中IV 宏观政策与主权债务2026年9月30日, 星期三 · 14:01 土耳其时间 (UTC+3)
俄罗斯财政部国债拍卖未获可接受报价
俄罗斯财政部9月30日因未收到可接受价格的报价，取消了965亿卢布的OFZ拍卖。这是2026年第二次拍卖失败。按面值计算，财政部完成了第三季度借款计划的92.7%。
据国际文传电讯社9月30日14:01的报道，被取消的是编号26228的OFZ，2030年4月10日到期，年票息7.65%。OFZ是俄罗斯财政部以卢布发行的联邦政府债券，这一期本应于2030年兑付。据《莫斯科时报》俄文版报道，计划发行金额为965亿卢布。上一次以同样理由取消拍卖是在7月15日。
对于第三季度的完成情况，两个来源给出了不同口径。《莫斯科时报》俄文版称，按面值共筹集1.39万亿卢布，完成了1.50万亿卢布计划的92.7%。国际文传电讯社和《莫斯科时报》英文版则按销售收入给出1.264万亿卢布的数字；国际文传电讯社计算其约为计划的84%。约1,260亿卢布的差额可能源于债券以低于面值的价格出售；这一解释未得到来源证实。
据《莫斯科时报》英文版报道，2026年预算赤字预测从3.6万亿卢布上调至7.3万亿卢布。财政部计划在2027年发行7.7万亿卢布的债券。同一报道称，长期国债收益率已接近17%。前9个月的发行总额达到4.64万亿卢布，全年目标为5.50万亿卢布。
Talay 研判
结论
拍卖无人认购表明，俄罗斯国内债务市场难以轻松消化2027年计划发行的7.7万亿卢布。赤字预测从3.6万亿卢布升至7.3万亿卢布，长期收益率接近17%，说明投资者要求更高的回报。2027年，财政部要么以更高成本借款，要么推迟借款时间表。
可能影响
- 俄罗斯公共财政负面1至6个月
投资者需求减弱，抬高了7.3万亿卢布赤字的融资成本，并提高了利息支出在预算中的比重。
- 俄罗斯银行体系负面1至6个月
以发债弥补赤字，可能让银行资产负债表背上更多政府债券，并压缩对私营部门的信贷空间。
- 战争融资不确定6个月以上
借款困难表明，以新增税收和国内借贷为2027年国防开支融资的计划十分脆弱。
可能情形（按概率排序）
- 1借款成本上升50%
财政部在10月拍卖中接受更高收益率以继续发行，借款成本上升。
观察指标: 10月拍卖的平均收益率和需求量
- 2再度取消30%
长期品种找不到买家，财政部缩减或推迟第四季度计划。
观察指标: 财政部第四季度发行计划
- 3需求回升20%
随着利率预期变化，银行增加需求，此后的拍卖接近计划规模。
观察指标: OFZ价格指数脱离夏季低点
概率是基于来源的校准判断，并非测量结果，会随新信息更新。不构成投资建议。
市场反应
受影响的指标
- 取消的拍卖金额▼ 965亿卢布
- 第三季度计划完成率（面值）▼ 92.7%
- 2026年赤字预测▼ 7.3万亿卢布
- 2027年计划发债▼ 7.7万亿卢布