IV Макрополитика и суверенный долг
Первичный баланс бюджета
Разница между доходами государства и его расходами без учёта процентных платежей; показывает, сводится ли бюджет с профицитом или дефицитом, если не считать проценты по долгу.
Как это работает
Бюджетный баланс читают двумя способами. Общий баланс вычитает из всех доходов все расходы, включая проценты. Первичный баланс оставляет процентные платежи за скобками. Глоссарий ЕЦБ определяет его как чистое заимствование или чистое кредитование сектора государственного управления без учёта процентных платежей.
Если доходы превышают непроцентные расходы, бюджет имеет первичный профицит, в обратном случае — первичный дефицит. Даже правительство с первичным профицитом может сводить бюджет в целом с дефицитом. Причина — процентная нагрузка: если процентные платежи больше первичного профицита, разница покрывается новым долгом.
Направление долговой нагрузки определяют три переменные: первичный баланс, средняя ставка по долгу и номинальный рост экономики. Если ставка выше роста, для стабилизации отношения долга к ВВП нужен первичный профицит. Ловушка измерения — путать бюджет центрального правительства с балансом сектора государственного управления. Охват у них разный, и цифры не взаимозаменяемы.
Почему это важно
В проекте бюджета Турции на 2027 год непроцентные расходы чуть ниже доходов, и весь дефицит возникает из процентов. В такой картине решение ЦБ Турции по ставке определяет не только инфляцию, но и стоимость рефинансирования долга Казначейства. Когда геополитические расходы, например на оборону или энергетические субсидии, ухудшают первичный баланс, дефицит растёт по двум каналам. Читая долговую динамику, мы сначала смотрим на первичный баланс, затем на разницу между ставкой и ростом.