中IV 宏观政策与主权债务2026年10月27日, 星期二
日本央行按兵不动，长端收益率仍居高位
日本央行以1.25%的政策利率进入10月29日至30日的会议，调查中没有经济学家预期加息。与此相对，财务省数据显示10月26日30年期国债收益率为3.884%，40年期为3.900%。
政策利率在9月已从1.00%上调到1.25%，表决以7比2分歧收场，两张反对票都倾向加息。按三菱日联金融集团10月26日的前瞻，本次会议将维持利率不变，但更新的《展望报告》可能实质宣布基础通胀已达到2%的目标。行长植田在二十国集团会议后表示，基础通胀大体上已接近2%。决议和记者会在周五格林尼治时间06:30公布。对上次加息投下反对票的两位委员是否再次分歧，被视为日元的主要风险。
曲线长端的走势与政策利率脱钩。财务省10月26日的基准收益率中，10年期为2.824%，20年期为3.630%，30年期为3.884%，40年期为3.900%。财务省10月27日重开20年、30年和40年期的旧有发行，售出2,489亿日元。这次以提升流动性为目的的销售中，投标倍数为3.98倍，上一次招标为3.55倍。这类招标用于填补曲线上形成的空隙，因为没有增加新的期限供给，价格让步的风险更低。
持久的约束是货币政策节奏与长端溢价之间的价差。美元兑日元周一从156.50稍上方升到157.50稍上方。10月22日和23日的日元买入曾把汇价压到157.00以下，为9月18日以来的最低水平。六个月区间从9月8日的153.00附近延伸到7月的164.00附近。在利率停在1.25%的同时，40年期收益率停在3.90%，说明正常化在长端的定价快于政策利率。
Talay 研判
结论
重要的不是会议结果，而是《展望报告》的措辞。写下基础通胀已达到2%，会把12月加息的预期提前，并推高短端。长端则在此之外定价。40年期收益率停在3.90%，说明债务存量的重新定价比政策利率走得更快。流动性招标3.98倍的需求表明，曲线长端有买方，但价格已经上去了。
可能影响
- 日本长端收益率负面1至6个月
即便政策利率保持不变，30年期和40年期收益率仍在3.9%附近。公共债务的偿付成本在每一次重新发行中都变贵。
- 日元不确定数周内
带鹰派语气的按兵不动会把12月加息的定价提前，并把美元兑日元从157.50推低。温和的语气则相反。
- 全球长端溢价负面6个月以上
日本长端收益率上行，会推动国内投资者撤出外国债券，削弱美国和欧洲长端的需求。
可能情形（按概率排序）
- 1鹰派按兵不动55%
利率停在1.25%，《展望报告》写下基础通胀已达目标，12月加息的定价增强。
观察指标: 10月30日《展望报告》中的基础通胀表述以及反对票数量
- 2单纯按兵不动30%
文本不变，没有出现反对票，长端收益率留在现有区间。
观察指标: 表决以全体一致通过，以及美元兑日元升到158.00以上
- 310月加息15%
委员会连续第二次加息，短端收益率跳升，日元迅速升值。
观察指标: 10月30日决议把政策利率上调到1.50%
概率是基于来源的校准判断，并非测量结果，会随新信息更新。不构成投资建议。
市场反应
受影响的指标
- 日本30年期▼ 3.884%
- 40年期JGB▼ 3.900%
- 流动性招标需求▲ 3.98倍
历史背景