中VII 再保险与特殊风险2026年10月23日, 星期五
标普预计劳合社盈利能力将在2027年下滑
标普全球评级10月23日发布了对劳合社的更新报告，未采取评级行动。报告预计综合成本率（赔付与费用占保费的比例）2026年为92.5%，2027年为95%。评级维持AA-/稳定；标普指出，短尾险种的费率在2027年1月1日续保时仍将承压。
报告以上半年数据为依据。劳合社此前公布，截至6月30日的6个月综合成本率为90.8%，税前利润约35亿英镑；与伊朗冲突相关的净赔付为14亿英镑。标普认为，这一金额高于同业，是因为劳合社在战争险和政治暴力险领域处于领先地位。标普预计赔付在下半年仍将持续，而这些险种的重新定价将推高保费收入。
报告明确指出了利率渠道。标普认为，冲突引发通胀担忧，利率随之上升，导致债券组合出现市值损失，上半年投资收益降至18亿英镑。劳合社自己的披露显示，投资收益从一年前的32亿英镑（3.1%）降至18亿英镑（1.6%）；标普则将降幅表述为较上一个半年减少32亿英镑。两种说法之间的差异无法核实。
标普预计，2026年毛保费约为630亿英镑，2027年为650亿英镑，净利润则从70亿英镑降至60亿英镑。首席执行官Patrick Tiernan在9月称，当前的业绩是一个高峰，并表示不应预期核心市场在2027年实现增长。上半年市场费率已下降6.7%。
Talay 研判
结论
劳合社能够以利润消化战争险和政治暴力险的赔付，但利率导致的投资损失与短尾险种费率下降同时挤压盈利。这一组合会让市场从整体扩张中收缩，而在出现亏损的战争险领域，费率和条款将趋紧。最可能的走向是：1月1日财产险费率下降，战争险则走出不同行情。
可能影响
- 战争险保障负面数周内
战争险赔付高于同业的领先市场，将在1月续保时收紧该险种的费率和限额；海湾能源资产的保障成本仍将居高不下。
- 土耳其负面1至6个月
劳合社是全球海运和航空再保险的领先市场；收缩业务增长的辛迪加不会降低土耳其船东和能源进口商的战争险成本。
- 劳合社盈利负面6个月以上
综合成本率从92.5%恶化至95%，净利润降至60亿英镑，将使辛迪加在承接新业务时更加挑剔。
可能情形（按概率排序）
- 1财产险降价，战争险收紧60%
短尾险种费率下降，而战争险和政治暴力险的费率与限额在1月收紧。
观察指标: 1月初经纪商报告中战争险和政治暴力险的费率条目
- 2下半年赔付超出预期25%
冲突赔付明显超过14亿英镑的初步估计，劳合社进一步压缩2027年业务计划。
观察指标: 劳合社2026年年终业绩中伊朗冲突赔付的更新
- 3战争险也走软15%
赔付有限，新的联营体承保能力进入中东，战争险费率随之回落。
观察指标: 扩大海湾单一风险限额的新联营体公告
概率是基于来源的校准判断，并非测量结果，会随新信息更新。不构成投资建议。
市场反应
受影响的指标
- 2027年综合成本率（标普）▼ 95%
- 伊朗冲突净赔付▼ 14亿英镑