Чипы искусственного интеллекта сводят рост Азии к одной статье

Шум в темпе роста, сигнал в его составе

Банк Кореи 27 октября сообщил о росте в третьем квартале на 1,0%; августовский прогноз самого банка составлял 0,3%. Заголовок выглядит сильным, но представитель банка сказал, что около половины прироста принесли полупроводники. Инвестиции в основные фонды выросли на 4,1%, и этот рост тянуло оборудование для производства чипов. В том же квартале частное потребление упало на 0,2% — худший результат с первого квартала 2022 года.

Настоящую историю рассказывает состав роста. Вклад частного сектора снизился с 1,1 до 0,2 процентного пункта, тогда как вклад государства поднялся с −0,5 до +0,8. Реальный валовой внутренний доход вырос на 18,8% в годовом выражении — самый быстрый прирост с четвёртого квартала 1977 года, и он показывает, как цены на чипы раздувают условия торговли. Экспорт за январь–сентябрь превысил 800 млрд долларов. Рост не распространяется, он опирается на ценовой и объёмный цикл одного сектора.

Узкое место сместилось с пластин на упаковку

Новость, пришедшая в тот же день с Тайваня, показывает ограничение на стороне предложения. По данным Commercial Times, литейные и сборочно-тестовые компании обсуждают повышение цены CoWoS на 10–20%; CoWoS — метод, объединяющий чип искусственного интеллекта и память с высокой пропускной способностью в одном корпусе. TSMC сообщение не подтвердила. Сильная часть доказательств — не цена, а оборудование: срок поставки вырос с 3–6 до 6–8 месяцев, и TSMC в этом году не пересматривала цену оборудования.

Новому упаковочному заводу от закладки до выхода на полную загрузку нужно около трёх лет. Аналитики оценивают, что месячная мощность превысит 130 000 пластин в 2026 году, а цель на 2027 год — 200 000 пластин. Первое упаковочное предприятие TSMC в США, AP1, планируется запустить в 2028 году; до этого критическая мощность остаётся в Цзяи и Тайнане. Распространение спроса с графических процессоров на серверные и на заказные ASIC-чипы может перенести ценовую силу в контракты 2027 года.

Разговор об изобилии капитала и правда о стоимости денег

На стороне спроса заголовки говорят, что капитала много. Премьер-министр Малайзии Анвар Ибрагим 24 октября объявил, что глава SoftBank Масаёси Сон выбрал Кучинг и материковую Малайзию для инвестиций в искусственный интеллект и центры обработки данных на 50 млрд долларов. SoftBank цифру не подтвердил, а в рамочных соглашениях по Сараваку начала октября суммы нет. С 2021 года по первую половину 2026-го Малайзия привлекла 94 млрд долларов инвестиций в центры обработки данных.

Привлекательность Малайзии идёт не столько от географии, сколько от уже накопленной инфраструктуры. Центры обработки данных Amazon, Microsoft и Google в стране уже работают, а правительство намерено к 2030 году стать страной искусственного интеллекта. SoftBank при этом одновременно ведёт проекты на 500 млрд долларов в США и до 75 млрд евро во Франции. Такой календарь, растянутый на три континента, привязывает баланс одной компании к аппетиту долгового рынка; какая доля малайзийской суммы придёт от партнёров и кредитов, подтвердить не удалось.

Стоимость финансирования говорит другое. Хотя SpaceX получила инвестиционный рейтинг от трёх крупных агентств, её CDS на закрытии 23 октября поставил рекорд 266 базисных пунктов — уровень, обычно свойственный заёмщикам спекулятивной категории. Маск на выходных сообщил, что сделка по долгу на 40 млрд долларов для закупки графических процессоров заключена, но ценообразование ещё идёт. По его словам, для более чем 200 компаний категории neocloud, то есть новых облачных провайдеров, сдающих в аренду вычислительную мощность для искусственного интеллекта, долговой рынок почти закрылся и впереди тяжёлая консолидация.

Как цепочка возвращается в Азию

Три факта складываются в одну цепочку. Чем выше цена упаковки и срок поставки, тем дороже ускоритель искусственного интеллекта; чем выше премия за долг, тем меньше покупателей способны этот рост издержек финансировать. Если заказы соберутся у нескольких крупных игроков, экспорт Кореи и Тайваня окажется привязан к меньшему числу клиентов. В экономике со слабым внутренним спросом, где половина роста держится на чипах, это запирает процентную и курсовую политику в одном глобальном цикле.

Геополитический узел завязан на Тайване. Критическая мощность упаковки остаётся на острове как минимум до 2028 года, и рост Кореи и Малайзии на искусственном интеллекте привязан к тому же узлу поставок. Значит, любое трение в Тайваньском проливе может напрямую отразиться на данных о росте двух стран.

Ранний признак разрыва проявится не в данных о росте, а на стороне кредита. То, с какой премией оценят выпуск SpaceX по правилу 144A на 40 млрд долларов, покажет, смогут ли бездоходные покупатели категории neocloud поддерживать свои заказы. Второй контрольный пункт — ноябрьские данные по экспорту Кореи и то, повысит ли Банк Кореи свой годовой прогноз 3,3%. Цепочка ослабнет сама, если мощность CoWoS в 2027 году приблизится к 200 000 пластин и премии за долг отступят.