Нефть Залива везёт государственный флот там, где страховка закрыла дверь

Шум в смене контракта, сигнал на пороге страхового покрытия

Декабрьский контракт ICE Brent 2026 года истекает 30 октября в 19:30 по лондонскому времени, и непрерывный ряд переходит на январский контракт. По закрытию 29 октября, которое приводит Reuters, декабрьский контракт подешевел на 44 цента до 114,88 доллара, а WTI остался на уровне 102 долларов. Данные Bloomberg, которые цитирует AP, показали Brent в тот же день на уровне 109,26 доллара с падением на 2,1%; какой контракт отслеживает этот ряд, в тексте не указано. По данным Admiral Markets, 26 октября разница между декабрём и январём составляла 4,99 доллара. Поэтому падение примерно на 5 долларов, которое в пятницу вечером появится на экранах, — не ослабление, а смена контракта.

29 октября наш отдел разобрал ту же смену контракта через форму кривой и написал, что дефицит сосредоточен в ближних сроках. Вопрос 30 октября на шаг дальше: что удерживает дефицит в ближних сроках? Ответ Talay — не сам баррель, а то, кто страхует судно, способное везти груз в 2 млн баррелей. По предварительным данным Vortexa, которые приводит Windward, в октябре с терминалов к западу от Ормуза грузили около 11 млн баррелей сырой нефти в сутки. В мае эта цифра составляла 1,56 млн, до войны — 14,5 млн баррелей. Три четверти предложения вернулись, но флот, который его везёт, сменился. 4 танкера, подорвавшиеся, по сообщениям, на минах 29 октября, показывают самое слабое звено нового флота.

1 · Ограничение: покрытие оценивается, но не передаётся

Военная премия — плата за военную оговорку, по которой корпус судна отдельно страхуется от военного риска, — в Ормузе составляет 6–10% стоимости корпуса. Этот диапазон даёт Marsh; Insurance Business привёл его 14 октября со ссылкой на Financial Times. До войны ставка была около 0,25%. По мартовским данным Lloyd's List, 5-летний VLCC (супертанкер для сырой нефти) стоит 138 млн долларов, и диапазон означает 8,28–13,8 млн долларов за рейс. По расчёту Talay, для VLCC с грузом около 2 млн баррелей это дополнительные 4,1–6,9 доллара за баррель. Цифра сопоставима с разницей декабрь — январь по Brent в 4,99 доллара.

Премия выросла в 24–40 раз, но рынок не закрыт. Lloyd's Market Association сообщила Insurance Business, что на 14 октября покрытие можно найти, если заплатить цену. Проблема в сроке покрытия. По сообщению Reuters от 25 сентября, военные полисы покрывают 7-дневные рейсы и переоцениваются каждые 24 часа. В полисах военного страхования корпуса есть 7-дневная оговорка об отмене. 1 марта Gard сообщил членам, что его перестраховщики отменили военное покрытие в Заливе, и с 5 марта этот риск исключён с уведомлением за 72 часа. Перечень Объединённого военного комитета (JWC — органа рынка Lloyd's, определяющего зоны высокого риска) в середине октября всё ещё охватывал весь Залив.

Ограничение видно и на втором уровне — в перестраховании. По августовской оценке Howden Re, ущерб рынка от войны, терроризма и политического насилия составляет 2–3 млрд долларов, а годовой объём премий сегмента — 1,5–2 млрд долларов. В линии, где ущерб превышает премию на 30–100%, ёмкость сжимается не ценой, а избирательностью: полис остаётся 7-дневным, дорогим и условным. Перестраховочный механизм на 40 млрд долларов, созданный Корпорацией США по международному финансированию развития (DFC) и Chubb, на май не выдал ни одного полиса. 14 октября Insurance Business не нашёл обновлений о том, выдаёт ли механизм полисы; государственное покрытие в 40 млрд долларов, похоже, остаётся на бумаге.

2 · Порог: кто даёт судно, когда премия становится неподъёмной

Порог страхования — не одна ставка, а лестница из 4 ступеней. По сводке Reuters от 25 сентября, премия для танкеров, связанных с Саудовской Аравией, в Янбу была около 3%, а в начале июля — ниже 1%. В саудовских портах южнее, например в Джизане, ставка доходила до 7%, в Ормузе — до 6–9%. Транзит через Красное море без саудовской связи обходился в 0,2–0,3%. В одном и том же море разрыв в зависимости от владельца груза достигает 30 раз: риск определяется не географией, а флагом и принадлежностью груза.

Когда премия превышает 6%, расчёт независимого судовладельца ломается. Согласно отчёту Windward от 28 октября, несмотря на очень высокий фрахт, судовладельцев, готовых грузиться на терминалах Залива, стало меньше. Пустоту заполняет флот примерно из 230 танкеров; 80% из них — VLCC, средний возраст — 12 лет. Национальные нефтяные компании Залива — конечные владельцы 36% флота, южнокорейскому судовладельцу принадлежат 28%. Одна национальная судоходная компания Залива за последние 3 месяца потратила на суда около 2 млрд долларов. По данным Windward, этот флот в каждый момент занимает 15–20% мирового флота VLCC.

70% флота за последние 3 месяца проходили «тёмный» период в среднем по 12 дней, то есть отключали передачу координат AIS. Это способ уйти от атаки, но при 7-дневном полисе он затрудняет доказательство ущерба перед страховщиком. Порог Talay таков: пока премия в Ормузе не опустится до уровня Янбу, то есть ниже 3%, независимые судовладельцы не вернутся в Залив надолго. До тех пор поставки из Залива будет везти не коммерческий страховой рынок, а государственный и аффилированный с государством флот, который несёт риск собственным балансом.

День проверки порога: 29 октября

29 октября стало первым серьёзным испытанием этой конструкции. КСИР объявил, что за 24 часа 3 нефтяных танкера подорвались на минах и загорелись на неразрешённом южном маршруте; армия сообщила о выводе из строя четвёртого танкера к востоку от пролива. По данным Gulf News, Иран утверждал, что суда отключили радары и навигационные системы. Названия и флаги танкеров не раскрыты, и заявление о 4 танкерах независимо не подтверждено. По данным CBS, UKMTO также сообщило, что в 19:30 по местному времени в Ормузе танкер был поражён снарядом; пострадавших нет.

Экономический вес 4 заявлений — в принадлежности маршрута. Профиль танкера, который отключает радар и идёт южным коридором, совпадает с «тёмным флотом», описанным Windward. 28 октября армия США заявила, что расчистила основные маршруты; 29 октября представитель КСИР потребовал независимых доказательств. Чтобы сузить перечень, JWC ждёт безынцидентных проходов и подтверждённого разминирования. Даже недоказанное заявление о минах попадает в цену: по данным Insurance Business, с 1 по 14 октября атакам подверглись более 20 судов, а в третьем квартале было поражено каждое пятидесятое прошедшее судно.

3 · Второй круг: риск берут покупатель и государство

Передача риска происходит не только в нефтяном потоке в 11 млн баррелей в сутки. 29 октября QatarEnergy подписала соглашение о закупке 3 млн тонн СПГ в год в течение 20 лет с американских объектов Woodside. Вместе с договором с Cheniere на 4 млн тонн, заключённым на прошлой неделе, компания за 2 недели законтрактовала 7 млн тонн в год из-за пределов Залива. Это попытка изолировать нестрахуемую географию портфелем контрактов. Повреждение 2 из 14 линий в Рас-Лаффане при мартовской атаке лишило экспорт 17% мощности, а форс-мажор продлён до конца 2026 года.

Третье и последнее звено цепи рвётся у импортёра. Когда судно и покрытие предоставляет государство-продавец, риск поставки фактически переходит на покупателя, и тот соглашается доплачивать за груз с ближней поставкой. По данным Braemar, которые приводит Windward, 23 октября фрахт Оман — Азия составлял около 15 долларов за баррель. Фрахт, военная премия и разница сроков вместе образуют слой издержек свыше 20 долларов за баррель, которого не видно в котировке. Для Турции, покупающей в Заливе сырую нефть и СУГ, этот слой с задержкой в 1–3 месяца перейдёт в счёт за импорт энергии; пятничное падение на 5 долларов из-за смены контракта этот счёт не уменьшит.

Стоимость капитала тоже часть этой цепи из 3 звеньев. То, что судоходная компания Залива за 3 месяца направила 2 млрд долларов на суда, показывает: часть нефтяных доходов теперь уходит на покрытие риска, который страховой рынок больше не берёт. Гибель одного VLCC из этого флота без коммерческого полиса запишет убыток порядка 138 млн долларов прямо на баланс национальной компании. Поэтому заявления о минах 29 октября следует читать не как ценовую новость, а как проверку государственного баланса.

4 · Опровержение

Это прочтение опровергнут три события. Если военная премия в Ормузе в двух подряд двухнедельных замерах опустится ниже 3%, откроется путь к возвращению независимых судовладельцев, и тезис о государственном флоте ослабнет. Если JWC сузит перечень до части Залива, ограничение покрытия ослабнет географически. Если спред Brent январь — февраль после смены контракта опустится ниже 1 доллара, значит, дефицит в ближних сроках был следствием сжатия перед экспирацией, а не страхования. В обратную сторону: если заявление о минах на 4 танкерах подтвердится независимо и в «тёмном флоте» затонет ещё одно судно, на первый план выйдет H2. Ответ Ирана на катарский проект в эти выходные и письмо Вэнса, переданное через Катар 25 октября, — единственная реалистичная дверь для H3.