IV Макрополитика и суверенный долг
Кривая доходности
Кривая, которая упорядочивает по срокам доходности облигаций одного заёмщика и показывает разницу между короткими и длинными сроками.
Как это работает
Кривая доходности выстраивает на одном графике по срокам доходности, например, 3-месячных, 2-летних, 10-летних и 30-летних государственных облигаций. В нормальной ситуации длинный срок даёт более высокую доходность: инвестор требует надбавку за то, чтобы связать деньги на 10 или 30 лет. Это кривая с восходящим наклоном. Когда доходность коротких бумаг превышает доходность длинных, кривая инвертируется.
Кривую не считывают с одной рыночной котировки, её строят. Минфин США выводит ежедневную кривую из цен закрытия на покупку последних выпущенных 7 векселей (4–52 недели), 5 нот (2–10 лет) и 2 долгосрочных облигаций (20 и 30 лет). Цены собирает ФРБ Нью-Йорка каждый рабочий день около 15:30. С 6 декабря 2021 года Минфин заполняет промежуточные сроки монотонным выпуклым методом.
Ловушка — считать кривую независимой от метода. Доходность одного и того же срока можно рассчитать как простую или как сложную, а разные поставщики данных могут выбрать в качестве ориентира разные облигации. В стране с высокой инфляцией эта разница достигает нескольких пунктов. Прежде чем сравнивать две кривые или два дня, нужно убедиться, что ряд построен одним и тем же методом.
Почему это важно
Короткий конец несёт ключевую ставку, длинный — ожидания по инфляции и долговому риску, а наклон сводит их разницу к одной цифре. В Турции при ключевой ставке 37% доходность 10-летних облигаций 13 октября 2026 года составила 32,80%, то есть кривая инвертирована. Рынок закладывает снижение ставок. Если при геополитическом шоке длинный конец растёт быстрее короткого, значит, проблему видят не в ставке, а в самом долге. Поэтому мы ставим свои пороги на концах кривой.