中IV 宏观政策与主权债务2026年10月1日, 星期四
IMF与巴基斯坦在燃油补贴和天然气债务上陷入僵局
据《快报论坛报》报道，IMF审查在750亿卢比燃油补贴和注销天然气公司1.4万亿卢比应收款的提议上陷入僵局。《黎明报》则报道称，第一季度税收超出目标，12亿美元贷款正等待执董会批准。
据《快报论坛报》10月2日报道，IMF认为面向摩托车和小汽车车主、为期3个月的750亿卢比燃油补贴，实际成本可能更高。巴基斯坦在70亿美元的贷款计划中曾承诺不引入燃油补贴或交叉补贴；据该报报道，这一承诺上个月已被打破。石油部辩称，汽油的不含税进口成本约为每升250卢比，而消费者在支付110卢比税费和27卢比利润后要付390卢比。IMF还反对注销天然气分销公司1.4万亿卢比的应收款；循环债务总额估计为3.6万亿卢比。
《黎明报》10月1日的报道则呈现了谈判较积极的一面：巴基斯坦第一季度税收超过目标，但超出金额未公布。政府承诺在2027年1月前通过BISP（贝娜齐尔收入支持计划，一种定向现金援助体系）发放电力补贴，并将现金转移提高约25%，增至18,000卢比。据《黎明报》报道，政策利率为11.5%，8月CPI高于11%，9月预期在10%至11%之间。据《快报论坛报》报道，涵盖3.6万亿卢比循环债务的天然气行业计划细节将于下周讨论。
Talay 研判
结论
审查呈现出两幅不同的图景：税收表现和向BISP过渡的时间表令人满意，燃油补贴和天然气行业债务则存在分歧。12亿美元贷款的命运，取决于政府能否把燃油补贴纳入定向机制，并在天然气应收款问题上达成共识。最可能的路径是推迟达成、附加条件的工作人员级协议。
可能影响
- 巴基斯坦公共财政负面1至6个月
若燃油补贴超过750亿卢比或天然气应收款被注销，预算目标将承压，并可能催生新的增收措施。
- 燃油与家庭预算负面数周内
IMF坚持定向补贴，倾向于通过BISP向小范围群体付款而非普遍价格补贴；中等收入消费者的负担未必减轻。
- 外部融资正面1至6个月
税收超出目标和补贴改革时间表，为贷款获批及其他债权人的信心提供了有利基础。
可能情形（按概率排序）
- 1附加条件的协议55%
政府同意将燃油补贴改为定向发放，工作人员级协议推迟一段时间后签署。
观察指标: 天然气行业循环债务计划的讨论以及IMF审查结束时的声明
- 2谈判拖延35%
双方在天然气应收款和燃油补贴上未能达成一致，审查通过线上会谈拖延数周。
观察指标: 关于IMF代表团未达成协议即离开的报道
- 3迅速达成共识10%
双方对现有草案稍作修改即达成一致，贷款迅速列入执董会议程。
观察指标: 工作人员级协议的宣布
概率是基于来源的校准判断，并非测量结果，会随新信息更新。不构成投资建议。
市场反应
受影响的指标
- 有争议的燃油补贴（3个月）▼ 750亿卢比
- 要求注销的天然气应收款▼ 1.4万亿卢比
- 循环债务总额▼ 3.6万亿卢比
- 待执董会批准的IMF贷款▲ 12亿美元