Средняя ставка по госдолгу США догоняет рынок, и дефицит раздувают проценты

Шум — дефицит, сигнал — средняя ставка

16 октября Минфин США закрыл 2026 финансовый год с дефицитом 1,992 трлн долларов, и заголовки сосредоточились на отметке в 2 трлн. Нового в этой цифре нет. CBO 8 октября оценивало дефицит в 1,993 трлн долларов, а CRFB ещё 1 октября называл 2,0 трлн. Новое в окончательных данных, которые привёл investingLive, — причина роста дефицита. Валовые процентные расходы выросли на 144 млрд долларов до 1,36 трлн и в одиночку объяснили около двух третей прироста дефицита на 217 млрд долларов.

Ключевой параметр при этом — не уровень ставки, а её запаздывание. По данным Минфина, которые приводит Fortune, средняя ставка по долгу составляет 3,53%. По данным Trading Economics, 16 октября доходность 10-летних бумаг закрылась на 5,09%, 30-летних — на 5,43%, двухлетних — на 4,72%. Разрыв примерно в 156 б. п. между средней и рыночной ставкой означает, что процентный счёт ещё не догнал рынок. Около трети публичного долга, то есть более 10 трлн долларов, погашается в ближайшие 12 месяцев.

Переоценка не ждёт центральный банк

Это ограничение действует независимо от октябрьского решения ФРС. По данным Trading Economics, 16 октября рынок оценивал вероятность паузы в октябре в 72–85%, а повышения в декабре — в 77–92%; обе цифры приводились в разное время дня. Даже при паузе двухлетняя доходность в 4,72% на 119 б. п. выше средней ставки по долгу. Каждое рефинансирование краткосрочного долга обходится дороже. Блог МВФ от 14 октября распространяет тот же механизм на развитые страны: там, где долг рефинансируется на более короткие сроки, ключевая ставка быстрее переходит в стоимость заимствований.

По оценке МВФ, эффективная стоимость заимствований вырастет с 2,3% в 2021 году до 3,7% в 2031-м. В США отношение процентных платежей к ВВП поднимется примерно с 2,8% до пандемии до 5,7% в 2031 году и сравняется с расходами на социальное обеспечение. Для 2026 года показатель зависит от методики: Фонд Петерсона оценивает чистые проценты в 3,2% ВВП, CRFB — в 3,4%. МВФ также отмечает, что средняя доходность 10-летних бумаг в G7 с февраля по сентябрь выросла более чем на 1 п. п. и достигла примерно 20-летнего максимума.

Доходный буфер тоже растаял

Рост доходов, который мог бы уравновесить процентное давление на дефицит, оказался ограниченным. По данным Fortune, доходы выросли на 3% до 5,4 трлн долларов, а расходы — на 6% до 7,4 трлн. Тарифные поступления не только не закрыли этот разрыв, но в сентябре почти обнулились. Валовые таможенные сборы составили 25,27 млрд долларов, возвраты — 19,36 млрд, чистый доход — 5,91 млрд. По оценке CRFB, из-за возвратов по решению Верховного суда тарифные доходы не выросли, несмотря на более высокие ставки пошлин.

Министр финансов Бессент видит решение в росте экономики: по словам, которые приводит Fortune, при росте в 3% долг удастся обслуживать. Директор CBO Свагел возражает: чтобы стабилизировать долг при ставке 4–5%, нужен номинальный рост в 7–8%, и сам по себе такой рост маловероятен. Номинальный рост сейчас около 6%. Разрыв в 1–2 п. п. показывает, что ограничение будет разрешаться через проценты, а не через доходы.

Тот же механизм в Европе и на развивающихся рынках

Во Франции переоценка идёт через рейтинговый канал. По данным Trading Economics, 16 октября доходность 10-летних облигаций составила 4,79%, немецких — 3,41%; спред около 137 б. п. Moody's пересмотрит рейтинг Франции 23 октября. Согласно записке UBS от 16 октября, чтобы Франция в одиночку затронула рейтинг ЕС, ей нужно опуститься у Moody's на 6 ступеней, до Baa3. Значит, риск не перекидывается на ЕС, но остаётся в собственном счёте Франции. Протесты, которые 17 октября пошли на четвёртую неделю, требуют больше госрасходов. Это создаёт давление на дефицит уже не только через проценты, но и через расходы.

На развивающихся рынках механизм работает через премию за риск. МВФ предупредил, что окно для размещений развивающихся стран может закрыться, если аппетит к риску изменится. Страновой риск Аргентины вырос с 589 пунктов 9 октября до 648 пунктов 16 октября, хотя центральный банк на той же неделе купил 642 млн долларов валюты. В Турции на проценты в бюджете 2027 года заложено 3,975 трлн лир — около 17% доходов в 23,408 трлн лир, о которых сообщает Yeni Şafak. Чем выше внешняя база ставок, тем труднее этой статье снижаться вслед за смягчением ЦБ Турции.

Что отслеживать

Ближайшие три недели определят три даты: 22 октября — решение ЦБ Турции, 23 октября — оценка Франции агентством Moody's, 28 октября — заседание FOMC. На этом фоне ограничение покажут три индикатора. Первый — направление 30-летней доходности США относительно 5,43%. Второй — динамика спреда Франции к Германии относительно 137 б. п. Третий — объём долгосрочных размещений в следующем квартальном плане заимствований Минфина.