中IV 宏观政策与主权债务2026年10月6日, 星期二
巴基斯坦与IMF谈判接近12亿美元拨款
《黎明报》10月6日援引财政部消息人士称，巴基斯坦与IMF的审查谈判可能在本周结束，为约12亿美元的拨款铺路。10月2日，谈判曾因燃油补贴和天然气应收账款陷入僵局。
《黎明报》称，由伊娃·彼得罗娃率领的IMF代表团正在完成审查。审查涉及70亿美元的中期贷款基金（EFF）和14亿美元的韧性与可持续性贷款（RSF）。消息人士称，截至10月6日，除了弥补以往偏差的补救安排，IMF没有提出新要求。达成的共识将是一份工作人员级协议。这是IMF技术团队的认可，资金发放还需执董会批准。
据Profit 10月2日报道，僵局集中在两项。一是针对摩托车和小型汽车车主、为期3个月、约750亿卢比的燃油补偿计划。二是注销天然气公司1.4万亿卢比应收账款的提议。IMF要求避免任何形式的燃油补贴，只提供定向支持。天然气行业的循环债务已达3.6万亿卢比，其中本金1.8万亿。循环债务是指未付账款沿链条在企业间层层转移、不断累积。
《黎明报》称，定向补贴预计于2027年1月通过社会保障项目启动。重大政策改革预计与2027年1月31日的结构性基准挂钩。约束不在资金，而在能源。天然气公司为12月至2月申请了22船液化天然气，但只获得10至12船的承诺。10月6日调价后，汽油每升上涨1.19卢比，至394.83卢比。
Talay 研判
结论
工作人员级协议很可能达成，并填补巴基斯坦短期外部融资缺口。但12亿美元解决不了问题。3.6万亿卢比的天然气债务和向定向补贴的过渡，都推迟到了2027年1月。冬季液化天然气缺口和燃油价格，将是改革日程面前真正的考验。
可能影响
- 巴基斯坦外部融资正面数周内
拨款到位将支撑外汇储备和其他债权人的放贷决定，在几个月内缓解国际收支压力。
- 能源价格负面1至6个月
补贴转向定向体系后，享受保护性电价的家庭，其天然气和燃油账单可能从2027年初起上涨。
- 天然气供应负面数周内
需要22船却只承诺10至12船，冬季工业停气的风险依然存在。
可能情形（按概率排序）
- 110月达成协议65%
工作人员级协议在10月内宣布，执董会在年底前批准。
观察指标: IMF发布的巴基斯坦工作人员级协议声明
- 2协议推迟25%
因天然气应收账款或燃油计划，文本推迟到11月，拨款延后。
观察指标: 天然气循环债务方案会议再次推迟
- 3谈判破裂10%
政府在燃油补贴上不让步，审查无果而终。
观察指标: IMF关于代表团未达成协议即离开的声明
概率是基于来源的校准判断，并非测量结果，会随新信息更新。不构成投资建议。
市场反应
受影响的指标
- 预期IMF拨款▲ 约12亿美元
- 天然气行业循环债务▼ 3.6万亿卢比
- 汽油每升价格（10月6日）▼ 394.83卢比