Британия неизбежно повысит ставку, а бюджету нечем поддержать энергетику

Шум в 3,5%, сигнал в месячных услугах

21 октября рынок обсуждал заголовочную инфляцию в 3,5%. По данным ONS, ИПЦ в сентябре вырос с 3,1% до 3,5% и превысил ожидания в 3,4%. Инфляция услуг подскочила с 3,4% до 3,7%. Заголовок закрепил прогноз, что 5 ноября Банк Англии поднимет ставку с 3,75% до 4%. По словам Джо Калнана из iBanFirst, это повышение почти полностью учитывалось в ценах и до данных. Цифра не принесла новой информации, а лишь подтвердила сложившиеся ожидания.

Тихий параметр скрыт в месячных данных по услугам за сентябрь. Согласно разбору данных ONS от The Central Banks' Watcher, цены на услуги в сентябре за месяц не изменились. Базовые услуги, то есть внутренние услуги без аренды и энергии, подешевели за месяц на 0,1%. Основная часть годового скачка связана с эффектом базы от авиабилетов и НДС. В августе авиабилеты подешевели за год на 8%, а в сентябре подорожали на 3,9%. Рост базовых зарплат замедлился с 3,8% в июле до 3,4% в августе. Регулярные зарплаты в частном секторе росли на 3,0%. Вторичного эффекта энергии, то есть закрепления ценового шока в зарплатах и ценах услуг, в данных за август и сентябрь не видно.

Инфляцию несёт импортная энергия

Источник скачка на 0,4 п. п. в сентябре — импортная энергия. Моторное топливо подорожало за год на 29,8%, печное — на 104,9%. По данным Investing.com, вместе они добавили к заголовку около 0,2 п. п. Литр дизеля в сентябре в среднем подорожал до 192,5 пенса, а по данным RAC, в начале октября средняя цена превысила 200 пенсов. По данным Reuters, 21 октября нефть после короткого отката вернулась выше 110 долларов за баррель.

Давление со стороны счетов переходит на 2027 год. Потолок Ofgem для домохозяйств в октябре вырос на 4%, примерно до 1935 фунтов. Capital Economics ожидает в январе рост счетов на 13% и пик инфляции в следующем году около 4,2%. Собственный прогноз Банка Англии — около 3,75% в четвёртом квартале и чуть выше 4% в начале 2027 года.

При ставке 3,75% такая картина оставляет узкий коридор. Как говорит Калнан, повышение на 25 б. п. не снизит цену газа, а лишь усилит нагрузку на компании и домохозяйства. 16 сентября комитет сохранил ставку при голосовании 6 против 3, и три члена выступали за повышение. Чтобы в ноябре большинство сменило курс, достаточно, чтобы свой голос изменили два члена.

Главное ограничение — в Казначействе

Решающее ограничение — на стороне бюджета, который будет представлен 28 октября. По данным ONS, заимствования госсектора в сентябре составили 24,5 млрд фунтов. Ожидания были на уровне 23,9 млрд, мартовский прогноз OBR — 22,5 млрд фунтов. Сумма за апрель–сентябрь, 97,8 млрд фунтов, превысила прогноз OBR на 6 млрд фунтов. Министр финансов Джон Хили представит свой первый бюджет 28 октября. По оценке Capital Economics, сентябрьские данные укрепляют ожидания осторожного бюджета.

Долговой рынок уже учитывает отклонение в 6 млрд фунтов. Согласно заметке TradingEconomics от 21 октября, доходность 10-летних гилтов, то есть британских гособлигаций, держится около 5,4%, вблизи многолетних максимумов. Бюджет с энергетической поддержкой означает дополнительную эмиссию. Дополнительная эмиссия толкает вверх доходность длинных бумаг в 5,4%, а вместе с ней и ставки по ипотеке. Ставки по 2-летней фиксированной ипотеке уже примерно на 95 б. п. выше, чем до конфликта. Поэтому Банк Англии сможет ограничиться одним повышением, только если Казначейство 28 октября не увеличит потребность в эмиссии.

Те же тиски в Европе

21 октября ограничение, знакомое Британии, проявилось и в континентальной Европе. Доходность 10-летних облигаций Франции 21 октября впервые с 2002 года достигла 5%. Спред к Германии в ряду Ideal Investisseur расширился до 157,5 б. п., а 23 октября Moody's пересмотрит рейтинг Aa3. В Греции цена электроэнергии на сутки вперёд с поставкой 20 октября поднялась до 247,82 евро/МВт·ч, максимума с 2023 года. Афины попросят бюджетной гибкости на заседании Еврогруппы 9 ноября. Общий знаменатель трёх стран один: энергетический шок требует бюджетной поддержки, а долговой рынок берёт за неё премию.

За чем следить

В ближайшие 15 дней тезис проверят три даты: бюджет 28 октября, решение ЕЦБ 29 октября и решение Банка Англии 5 ноября. Если бюджет профинансирует энергетическую поддержку в долг, доходность 10-летних гилтов, вероятно, поднимется выше 5,4%. Это ужесточит ипотечный канал и расширит для Банка Англии возможность избежать второго повышения. Если в ноябре за сохранение ставки проголосуют больше двух членов, это будет знаком, что комитет считает энергетический шок временным. Быстрее всего тезис опровергнет бюджет, который профинансирует поддержку повышением налогов, и падение доходности гилтов ниже 5%.