高IV 宏观政策与主权债务2026年10月26日, 星期一

土耳其央行把公司债偿付排除在信贷增长上限之外

土耳其央行把为偿付年底前到期的私营部门里拉债券而发放的里拉贷款，排除在信贷增长上限之外。同一天晚间，资本市场委员会暂停了处在基金风波中心的Tera与Pusula两家资产管理公司的业务。

安卡拉位置

据《共和报》10月26日早间的报道，土耳其央行通过致各银行的函件引入了一项新的豁免。为偿付非银行私营部门在境内发行、且在年底前到期的里拉债务工具而发放的里拉贷款，将不计入商业贷款增长上限。央行给出的理由是宏观金融稳定与流动性管理。据《土耳其每日新闻》报道，财长希姆谢克10月20日曾说明，私营部门债券市场规模约为1万亿里拉，其中年底前到期的部分为265亿里拉。

据Bloomberg HT 10月26日21时40分的报道，资本市场委员会暂停了Tera Portföy和Pusula Portföy的资本市场业务。按9月17日的决定尚未进入清算的Tera旗下基金将由İş Bankası清算，Pusula旗下基金由Ziraat Bankası清算。据《每日沙巴》报道，委员会同日把成为专业客户所需的金融资产门槛从1,000万里拉提高到5,000万里拉。据《土耳其每日新闻》报道，最低交易量门槛也从500万里拉上调到2,500万里拉。

据《土耳其每日新闻》报道，这场基金风波影响了45.5万名投资者，委员会9月决定清算131只基金，其总资产超过9,000亿里拉。两项决定从两端触及同一个问题。委员会在基金一端把清算推进到2家公司，央行则为可能难以滚续债券的企业打开银行融资的大门。截至10月26日，尚未公布这项豁免会为信贷增长腾出多少额度。

Talay 研判

结论

央行把基金风波可能牵出的下一环，也就是公司债滚续问题，引向银行贷款，针对的是年底265亿里拉的到期量。这项豁免范围窄、期限短，意在不破坏紧缩货币立场的前提下阻断流动性挤压。委员会同日又对2家公司动手，说明清理仍在继续，基金一端还可能出现新的损失项。

可能影响

公司债正面数周内
年底前到期的265亿里拉可以通过银行贷款滚续，短期内违约风险因此下降。
银行不确定1至6个月
这些不计入信贷上限的贷款，把公司债风险转移到银行自身的资产负债表上。信用评级较低的发行人仍可能被挡在门外。
基金投资者负面1至6个月
Tera与Pusula旗下基金也进入清算，可能拉长这场涉及45.5万名投资者的风波中的偿付时间表。

可能情形（按概率排序）

1
窄幅豁免足够55%
年底到期量通过银行贷款滚续，债券市场的违约消息保持有限。
观察指标: 11月至12月的公司债发行与到期数据，以及KAP上的违约公告
2
豁免被扩大30%
挤压蔓延到2027年的到期量，央行延长豁免期限或扩大其范围。
观察指标: 土耳其央行向各银行发出的新宏观审慎函件
3
违约潮15%
信用评级较低的发行人找不到银行融资，几只债券出现偿付延迟。
观察指标: 私营部门债券的偿付延迟公告

概率是基于来源的校准判断，并非测量结果，会随新信息更新。不构成投资建议。

市场反应

受影响的指标

年底前的债券到期额▲ 265亿里拉
专业客户门槛▲ 5,000万里拉