长端利率替美联储收紧，住房合同率先断裂

噪音是加息，信号是66.0

过去两周的头条是，9月加息的美联储将在10月28日再次加息。市场自身的定价在过去30天里却走向了相反方向。据Rallies.ai引用的数据，10月20日市场对10月27日至28日会议至少加息25个基点的概率降至17.2%；一周前为22.1%，一个月前为57.6%。

解释这一下降的数据在10月20日公布。HousingWire和路透社援引的NAR数据显示，衡量已签署住房合同的指数9月下降7.3%，降至66.0。路透社调查中的经济学家只预期下降0.5%，而该指数触及了始于2001年的序列底部。经季节调整后同比下降11.3%，按彭博的未经季调口径计算则接近13%。

收紧由收益率曲线完成

住房的断裂并非来自政策利率，而是来自曲线的长端。据房地美数据，30年期固定房贷利率在10月15日当周停在7.40%，一年前为6.27%。这113个基点的上升直接转嫁到购房家庭的月供上。

根据美国财政部的官方曲线，10月20日2年期收益率为4.79%，10年期为5.12%，20年期为5.47%，30年期为5.42%。当天2年期收益率上升2个基点，30年期则下降6个基点。市场开始在短端定价美联储按兵不动，在长端则定价更弱的增长。NAR表示，合同会在1至2个月内完成过户，因此这一断裂也将传导到10月和11月的成屋销售数据。

10月的数据也没有显示好转。HousingWire的周度统计显示，截至10月16日的一周，新增待完成的独栋住宅销售降至51947套，同比下降13.1%。分地区看方向一致：西部指数环比下降9.2%至49.3，南部同比下降12.0%至79.2。NAR首席经济学家Yun则表示，利率可能已经接近顶部；10月22日的房地美数据将检验这一判断。

在欧洲，欧洲央行行长拉加德作出了同样的判断。她在10月20日提交给国际货币基金组织国际货币与金融委员会的声明中表示，自9月上次会议以来，长期利率已明显上升。拉加德认为，趋紧的融资条件对增长和价格传导的抑制将超过9月预测的设想。在10月29日会议之前，这意味着长端利率已经替欧洲央行分担了一部分工作。

工资坚挺的地方，央行仍在加息

这一规律有2个例外，都是劳动力市场依然强劲的国家。英国国家统计局数据显示，6月至8月失业率降至4.7%，低于预期的4.9%，常规工资增速保持在3.7%。据FXStreet报道，市场认为英国央行11月5日把利率从3.75%上调的概率约为95%。货币政策委员会委员Greene认为，与2%目标相符的工资增速约为3%，并表示当前立场还不够紧。

加拿大的情况更为复杂。据BBH分析，掉期市场对10月28日加息25个基点的定价概率为78%，此前为60%。9月整体通胀升至3.1%，但央行关注的截尾均值和中位数指标的平均值降至1.85%。BBH认为未来12个月计入的100个基点收紧过度；换言之，这次加息同样是对能源推动的整体通胀作出的回应。

加拿大的政治风险在同一周有所缓解。在10月19日不具约束力的投票中，约76%的艾伯塔选民否决了启动分离程序的提议，计票约180万张。这个拥有全球第4大已探明石油储量的省份留在联邦框架内，使加拿大央行10月28日的决定只取决于价格数据，而非政治因素。这也意味着加拿大加息对住房和借贷的压力将独自显现。

外围以风险溢价买单

在央行观望之际，外围国家的成本通过风险溢价上升。10月20日，法德10年期国债收益率利差扩大8.5个基点至150.8个基点；德国10年期为3.42%，法国为4.93%。穆迪将于10月23日审查法国的Aa3评级，下调一档将使评级降至A1。

在拉丁美洲，阿根廷国家风险指数从10月12日的589个基点在10月20日盘中升至710。巴西10月25日第二轮投票前，民调显示两位候选人相差2至3个百分点，处于误差范围边缘。共同点在于美国2年期收益率停留在4.79%：短端不降，高收益债务的融资成本也降不下来。

需要关注什么

未来8天有4个日期将检验这一判断：10月21日英国9月通胀，10月23日穆迪对法国的决定，10月25日巴西第二轮投票，以及10月28日美联储和加拿大央行的决定。最快推翻这一判断的指标是30年期美国国债收益率突破5.6%，这说明长端定价的是供给而非增长。住房方面，如果房地美10月22日公布的周度利率没有降到7.40%以下，合同下降将延续到11月。