Нефть подорожала до 92 долларов, но бюджет России теряет премию на демпфере

Шум в цене, сигнал в демпфере

Как писала The Moscow Times 5 октября, цена нефти, используемая при расчёте российских энергетических налогов, в сентябре в среднем выросла до 92,10 доллара против 67,10 доллара в августе. Скачок на 25 долларов питает нарратив о том, что кризис в Ормузском проливе принёс Москве праздник доходов. Минфин тоже объявил, что с 7 октября по 6 ноября купит валюты и золота на 279,4 млрд рублей, то есть по 12,7 млрд рублей в день.

Фактические поступления указывают в обратную сторону. По данным Минфина, которые «Украинская правда» приводит со ссылкой на The Bell, в сентябре нефтегазовые доходы составили 452,4 млрд рублей и снизились на 22% в годовом выражении. В августе падение было 16%, то есть потери углублялись, пока цена росла. За январь — сентябрь собрано 5,47 трлн рублей, на 17,2% меньше, чем годом ранее. Сентябрьские поступления к тому же на 10 млрд рублей не дотянули до ожиданий министерства.

Ограничение 1 · Демпфер переносит удары по НПЗ в бюджет

Сентябрьский разрыв объясняет демпфер — компенсация, которую государство платит НПЗ за продажу топлива на внутреннем рынке ниже экспортной цены. По тем же данным, он вырос с 197,3 млрд рублей в августе до 305,5 млрд в сентябре, то есть на 108 млрд рублей. НДПИ за тот же период увеличился с 702,7 до 807 млрд рублей, прирост составил 104 млрд. Весь дополнительный налог в 104 млрд рублей, принесённый ценой, плюс ещё 4 млрд рублей вернулись к нефтепереработчикам.

Демпфер раздувает внутренний дефицит топлива, не отпускавший весь 2026 год. По данным The Moscow Times, украинские удары по НПЗ вызвали в 2026 году две крупные общенациональные волны топливного дефицита, а средняя цена бензина с начала года выросла более чем на 21%. В Севастополе 12 октября бензин достиг пика в 131,76 рубля за литр, ограничения сняли лишь 19 октября. Удары продолжаются: 20 октября в Тамбовской области вспыхнул пожар на станции «Никольское» нефтепровода «Дружба» мощностью перекачки 300 000 тонн в сутки.

Ограничение 2 · Буфером стало физическое золото

Как сообщила The Moscow Times 1 октября, прогноз дефицита бюджета на 2026 год вырос с 3,785 до 7,345 трлн рублей, или 3,2% ВВП. На 2027 год заложены дефицит в 5,443 трлн рублей и рекордные оборонные расходы в 17,1 трлн рублей с ростом на 27%. По данным «Вёрстки», 34,9% расходов 2027 года засекречены. Первое чтение проекта в Госдуме назначено на 29 октября.

Финансирование дефицита дошло от ликвидного фонда до физических резервов. По данным The Moscow Times, золотой запас ЦБ в сентябре сократился на 200 000 унций, до 72,8 млн унций, и продажи пошли на десятый месяц. «Интерфакс» на 1 сентября оценивал запас в 73 млн унций стоимостью 333,5 млрд долларов. 20 октября The Moscow Times написала, что эти продажи зеркально отражают продажи Минфином активов Фонда национального благосостояния для покрытия дефицита. Иначе говоря, октябрьская покупка валюты на 279,4 млрд рублей опирается на прогноз, а сентябрьская продажа золота — на уже состоявшийся дефицит.

Ограничение 3 · Ставка привязана к бюджету

11 сентября Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 14% и оценил годовую инфляцию на 7 сентября в 6,3%, базовую — в 7,0%. В заявлении от 11 сентября банк указал, что если новые бюджетные проектировки правительства покажут больший структурный первичный дефицит, может потребоваться более жёсткая политика. Эти проектировки внесены в Госдуму 1 октября, и дефицит 2026 года удвоился. Решение будет объявлено 23 октября в 13:30 по московскому времени.

Экономисты, опрошенные «Известиями» 16 октября, ожидают сохранения ставки на 14% и возобновления снижения в первом квартале 2027 года. По тем же данным, годовая инфляция в сентябре составила 6,35%, а инфляционные ожидания населения — 14,2%. Пока цены на топливо подпитывают ожидания, демпфер связывает бюджет, а бюджет — ставку; все три звена цепочки питаются одними и теми же ударами по НПЗ.

Что это значит для Анкары и региона

В докладе Отдела Турции и сопредельных стран от 18 октября поставки дизельного топлива для Анкары были привязаны к торгу между Вашингтоном и Москвой. Эта картина показывает вторую сторону той же связи: по сообщению The Moscow Times от 20 октября, удар по Тамбову последовал сразу за договорённостью США об увеличении российского экспорта дизеля. Российская переработка не может одновременно обеспечить внутренний рынок и прогноз доходов, на котором держится план покупок на 279,4 млрд рублей. Значит, в ближайшие 2–3 месяца экспорт российских нефтепродуктов будет зависеть скорее от графика ударов, чем от обязательств.

География ударов тоже расширяется. По данным Kyiv Independent, с 8 по 18 октября Украина помимо энергетических объектов поразила 3 дата-центра «Яндекса», объект Сбербанка и дата-центр VK. По тем же данным, Россия 19 октября атаковала 28 подстанций на Украине, а 20 октября новые отключения прошли в 12 областях. Перед зимой одновременно растут счёт Москвы за демпфер и счёт Киева за ремонт сетей. Поэтому главная внешняя переменная бюджетной картины — даст ли встреча в Осло 20 октября энергетическую паузу.

Что опровергнет эту оценку

В ближайшие 6 недель тезис ослабят три события. Если октябрьские нефтегазовые доходы принесут ожидаемые министерством 289,5 млрд рублей дополнительных поступлений, а демпфер опустится ниже 200 млрд рублей, ограничение по демпферу ослабнет. Если энергетическое перемирие между Киевом и Москвой, охватывающее НПЗ, продержится 30 дней, внутренние цены на топливо и демпфер снизятся вместе. Если ЦБ 23 октября снизит ставку и не выдвинет бюджетный риск на первый план, окажется, что звено ставки слабое.