英国加息已成定局，预算已无余力补贴能源

噪音是3.5%，信号在服务业月度数据

10月21日市场热议的数字是3.5%的整体通胀。据英国国家统计局，9月CPI从3.1%升至3.5%，高于3.4%的预期。服务业通胀从3.4%跳升至3.7%。这一数字坐实了英国央行11月5日将利率从3.75%上调至4%的预期。iBanFirst的乔·卡尔南认为，这次加息在数据公布前已几乎完全计入。这一数字并非新信息，只是确认了现有定价。

真正安静的参数在9月服务业的月度数据里。据The Central Banks' Watcher对统计数据的拆解，9月服务价格环比为0%。核心服务即剔除租金和能源的本土服务，环比下降0.1%。同比跳升主要来自机票和增值税造成的基数效应。机票8月同比下降8%，9月同比上涨3.9%。工资方面，核心工资增速从7月的3.8%降至8月的3.4%。私营部门常规工资增速为3.0%。能源的二阶效应，即价格冲击沉淀到工资和服务价格中，在8月和9月数据里尚未出现。

推高通胀的是进口能源

9月0.4个百分点跳升的来源是进口能源。车用燃料同比上涨29.8%，取暖燃料上涨104.9%。据Investing.com，两者合计为整体通胀增加约0.2个百分点。9月柴油均价升至每升192.5便士。据RAC，10月初均价已突破200便士。据路透社，原油在短暂回调后，于10月21日重回每桶110美元以上。

账单方面的压力将延续到2027年。Ofgem的家庭能源价格上限10月上调4%，升至约1935英镑。Capital Economics预计1月账单上涨13%，通胀将在明年于4.2%左右见顶。英国央行自己的预测是第四季度约3.75%，2027年初略高于4%。

这幅图景给3.75%的银行利率留下狭窄空间。用卡尔南的话说，加息25个基点不会压低天然气价格，只会加重企业和家庭的压力。委员会9月16日以6比3投票维持不变，3名委员主张加息。11月只要有2名委员改票，多数就会转向。

真正的约束在财政部

决定性约束在10月28日提交预算的财政一方。据英国国家统计局，9月公共部门借款245亿英镑。市场预期为239亿英镑，OBR的3月预测为225亿英镑。4月至9月合计978亿英镑，超出OBR预测60亿英镑。财政大臣约翰·希利将于10月28日提交首份预算。Capital Economics认为，9月数据强化了预算趋于审慎的预期。

债市已经在为60亿英镑的偏差定价。据TradingEconomics 10月21日的报告，10年期金边债券收益率约为5.4%，接近多年高点。金边债券即英国国债。想提供能源支持的预算意味着额外发债。额外发债会推高5.4%的长端收益率，并连带推高房贷利率。2年期固定房贷利率已比冲突前高约95个基点。因此，英国央行能否只加息一次，取决于财政部10月28日是否扩大发债需求。

欧洲面临同样的夹击

英国的约束10月21日也在欧洲大陆显现。法国10年期收益率当天自2002年以来首次触及5%。据Ideal Investisseur数据，法德利差扩大至157.5个基点。穆迪将于10月23日复审法国的Aa3评级。希腊10月20日交割的日前电价升至247.82欧元/兆瓦时，为2023年以来最高。雅典将在11月9日的欧元集团会议上寻求财政灵活性。三国的共同点相同。能源冲击需要预算支持，债市则以溢价收取这种支持的代价。

关注什么

未来15天内，三个日期将检验这一判断。分别是10月28日的预算、10月29日欧洲央行决议和11月5日英国央行决议。若预算以借款为能源支持融资，10年期金边债券收益率预计将突破5.4%。这会收紧房贷渠道，给英国央行避免第二次加息留出更大空间。若11月投票中超过2名委员主张维持利率，说明委员会视能源冲击为暂时性的。最快推翻这一判断的情形是，预算以增税为能源支持融资，且金边债券收益率跌破5%。