IV Макрополитика и суверенный долгАмерика
В FGV считают высокую нейтральную ставку Бразилии следствием госрасходов
- Институт
- Fundação Getulio Vargas – Бразильский институт экономики (FGV IBRE)
- Автор
- Silvia Matos, Caio Dianin, Samuel Pessôa
- Страна · язык
- Бразилия · Португальский
- Аффилиация
- Институт при частном фонде
Краткое изложение
1 октября 2026 года базирующийся в Рио-де-Жанейро FGV IBRE анонсировал в своём блоге 18-страничное исследование из сентябрьского макробюллетеня. В нём Силвия Матос, Кайо Дианин и Самуэл Пессоа заново рассчитывают нейтральную ставку Бразилии. Нейтральная ставка — это уровень реальной ставки, при котором инфляция стабильна, а экономика растёт с потенциальной скоростью. Оценки, полученные авторами двумя разными методами, за период с 2024 года по август 2026 года колеблются от 6,7% до 8,1%, в среднем 7,5%. Это примерно в 2,7 раза выше среднего уровня 2,8% в 2018–2019 годах и максимум за все рассмотренные периоды.
Авторы напоминают, что ключевая ставка выросла до 10,5% в сентябре 2024 года и до 15% в июне 2025 года. Годовая реальная ставка в феврале 2024 года составляла 5,9%, а в последние месяцы временами превышала 9,5%. Разница ставок Бразилии и США даже за вычетом странового риска, измеряемого пятилетними CDS, поднялась выше уровня рецессии 2014–2016 годов. При этом нейтральная ставка для США, рассчитываемая ФРБ Нью-Йорка, находится в диапазоне 1,0–1,5%, то есть там же, где в 2018–2019 годах.
Из этого сравнения вытекает главный тезис статьи: если извне ничто не толкает ставки вверх, причины нужно искать внутри страны. Согласно модели, опирающейся на прежние работы Пессоа, в развивающихся странах риск внезапного обвала, который CDS не улавливают, мешает потокам капитала закрыть разницу ставок. После определённой точки экономика ведёт себя как закрытая. В этом случае реальную ставку определяет внутренний спрос, а решающую роль играют госрасходы. Авторы показывают, что федеральные расходы выросли с 15% ВВП до 19,5% в 2003–2016 годах. В период действия потолка расходов ставки же 3 года держались на исторических минимумах.
Слепое пятно
Что упускает Запад: мировая дискуссия связывает ставки развивающихся стран с ФРС и долларом. Этот взгляд с цифрами показывает, что в Бразилии нагрузка создаётся не стабильной нейтральной ставкой США в 1,0–1,5%, а внутренними финансами. Слабые стороны: нефтяной шок из-за войны, премия за валютный риск и ожидаемое обесценение валюты в модель не входят, и авторы сами это признают. Вывод также близок к линии, критикующей бюджетную политику правительства.
Оценка Talay
Вывод
Исследование представляет высокие ставки в Бразилии не как временный выбор денежной политики, а как структурное равновесие, порождённое бюджетной политикой. Если нейтральная ставка США стабильна на уровне 1,0–1,5%, а бразильская выросла до 7,5%, то устойчивое снижение ставки центральным банком без бюджетной дисциплины выглядит трудным. Наиболее вероятное направление — реальная ставка надолго остаётся высокой.
Возможные последствия
- Госдолг БразилииНегативноБолее 6 месяцев
Нейтральная ставка около 7,5% удерживает стоимость рефинансирования долга на высоком уровне и делает процентные расходы одной из самых тяжёлых статей бюджета.
- Ставки в развивающихся странахНеопределённо1–6 месяцев
В противовес анализу, сосредоточенному на ФРС, исследование предлагает критерий, выводящий на первый план внутренние финансы. Тот же метод применим к другим экономикам, где страновой риск снизился, а ставки остались высокими.
- Урок для ТурцииНеопределённо1–6 месяцев
То, что в Турции реальная ставка остаётся высокой при снижении CDS, может указывать на рост нейтральной ставки из-за внутреннего спроса и госрасходов, как в Бразилии. Это ограничивает пространство для снижения ставки.
Вероятные сценарии
- 1Долгое ожидание при высокой реальной ставке55 %
Заметного ужесточения бюджетного правила не происходит, реальная ставка остаётся намного выше исторического среднего, а оценки держатся около 7,5%.
Что отслеживать: Обновление оценки нейтральной ставки в следующем докладе о денежно-кредитной политике ЦБ Бразилии
- 2Постепенное смягчение при бюджетном якоре30 %
Правительство объявляет новую бюджетную рамку, ограничивающую рост расходов. Ожидания снова заякориваются, и появляется пространство для снижения ставки.
Что отслеживать: Опустится ли в законе о бюджете на 2027 год рост первичных расходов ниже потенциального роста
- 3Новое ужесточение из-за внешнего шока15 %
Резкий перелом в глобальном аппетите к риску реализует риск обвала, о котором пишут авторы, и ставки снова растут.
Что отслеживать: Резкое ухудшение пятилетних CDS Бразилии и курса реала к доллару
Вероятности — это откалиброванное суждение на основе источников, а не измерение; они пересматриваются с появлением новых данных. Не является инвестиционной рекомендацией.
Оригинальная публикация: blogdoibre.fgv.br · 1 октября 2026 г.
Эта страница излагает позицию института и не отражает позицию Talay Insight. Прямые цитаты не используются.