СреднийIV Макрополитика и суверенный долг16 октября 2026 г., пятница
По оценке UBS, понижение рейтинга Франции не ударит автоматически по ЕС
UBS в записке от 16 октября подсчитал, что рейтинг Франции повлияет на ЕС, только если Moody's опустит его до Baa3. Moody's пересматривает рейтинг Франции 23 октября; а в день выхода записки DBRS подтвердило рейтинг Италии со стабильным прогнозом.
Согласно записке UBS, которую 18 октября привёл Investing.com, рейтинг Франции составляет Aa3 с негативным прогнозом у Moody's и A+ со стабильным прогнозом у S&P и Fitch. Собственные рейтинги ЕС — Aaa у Moody's, AAA у Fitch и AA+ у S&P, все три со стабильным прогнозом. По расчёту UBS, чтобы в одиночку пошатнуть рейтинг ЕС, Франции нужно опуститься до Baa3 у Moody's и до BBB у S&P, то есть на 6 и 4 ступени соответственно. Главную уязвимость банк видит в Германии, поскольку способность ЕС обслуживать долг опирается на членов с высокими рейтингами.
На этой неделе рынок дал Франции передышку. По данным Trading Economics, доходность французских 10-летних бумаг 16 октября закрылась на уровне 4,79%, снизившись за неделю примерно на 5 базисных пунктов; при доходности немецких 10-летних 3,41% спред составляет около 137 базисных пунктов. 14 октября после данных по инфляции в США доходность поднималась выше 4,85%, а 15 октября на фоне глобального спроса на защитные активы опустилась до 4,76%. Решение Moody's 23 октября совпадает по времени с парламентским рассмотрением бюджета на 2027 год.
Италия находится на противоположном полюсе. По данным Briefs, Morningstar DBRS в пятницу, 16 октября, подтвердило рейтинг Италии со стабильным прогнозом и написало, что бюджетные правила ЕС будут удерживать в рамках дисциплины и будущие правительства. По данным Trading Economics, проект итальянского бюджета на 2027 год предусматривает рост дефицита с 2,9% ВВП в 2026 году до 3,4% в 2027 году; доходность итальянских 10-летних 16 октября указывалась в диапазоне 4,48–4,51%, примерно на 28–31 базисный пункт ниже французской.
Оценка Talay
Вывод
Расчёт UBS показывает, что перенос французского риска на совместную заёмную способность ЕС пока далёк: порог у Moody's лежит на 6 ступеней ниже. Но стоимость заимствований самой Франции рейтинга не ждёт: доходность 10-летних бумаг 4,79% выше итальянской. Наиболее вероятный путь — Moody's 23 октября сохранит рейтинг с негативным прогнозом, а премия останется привязанной к бюджетному процессу.
Возможные последствия
- Французские гособлигацииНегативноНедели
Изменение прогноза или понижение 23 октября может вновь вывести спред к Bund, сейчас около 137 базисных пунктов, выше 150.
- Совместный долг ЕСНеопределённо1–6 месяцев
По оценке UBS, прямой риск невелик; главной опорой облигаций ЕС выступает рейтинг Германии.
- ТурцияНегативно1–6 месяцев
Расширение премий периферийных стран еврозоны повышает базовую стоимость заимствований для турецких компаний и Казначейства, занимающих в евро.
Вероятные сценарии
- 1Рейтинг сохранён, прогноз негативный55 %
Moody's сохраняет Aa3 с негативным прогнозом; спред остаётся в коридоре 130–150 базисных пунктов.
Что отслеживать: Заявление Moody's 23 октября и спред 10-летних бумаг Франции и Германии
- 2Moody's понижает рейтинг35 %
Moody's понижает рейтинг до A1, доходность французских бумаг снова приближается к 5%, рейтинг ЕС не затронут.
Что отслеживать: Закрытие доходности французских 10-летних выше 4,9%
- 3Прогноз возвращается к стабильному10 %
В бюджетном процессе виден прогресс, и Moody's меняет прогноз на стабильный.
Что отслеживать: Продвижение бюджета на 2027 год в парламенте без вотума доверия
Вероятности — это откалиброванное суждение на основе источников, а не измерение; они пересматриваются с появлением новых данных. Не является инвестиционной рекомендацией.
Реакция рынка
Затронутые индикаторы
- Франция, 10 лет▼ 4,79%
- Спред Франция–Германия▼ ≈137 б.п.
- Порог для ЕС▲ Baa3 / BBB