники расходятся: Global Energy Flow считает темп 0,21 пункта в сутки недостаточным для цели в 80% к 1 ноября, а Voltstack при нынешней базе считает подготовку к зиме нормальной.

Опубликованное утверждение

H1 · 50% — Дефицит закрепляется: ремонт АВТ-3 и АВТ-4 затягивается, мощности на поражённых заводах не возвращаются, запрет продлевается после 31 октября; в Турции цены на АЗС периодически повышаются.

Что произошло

Российская часть подтвердилась с избытком: 20 сентября сгорели две установки первичной перегонки Московского НПЗ, 21–22 сентября были поражены Куйбышевский и Уфимский заводы, Генштаб Украины заявил о выводе из строя более 45% российских мощностей переработки. Срок по запрету — 31 октября — ещё не наступил. Турецкая часть пошла не так, как мы писали: дизель подешевел со 100,40 лиры 17 сентября до 90,90 лиры 24 сентября и 25 сентября после повышения на 2,55 лиры вернулся к 93,45 лиры. Цена на АЗС следовала за Brent и курсом, а не за российскими мощностями.

Опубликованное утверждение

H2 · 30% — Постепенная нормализация: ремонт продвигается, темп атак снижается, а запрет истекает 31 октября без продления.

Что произошло

Произошло обратное условию. Через два дня после публикации, 20 сентября, сгорели обе установки первичной перегонки Московского НПЗ мощностью 21 400 и 18 800 тонн в сутки, и завод остановил переработку; Россия заявила, что той же ночью сбила 1110 БПЛА. 22 сентября потери мощностей превысили 45%, в ночь на 23 сентября последовала новая атака на Уфу. Темп не снизился, а вырос.

Опубликованное утверждение

H3 · 20% — Вторая волна шока: новые глубокие удары выбивают оставшиеся мощности первичной перегонки или курс превышает 50 лир; интервалы между повышениями сокращаются, конкуренция за замещающие поставки обостряется.

Что произошло

Первая половина триггера сработала за четыре дня: мощности первичной перегонки в Москве, Куйбышеве и Уфе выведены из строя 20–22 сентября. Валютная половина не сработала: доллар/лира 23 сентября обновил рекорд на 48,84, но остался ниже 50. Ожидаемый эффект в Турции не проявился: интервалы между повышениями не сократились, 24 сентября цены снизили на 5,5 лиры. Триггер, которому мы дали 20%, сработал, а привязанное к нему следствие — нет.

Опубликованное утверждение

Шаг 2: даже при неизменной долларовой цене продукта курс увеличивает стоимость импортного топлива в лирах; отслеживать близость доллара/лиры к порогу 50 и последовательные повышения цен на дизель.

Что произошло

Направление курса — как в докладе: доллар/лира вырос с 48,67 17 сентября до 48,82 21 сентября и 48,84 23 сентября, дважды обновив рекорд. Порог 50 не пройден. Серия последовательных повышений, напротив, прервалась: снижение 24 сентября связали с падением Brent до 98,53 $, повышение 25 сентября — с возвратом Brent к 100,79 $ и курсом 48,87. Валютный канал работает, но до порога не дошёл.

Опубликованное утверждение

Порог: превышение доходностью 10-летних бенчмарк-облигаций Турции 34% укажет на второй скачок процентных расходов бюджета из-за стоимости внутренних заимствований.

Что произошло

Порог не пройден: доходность 10-летних 24 сентября составляла 32,64%. Давление сосредоточилось в ближнем конце кривой: доходность 2-летних выросла с 36,43% 23 сентября до 37,09% 24 сентября, превысив ключевую ставку 37%. Горизонт указан в месяцах; для вердикта нужно дождаться месячного исполнения бюджета.

Опубликованное утверждение

Условие разрыва цепочки: если предложение о паузе во взаимных ударах по энергоинфраструктуре будет принято, российский экспортный потенциал восстановится, энергосистема Украины получит передышку, а цены на нефтепродукты снизятся.

Что произошло

Условие не выполнено, прочтение в силе. 22 сентября Зеленский обсудил с Трампом энергетическое перемирие и заявил о готовности к любой его форме; Кремль назвал предложение хорошей идеей, но выдвинул предварительными условиями санкции и безопасность танкеров. Той же ночью Россия ударила по объекту «Нафтогаза» в Полтаве как минимум 5 баллистическими ракетами. Энергетическое перемирие, предложенное Трампом 14 сентября, на практике отклика не нашло.

Опубликованное утверждение

H1 · 60% — Инфраструктурная война продолжается: фронт в основном стабилен, обе стороны продолжают удары по энергоинфраструктуре; экспорт российских нефтепродуктов остаётся низким, энергосистема Украины входит в зиму уязвимой.

Что произошло

Инфраструктурная часть подтвердилась в обе стороны. Украина 17 сентября поразила установку АВТ-3 «Славнефть-ЯНОС», 20 сентября — Московский НПЗ, 21–22 сентября — Куйбышевский и Уфимский заводы; Генштаб заявил о выводе из строя более 45% российских мощностей переработки. Россия 22 сентября ударила по объекту «Нафтогаза» в Полтаве, 23 сентября — по центрам обработки данных в Киеве. Данных о территории для проверки части о стабильности фронта мы не публиковали; эта половина не проверена.

Опубликованное утверждение

H2 · 20% — Взаимная пауза: принимается взаимная пауза в ударах по энергоинфраструктуре; российский экспортный потенциал восстанавливается, цены на нефтепродукты снижаются.

Что произошло

За одиннадцать дней не реализовался, а темп атак вырос; в ночь на 20 сентября Россия заявила о 1110 сбитых БПЛА. Однако ветвь не закрыта: Москва оставила условную дверь, а 23 сентября Рубио после встречи с Лавровым сказал, что обе стороны проявили интерес к ограниченному перемирию, охватывающему зерновые и энергетические объекты. Срок не был указан, поэтому вердикт не вынесен.

Опубликованное утверждение

H3 · 20% — Оживление фронта: наступление Украины у Лимана расширяется или Россия начинает новое крупное наступление; изменение контроля над территорией ускоряется.

Что произошло

После 15 сентября у нас нет опубликованных записей о событиях, касающихся Лимана или изменения территории на линии фронта; данных о территориальном балансе за сентябрь пока тоже нет. Без доказательств вердикт не вынесен.

Опубликованное утверждение

Шаг 1: удары по портам и НПЗ ограничивают российскую экспортную выручку эффективнее санкций; отслеживать, восстанавливаются ли отгрузки в Новороссийске и Усть-Луге.

Что произошло

Пришёл сильный сигнал о том, что портовый канал остаётся перекрытым: 23 сентября Краснодарский край ввёл режим ЧС с обратной силой с 12 августа, сообщалось, что августовские атаки вывели из строя около 90% мощностей по экспорту зерна в регионе. Однако отслеживаемым показателем была погрузка нефти; суточные отгрузки Новороссийска подтвердить не удалось, по Усть-Луге данных мы не записывали вовсе.

Опубликованное утверждение

Порог: заполненность газовых хранилищ ЕС ниже 80% — зона, в которой Европа входит в зиму более уязвимой к ударам по энергоинфраструктуре.

Что произошло

В газовый день 23 сентября хранилища ЕС были заполнены на 70,3%: на 15,7 пункта ниже среднего за 2021–2025 годы и на 11,7 пункта ниже 2025 года; Германия — 57,12%. Нахождение ниже порога продолжается. Суточный темп закачки — около 0,21 пункта; источники расходятся в том, будет ли достигнута цель в 80% к 1 ноября. Горизонт — зима, поэтому вердикт открыт.

Опубликованное утверждение

H1 · 55% — Затяжная осада: трубопровод Восток — Запад неделями остаётся закрытым, коридор через Салалу не реализуется; физическое сжатие продолжается.

Что произошло

Часть про трубопровод оказалась неверной: закрытый атакой БПЛА 13 сентября трубопровод возобновил работу с пониженной прокачкой 22 сентября, через 9 дней; сообщалось, что выход на полную мощность займёт недели. Часть про физическое сжатие подтвердилась: 23 сентября через Ормуз прошли лишь 10 сырьевых судов, а открытие пролива осталось зависимым от переговоров Ирана и США. Доказательств реализации коридора через Салалу не найдено.

Опубликованное утверждение

H2 · 25% — Частичное открытие: трубопровод открывается за несколько дней, коридор Иран — Оман работает ограниченно; спотовая цена быстро снижается к фьючерсной.

Что произошло

Часть про трубопровод реализовалась (22 сентября, пониженная прокачка). Разрыв между спотом и фьючерсом сузился, но не закрылся: спотовый ряд FRED снизился со 130,80 $ 15 сентября до 114,89 $ 22 сентября, а фьючерс 22 сентября был около 100 $. Проходы не выросли; данных о работе коридора Иран — Оман нет, все выходившие 22 сентября суда использовали северный (иранский) коридор. Пуск хуситами баллистических ракет по Янбу 24 сентября сделал целью и порт выхода открывшегося трубопровода.

Опубликованное утверждение

Порог: превышение Brent 120 $ обозначит зону, где фьючерсная цена начинает следовать за спотовой, а перебой не считается временным.

Что произошло

В ряду, по которому мы записали порог (спот FRED), 120 $ были превышены и после публикации: 16 сентября — 127,84 $, 17 сентября — 121,18 $. Но то, что мы записали как смысл порога, — следование фьючерса за спотом — не реализовалось: фьючерс Brent с момента публикации к 120 $ не приближался, максимальное закрытие — 106,60 $ 24 сентября. Мы определили порог по одному ряду, а его смысл — по другому.

Опубликованное утверждение

Порог: превышение ежедневных проходов через Ормуз 40 судов станет первым физическим доказательством фактической работы коридора.

Что произошло

Порог не пробит; это согласуется с прочтением об осаде, согласно которому коридор не работает, но сам порог ещё не проверен: по данным IMF PortWatch, максимум ежедневных проходов 16–20 сентября — 7; по пересмотренным данным Kpler, 21 сентября прошли 4, 22 сентября — 7, 23 сентября — 10 сырьевых судов. Первичные данные Kpler на следующий день пересматриваются вверх вплоть до двукратного.

Опубликованное утверждение

Порог: снижение ежедневных проходов через Суэц ниже 35 судов покажет, что территориальный контроль на красноморском маршруте отражается на торговле.

Что произошло

После публикации порог не пробит: по данным IMF PortWatch, проходы через Суэц 16–20 сентября составили 37, 37, 51, 43 и 42 судна. Через Баб-эль-Мандеб 23 сентября прошли 27 судов. Отражение территориального контроля на торговле пока измерить невозможно; порог остаётся под наблюдением.

Опубликованное утверждение

H1 · 55% — Перемирие продлевается, технологический фронт ужесточается: на саммите тарифное перемирие продлевается на год, контроль чипов и меры против дистилляции сохраняются.

Что произошло

Направление подтвердилось, срок — нет. Перемирие продлено, но не на год, а на два месяца: 23 сентября Бессент перенёс окончание с 10 ноября на 10 января. Ослабления контроля чипов не произошло; на саммите тема не поднималась, а ужесточение исходит не от исполнительной власти, а от 3 законов о чипах в сенатском оборонном пакете (голоса в комитете 42-0, 36-8, 42-2). Заявлений о мерах против дистилляции на саммите найти не удалось; эта часть не подтверждена.

Опубликованное утверждение

H2 · 20% — Всеобъемлющее смягчение: на саммите объявляются снижение тарифов и разрешение на часть продаж чипов.

Что произошло

Совместного заявления по итогам саммита не было, снижение тарифов не объявлено; средние тарифы остались на уровне 36,5% со стороны США и 31% со стороны Китая. Новых разрешений на продажу чипов не выдано. То, что Бессент оставил открытой возможность более крупного пакета в январе, переносит этот сценарий на более поздний срок, но в том виде, как мы его записали 15 сентября, на саммите он не реализовался.

Опубликованное утверждение

H3 · 25% — Разрыв: саммит отменяется или Китай отвечает на предупреждение о дистилляции конкретными ответными мерами; 10 ноября перемирие истекает.

Что произошло

Саммит состоялся 24 сентября, Китай ответных мер не объявил, и перемирие 10 ноября не истечёт: окончание перенесено на 10 января. Подготовка Китаем ограничений на 7 дополнительных редкоземельных металлов также сдвинута на 10 января 2027 года.

Опубликованное утверждение

Шаг 1: когда доступ к моделям становится вопросом безопасности, ожидания ослабления экспортного контроля чипов слабеют; отслеживается, найдут ли ИИ и контроль чипов место в совместном заявлении саммита.

Что произошло

Ослабления не произошло: совместное заявление не опубликовано, контроль чипов не обсуждался, подписанного текста по линии уведомления об ИИ-инцидентах на 24 сентября не было. Разрешения на H200 остались на бумаге, китайская таможня блокировала закупки, а Конгресс готовит новые ограничения.

Опубликованное утверждение

Порог: превышение курсом доллар/лира уровня 52 обозначит зону, где глобальная технологическая и торговая напряжённость переносится на валюты развивающихся стран.

Что произошло

Порог не пробит: доллар/лира 24 сентября — около 48,87. Реакция рынка после саммита была ограниченной; S&P 500 снизился на 0,02%, а день определяли доходности облигаций. Поскольку перемирие продлено до 10 января, этот порог будет перепроверен к этой дате.

Опубликованное утверждение

Исходная посылка: ФРС ужесточила политику 16 сентября, ЕЦБ — 10 сентября; ожидается, что Банк Японии 18 сентября повысит ставку до 1,25%. Три крупнейших центробанка в одну неделю отвечают на энергетический шок предложения подавлением спроса.

Что произошло

Ожидаемая третья опора состоялась: Банк Японии 18 сентября семью голосами против двух повысил ставку с 1% до 1,25% — максимума за 31 год. Тем самым посылка о том, что три центробанка ужесточили политику в одно недельное окно, стала фактом.

Опубликованное утверждение

Шаг 1: ужесточение не ограничится краткосрочными ставками, тревога о бюджетном дефиците потянет вверх и длинный конец; отслеживается динамика доходности 30-летних облигаций США относительно порога 5,5%.

Что произошло

Передача сначала запоздала, затем произошла. 17 сентября доходность 10-летних снизилась с 5,04% до 4,94%, а 30-летних 21 сентября — до 5,29%; в этом окне цепочка казалась несостоявшейся. 23 сентября 5-летний аукцион на 70 млрд $ закрылся с хвостом под 5,033%, доходность 10-летних выросла до 5,10% — максимума с 2007 года, 30-летних — до 5,39%. Длинный конец пошёл вверх; порог 5,5% пока не пройден.

Опубликованное утверждение

H1 · 55% — Терпеливая жёсткость: ФРС до конца года проводит ещё одно повышение, ЦБ Турции сохраняет ставку, нефть остаётся выше 100 долларов.

Что произошло

Поскольку срок — конец года, вердикт не вынесен. Нефтяная опора колеблется у границы: фьючерс Brent опустился с 104,82 доллара 17 сентября ниже 100 долларов 22 сентября (в зависимости от источника — 98,44–99,25 доллара), а 23 сентября, прибавив около 4%, вернулся к 103,31 доллара.

Опубликованное утверждение

Порог: превышение 5-летним CDS Турции 250 б. п. означало бы зону, в которой премия за риск полностью учитывает канал энергетического счёта.

Что произошло

Порог не пройден, но направление согласуется с прочтением доклада: в день публикации, 16 сентября, CDS составлял 232,97 б. п., 21 сентября вырос до 242,43. За тот же период доллар/лира 22 сентября — 48,81 — остался ниже порога 52.

Опубликованное утверждение

Долгосрочную стоимость заимствований теперь определяют не центральные банки, а оборонная и коалиционная арифметика. Это прочтение опровергается, если спред французских и немецких десятилетних бумаг устойчиво опустится ниже 80 базисных пунктов, доходность британских 30-летних гилтов снизится не менее чем на 50 базисных пунктов от 5,89%, а Бундестаг урежет оборонную статью Германии на 2027 год.

Что произошло

Ни одно из трёх условий не наступило; произошло обратное. 19 сентября спред французских и немецких десятилетних бумаг впервые с 2012 года превысил 100 базисных пунктов, а 22 сентября достиг 102, поставив Париж на 12,7 пункта выше итальянских 89,3. В Великобритании смягчения тоже нет: августовские заимствования выросли до 18,3 млрд фунтов, а расходы на обслуживание долга поставили рекорд в 8,8 млрд. Решения Бундестага о сокращении оборонной статьи нет. Прочтение устояло.

Опубликованное утверждение

С1 · 50% — Затяжная осада: Ормузский пролив остаётся закрытым, коридор не применяется, линия «Восток — Запад» закрыта неделями; ФРС до конца года делает ещё одно повышение.

Что произошло

Часть про осаду подтвердилась: 21 сентября в Ормузе был поражён танкер LR Stephanie дедвейтом 72 825 тонн, за выходные число проходов упало до 17 судов, а 21 сентября видимый товарный трафик — до 2 судов. Часть про ФРС не закрыта: 17 сентября медиана точечного графика на 2026 год поднялась до 4,00–4,25%, то есть дверь для ещё одного повышения осталась открытой, но повышения не было. Половина сценария состоялась, половина открыта до конца года.

Опубликованное утверждение

С2 · 22% — Частичное открытие: коридор Иран — Оман применяется, блокада частично ослабевает, линия «Восток — Запад» открывается в течение дней.

Что произошло

Сценарий не замер, но и не реализовался. 22 сентября Иран вынес на стол предложение открыть Ормуз в течение семи дней, а делегации США и Ирана провели в ООН трёхчасовую встречу; в тот же день парламентский комитет одобрил статьи о штрафе в размере 20% стоимости груза для судов-нарушителей. Предложение есть, исполнения нет: коридор не применён, блокада не ослабла. Срок не истёк.

Опубликованное утверждение

Отслеживать: разрыв между физической спотовой ценой Brent и фьючерсным контрактом. Рост фьючерса при сохраняющемся разрыве означал бы, что рынок перестал считать перебой временным.

Что произошло

Показатель сдвинулся, но не в ожидаемую сторону. Фьючерс снизился со 104,82 доллара 17 сентября до 100,05 доллара 22 сентября — то есть рынок продолжил считать перебой временным, и роста фьючерса, который искал тест, не произошло. Другой конец разрыва измерить не удалось: спотовый ряд Brent у FRED из-за задержки публикации остановился на 15 сентября. Половину показателя прочесть удалось, половину — нет.

Опубликованное утверждение

Мощности по выпуску чипов размещаются не по издержкам, а по юрисдикции. Это прочтение опровергается отменой второго этапа тарифов на чипы, взаимным ослаблением экспортного контроля либо официальной отсрочкой расширения Лунтаня или линии в Дхолере.

Что произошло

Ни одна часть опровергающего условия не наступила; мощности по-прежнему размещались по юрисдикции. 17 сентября Тайвань объявил о расширении научного парка Лунтань на 104 гектара с инвестициями 95,63 млрд новых тайваньских долларов и 4 500 новыми рабочими местами; в тот же день на SEMICON India для линии в Дхолере была заявлена цель в 50 000 пластин в месяц. Отсрочек нет. Взаимного ослабления тоже: 20 сентября сообщалось, что экспорт китайских редкоземельных магнитов в США в августе упал на 21%, до 512 тонн. Прочтение устояло.

Опубликованное утверждение

С1 · 50% — Давление распределения сохраняется: поражённые установки первичной перегонки не возвращаются в строй за недели, а российский экспортный запрет продлевается 31 октября.

Что произошло

Часть про удары подтвердилась с избытком: после ударов по Куйбышевскому и Уфимскому НПЗ 22 сентября из строя вышло более 45% российских нефтеперерабатывающих мощностей. Установки не вернулись за недели — потери, наоборот, выросли. Часть про запрет проверить пока нельзя: решение о продлении приходится на 31 октября, и этот день не наступил. Одна часть сценария закрыта, другая открыта.

Опубликованное утверждение

С2 · 30% — Ремонт и ослабление: ремонт НПЗ продвигается, темп ударов снижается, запрет истекает 31 октября без продления.

Что произошло

Условие, на котором держался этот сценарий, не наступило; произошло обратное. Мы ожидали продвижения ремонта и снижения темпа ударов; 20 сентября на Московском НПЗ загорелись сразу две установки первичной переработки и завод остановился, а в ту же ночь Россия заявила о 1 110 сбитых беспилотниках. К 22 сентября потери мощности превысили 45%. За пять дней темп не снизился, а вырос; эта ветка закрыта.

Опубликованное утверждение

Отслеживать: график ремонта установки АВТ-3, поражённой на ЯНОС; АВТ-4 находится в ремонте с 28 августа, и скорость возвращения обеих установок определит, когда ослабнет давление распределения.

Что произошло

Проверяемых данных не поступило. Объявленного графика ремонта АВТ-3 по-прежнему нет, о возвращении АВТ-4 тоже ничего не сообщалось. При этом вопрос отчасти утратил смысл: решающей стала не скорость возвращения двух установок, а скорость новых ударов.