Плавучие запасы Ирана иссякли, и весь нефтяной риск теперь у соседей

Шум — в заявлениях, сигнал — в нулевой позиции Ирана

22 октября рынок спорил о том, правдивы ли заявления Ирана. По данным gCaptain, Корпус стражей исламской революции объявил, что за одну ночь поражены 7 торговых судов. Четыре из них, по его словам, перегружали нефть с судна на судно в северной части Залива, три подорвались на минах к западу от Ормуза. UKMTO не сообщило о новых инцидентах, совпадающих с этими заявлениями, а Иран не назвал ни одного судна. Трамп, в свою очередь, написал, что Иран выдумывает фальшивые удары и что через пролив идёт больше нефти, чем до войны. Ни одно из утверждений не совпадает с замерами. По данным Kpler, на которые ссылается обозреватель Reuters Рон Буссо, поток через Ормуз в октябре составляет 11,7 млн баррелей в сутки — около 82% довоенного уровня.

Обе стороны говорят о цене, но тихий параметр находится в другом месте. По данным Kpler, которые приводит The Jerusalem Post, плавучие запасы Ирана в азиатских водах на пике приближались к 90 млн баррелей. 5 октября они опустились ниже 1 млн баррелей, а к середине октября иссякли. По оценке CENTCOM, блокада лишила Тегеран не менее 25 млрд долларов нефтяных доходов; это собственная цифра американских военных. Вывод прост. Рост Brent до 113,17 доллара 22 октября не приносит Ирану ни одного доллара, но и не отнимает ни одного. Все баррели, которые несут риск потерь, теперь стоят на балансе Саудовской Аравии, Ирака, Кувейта и ОАЭ.

1 · Логистическое ограничение и порог

Ограничение теперь не в том, что пролив закрыт, а в том, что сдерживание стало односторонним. Производитель, угрожающий экспорту соседа, обычно рискует ответным ударом по собственному экспорту. У Ирана этот риск упал до 0 баррелей. Как пишет The Times of Israel со ссылкой на New York Times, США и Израиль готовят на период после 3 ноября план ударов продолжительностью около 3 дней. Чтобы сдержать цены на бензин, план предполагает обходить нефтяную инфраструктуру Ирана. Даже в возможном новом раунде иранские экспортные баррели не будут целью. В списке ответных целей Ирана, напротив, 4 класса объектов: торговые суда, энергетическая инфраструктура, центры обработки данных и подводные кабели.

Порог, при котором поток остановится, определяется страхуемостью. По словам Буссо, страховка танкера, выходящего из Залива, до войны стоила около 3% стоимости груза, а сейчас — 10%; каждый рискованный груз из Залива стоит более 220 млн долларов. Суточная ставка фрахта танкера на 2 млн баррелей по маршруту Ближний Восток — Китай составляет 1,4 млн долларов, в 12 раз выше довоенной. По данным gCaptain, за период, завершившийся 16 октября, UKMTO зафиксировало 12 атак, 10 из них — в Ормузе. Чем больше атак, тем сильнее вопрос страховщика смещается: не прошло ли судно, а какое из заявлений правдиво. Неподтверждённое заявление Ирана о 7 судах бьёт именно в этот пробел. UKMTO само признаёт, что большинство судов об инцидентах не сообщает.

Порог, за которым следит Talay, состоит из двух частей. Первая — падение потока через Ормуз по замерам Kpler с 82% довоенного уровня ниже 70%. Это будет означать, что страховка перестала быть вопросом цены и превратилась в проблему мощностей. Вторая — превышение Brent мартовского пика в 118 долларов; закрытие 22 октября находится менее чем в 5 долларах от этого порога. По словам Буссо, объём опционов на ICE Brent на этой неделе превысил 1 млн лотов и побил рекорд. Рынок уже платит за вероятность пробоя порога.

2 · Безопасность поставок и критические пороги

Первый адрес, куда переносится риск, — саудовская система обхода пролива. По словам Буссо, экспорт из Янбу через Красное море в октябре составлял в среднем 3 млн баррелей в сутки. Это на 1,3 млн баррелей ниже военного пика в 4,3 млн, наблюдавшегося в июне. 21 октября хуситы атаковали Шейбу и аэропорт имени короля Фахда в Даммаме. По данным саудовского управления гражданской авиации, удар по аэропорту убил 2 человек и ранил 8. 22 октября хуситы заявили, что поразили также объекты Aramco в Янбу и Министерство обороны в Эр-Рияде; саудовские власти это не подтвердили. По данным The New Arab, в тот же день Aramco впервые с возобновления войны в Йемене в сентябре эвакуировала штаб-квартиру в Дахране.

Второй порог — резервные мощности. По данным Gulf News, 7 ключевых участников ОПЕК+ в августе добывали 25 млн баррелей в сутки — примерно на 5 млн баррелей ниже довоенного февральского уровня. Ноябрьские цели 4 октября оставили без изменений, а 1 ноября ядро группы обсудит добычу на декабрь. На бумаге этот разрыв в 5 млн баррелей выглядит как резервная мощность. Но большая её часть находится либо внутри пролива, либо в зоне досягаемости хуситов. Пересмотр мощностей, от которого зависят квоты на 2027 год, тоже отложен. Поэтому встреча 1 ноября может свестись не к добавлению предложения, а к переименованию квот, которые всё равно невозможно выполнить.

Третий порог — запасы. По данным EIA, коммерческие запасы сырой нефти в США за неделю до 16 октября сократились на 3,1 млн баррелей, до 412,5 млн, — примерно на 3% ниже пятилетнего среднего. Запасы дистиллятов выросли на 1,7 млн баррелей, но остаются примерно на 9% ниже среднего. По словам Буссо, объём сырой нефти в море в среднем за 4 недели составляет около 157 млн баррелей — чуть выше, чем год назад. Плавучие запасы Ирана, приближавшиеся к 90 млн баррелей, были самой гибкой частью этого буфера, и их больше нет. Пока буфер истончается, попадание по саудовскому объекту будет не дефицитом, который можно покрыть из запасов, а прямой потерей поставок.

Собственный календарь Ирана тоже сжимается. По словам Хомаюна Фалакшахи из Kpler, продажа нефти даёт 30–40% государственных доходов Ирана, а платежи из Китая могут задерживаться до 2 месяцев. Если запасы иссякли к середине октября, последние поступления за прошлые продажи придутся примерно на середину декабря. Этот денежный обрыв попадает в то же 6-недельное окно, что и готовность американских сил в начале ноября и промежуточные выборы 3 ноября. В этом окне Тегерану нечего терять от высокой цены, зато есть что выиграть, наращивая переговорные козыри.

3 · Эффекты второго порядка

Первое звено цепочки видно в условиях продаж. Согласно материалу Reuters от 20 октября, опубликованному The Edge Malaysia, ADNOC продала Китаю и Индии грузы с отгрузкой в ближайшие 2 месяца на условиях поставки. Aramco тоже продала азиатским покупателям ноябрьские грузы с доставкой. При продаже на условиях поставки фрахт и военный риск переходят на баланс продавца. Иначе говоря, пока рыночная позиция Ирана падала до нуля, риск, который несут производители Залива, в те же недели вырос. Буссо описывает этот порядок как новую аномалию, опирающуюся на конвои, военную защиту, высокую страховку и скидки.

Второе звено — в ценовых дифференциалах. По тем же данным, премии к Dated Brent Северного моря побили рекорд, превысив 20 долларов за баррель, а дифференциалы западноафриканской нефти опустились до исторического минимума в минус 20 долларов. По данным Formosa Petrochemical, чистая маржа переработки ближневосточной нефти даже после фрахта и страховки превышает 10 долларов за баррель. Картина показывает, что покупатель сохраняет платёжеспособность, а издержки делятся между скидкой производителя и фрахтом. По мере того как удары смещаются к саудовским объектам, эта скидка расширяется, а чистый доход производителя Залива на баррель сжимается.

Звено цепочки, ведущее к Турции, проходит через канал издержек. Грузы сырой нефти, приходящие в Средиземноморье, оцениваются от Dated Brent. Поэтому премия Dated в 20 долларов напрямую добавляется к стоимости сырья для турецких НПЗ. Рост Brent до 113,17 доллара поднимает счёт за импорт в октябре–ноябре почти до уровня военного пика. Если риск сместится на саудовскую систему обхода, то и саудовские баррели, идущие в Средиземноморье через Красное море и Суэц, окажутся под тем же давлением премии.

4 · Что опровергнет этот вывод

Тезис опирается на два условия: нефтяная позиция Ирана остаётся нулевой, а риск переходит на баррели соседей по Заливу. Если Kpler или Vortexa в ближайшие 4 недели зафиксируют возобновление регулярных иранских отгрузок с острова Харк, у Ирана снова появятся баррели, которые можно потерять, и асимметрия исчезнет. К тому же результату приведёт ослабление блокады через пакистанский и катарский каналы до 3 ноября. Вероятность этого пути мы оцениваем в 20%.

Второй опровергающий фактор — на саудовской стороне. Если экспорт из Янбу к середине ноября превысит 4 млн баррелей в сутки, а атаки хуситов в течение 2 недель не приведут к потерям добычи или отгрузки ни на одном саудовском объекте, значит, риск не перешёл к соседям и остался лишь на уровне риторики. Нашему базовому сценарию — сохранению асимметрии — мы даём 50%. Короткому раунду ударов после выборов и ответу Ирана по инфраструктуре Залива — 30%.