СреднийIV Макрополитика и суверенный долг10 сентября 2026 г., четверг

Миссия МВФ в конце сентября прибывает в Пакистан для четвёртого пересмотра EFF, от которого зависит транш около 1,2 млрд долларов

По данным Dawn, миссия во главе с Ивой Петровой прибудет 23 сентября и пробудет около двух недель. Речь идёт о примерно 1 млрд долларов по EFF и 200 млн долларов по RSF.

По данным Dawn от 10 сентября, миссия МВФ проведёт за период, завершившийся 30 июня 2026 года, четвёртый пересмотр Расширенного механизма кредитования (EFF) на 7 млрд долларов и третий пересмотр Механизма устойчивости и стабильности (RSF) на 1,4 млрд долларов. В случае успешного пересмотра в конце ноября или начале декабря будут высвобождены около 1 млрд долларов (760 млн СДР) по EFF и 200 млн долларов по RSF. Pakistan Times пишет, что переговоры начнутся 22 сентября и пройдут вместе с первыми за два года консультациями по статье IV; дата начала в источниках различается на один день. По данным Dawn, большинство бюджетных целей выполнено, но по доходам есть крупный разрыв. Из более чем трёх десятков целей в сфере управления на январь–июнь выполнены лишь несколько.

Пересмотр совпадает с периодом, когда Пакистан борется с инфляцией, выросшей до 11,1%, и нефтяным шоком, исходящим из Залива. По официальным данным, на которые ссылается Friday Times, совокупный убыток 25 убыточных государственных предприятий в 2025 финансовом году составил 832,8 млрд рупий, а долг госпредприятий — 9,571 трлн рупий. Правительство Пакистана исправило расхождения на миллиарды долларов в данных об импорте и представило МВФ пересмотренные данные. Задержка транша может подорвать доверие рынка, восстановившееся благодаря выпуску еврооблигаций и повышению рейтинга Moody's. Это повысит стоимость новых заимствований.

Оценка Talay

Вывод

Выполнение большинства бюджетных целей даёт Пакистану относительно сильную позицию на пересмотре; однако большой дефицит доходов, невыполнение большинства целей в сфере управления и пересмотр данных об импорте осложнят переговоры. В программах Пакистана пересмотры, как правило, завершаются, хотя и с дополнительными условиями и задержками. Наиболее вероятно соглашение на уровне персонала в обмен на реформу госпредприятий и меры по доходам с выделением транша около 1,2 млрд долларов в конце ноября или начале декабря.

Возможные последствия

Внешнее финансирование ПакистанаНеопределённоНедели
Своевременное выделение транша сохранит доверие рынка, восстановленное выпуском еврооблигаций и повышением рейтинга Moody's; задержка повысит стоимость новых заимствований и окажет давление на валютные резервы.
Домохозяйства и бюджет ПакистанаНегативно1–6 месяцев
Новые налоги и корректировка цен на энергию для покрытия дефицита доходов могут усилить нагрузку на домохозяйства, которые уже сталкиваются с инфляцией 11,1% и нефтяным шоком из-за ситуации в Персидском заливе.
Реформа госпредприятийПозитивноБолее 6 месяцев
Давление МВФ может ускорить реструктуризацию и приватизацию госпредприятий с убытками 832,8 млрд рупий, со временем снижая нагрузку на бюджет.

Вероятные сценарии

1
Условное соглашение на уровне персонала55 %
По итогам миссии достигается соглашение с дополнительными обязательствами по реформе госпредприятий и доходам; транш выделяется в конце ноября или начале декабря.
Что отслеживать: Объявление МВФ о соглашении на уровне персонала по итогам миссии и график Исполнительного совета МВФ
2
Завершение с задержкой40 %
Из-за дефицита доходов, целей в сфере управления и несоответствий в данных миссия завершается без соглашения; сделка заключается через недели или месяцы после дополнительных мер.
Что отслеживать: Отъезд миссии без соглашения и заявления о продолжении виртуальных переговоров
3
Программа сходит с курса5 %
Из-за нефтяного шока и дефицита доходов Пакистан заметно отклоняется от целей программы; пересмотр надолго откладывается, доверие рынка подорвано.
Что отслеживать: Объявление о серьёзном отклонении от бюджетных целей, резкий рост доходности еврооблигаций и заявление МВФ о пересмотре программы

Вероятности — это откалиброванное суждение на основе источников, а не измерение; они пересматриваются с появлением новых данных. Не является инвестиционной рекомендацией.

Вывод

Возможные последствия

Вероятные сценарии

Источники