IV Макрополитика и суверенный долг
Керри-трейд
Стратегия, при которой инвестор занимает в валюте с низкой ставкой и вкладывает средства в активы валюты с высокой ставкой, зарабатывая на разнице процентов.
Как это работает
В керри-трейде (carry trade) участвуют две валюты. Валюта фондирования — та, где ставка низкая: в ней инвестор занимает. Целевая валюта — та, где ставка высокая: туда направляются средства, обычно в краткосрочные облигации или депозиты. Доход складывается из разницы между двумя ставками.
Главная угроза доходу — валютный риск. В теории процентный дифференциал должен уравновешиваться ожидаемым обесценением высокодоходной валюты. На практике это равновесие часто не складывается, и сделка долго приносит прибыль. Но если целевая валюта резко дешевеет, процентный доход, накопленный за месяцы, может исчезнуть за несколько дней.
Риск растёт, когда позиции с плечом скапливаются в одном направлении. Стоит шоку поднять волатильность, как приходят маржин-коллы, инвесторы выходят одновременно, а валюта фондирования быстро укрепляется. По оценке BIS, перед разворотом в августе 2024 года объём керри-трейда в иене составлял примерно 40 трлн иен (250 млрд долларов).
Измерить его трудно: позиции распределены по внебалансовым деривативам, и BIS подчёркивает, что отслеживать такие сделки по имеющимся данным сложно. Поэтому оценки их объёма приводятся в виде диапазона.
Почему это важно
Высокодоходные валюты развивающихся рынков — главная цель керри-трейда. Эти деньги удерживают курс в спокойствии, но при внезапном геополитическом шоке, например скачке нефти или новости о санкциях, уходят одновременно. Поэтому спокойный курс может означать не устойчивое равновесие, а лишь то, что выход ещё не начался. Рост ставок по иене или доллару на стороне фондирования тоже ломает расчёт сделки и способен запустить разворот.