Банк Англии повысил ставку, но гилты остались самым дорогим долгом Европы

Решение и голосование

Комитет по денежно-кредитной политике Банка Англии на заседании, завершившемся 4 ноября, поднял ставку с 3,75% до 4%. Решение объявили 5 ноября. Голоса разделились 8 к 1: Кэтрин Манн добивалась шага в 50 б. п., до 4,25%. Восемь из девяти членов сошлись на одном шаге. Значит, спор идёт уже не о том, повышать ли ставку, а о размере повышения.

Среди восьми членов, голосовавших за 25 б. п., — Свати Дхингра и Алан Тейлор. Тейлор назвал этот шаг не началом цикла ужесточения, а страховым повышением против риска. По данным Channel 4, Бейли заявил, что повышение не станет последним, если конфликт на Ближнем Востоке не будет урегулирован.

Цифры, которые подтолкнули комитет

В расчётах Банка Англии фьючерсы на Brent за 15 рабочих дней до 27 октября в среднем стоили 108 долларов. Это на 38% выше уровня июльского доклада. Британские газовые фьючерсы за тот же период в среднем стоили 216 пенсов за терм, что на 81% выше июля. Газовый шок более чем вдвое сильнее нефтяного, поэтому главный канал — счета за отопление и электричество.

Сентябрьский ИПЦ составил 3,5%, и около 1 п. п. из них напрямую дала энергия. Комитет ожидает, что общая инфляция поднимется примерно до 4,5% в первом квартале 2027 года и примерно до 5% во втором. По данным Trading Economics, в неблагоприятном сценарии пик придётся на третий квартал и составит 6,2%. Мэган Грин указывает, что рост базовых зарплат застыл около 3,5%. Иными словами, вторичные эффекты пока проявляются в ожиданиях, а не в зарплатах.

Ужесточение условий началось ещё до повышения ставки. По оценке Банка Англии, ставки по 2-летним ипотекам с фиксированной ставкой с начала сентября выросли примерно на 50 б. п. Бюджетные меры, как ожидается, снизят ИПЦ ко второму кварталу 2027 года лишь на 0,25 п. п. Фискальная политика недостаточно масштабна, чтобы уравновесить энергетический шок.

Почему гилты дешевели при росте ставки

По данным Trading Economics, 4 ноября доходность 10-летних гилтов опустилась до двухмесячного минимума 5,14%, а в день решения закрылась на 5,15%. Повышение было полностью заложено в цены, поэтому короткий конец сюрприза не получил. Длинный конец следовал за нефтью. Январский Brent 4 ноября упал на 8,67%, до 94,62 доллара. 5 ноября после атак на танкеры в Заливе он вырос на 3,88% и вернулся к 98,29 доллара.

Поэтому кривая реагирует не на решение, а на энергетику. 5 ноября доходность 30-летних гилтов выросла до 5,63%, тогда как 10-летние слегка снизились. Спред между 10 и 30 годами расширился примерно до 48 б. п. Срочная премия — дополнительная доходность, которую инвестор требует за длинный срок, — закладывает риск закрепления инфляции в 2027 году. Манн, объясняя своё особое мнение, тоже указала на премию за инфляционный риск в кривой доходности.

Где накапливается долговая премия Европы

По данным Ideal Investisseur, 5 ноября 10-летние OAT закрылись на 4,75%, Bund — на 3,27%, а спред снизился до 148,2 б. п. Вечером 4 ноября французский парламент отклонил доходную часть бюджета 458 голосами против 0. Тем не менее спред сузился на 13,6 пункта по сравнению с 161,8 б. п. 3 ноября. По данным Teleborsa, спред итальянских BTP к Bund тоже снизился — со 116,8 б. п. 30 октября до 113,83 б. п. 3 ноября.

Эта картина ослабляет нарратив о региональном долговом кризисе. 5 ноября гилты были примерно на 188 б. п. выше Bund, примерно на 40 б. п. выше OAT и примерно на 31 б. п. выше 10-летних облигаций США. Великобритания не пользуется единой ставкой ЕЦБ и спросом на Bund как на тихую гавань. Счёт за импорт энергии она оплачивает напрямую через фунт и гилты. Сегодня долговая премия Европы сильнее всего накапливается в экономике за пределами еврозоны, наиболее зависимой от энергии.

ЕЦБ тоже ужесточает политику в ответ на тот же шок. Ставка по депозитам составляет 2,50%, октябрьская инфляция в еврозоне — 4,0%. Президент Бундесбанка Нагель счёл повышение 17 декабря скорее всего необходимым. По данным CME FedWatch, вероятность повышения ставки в США 9 декабря 5 ноября снизилась с 82,7% до 66,7%. Таким образом, три крупных центробанка отвечают на энергетический шок в одном направлении, но с разной скоростью.

Канал для Турции и календарь

Для Турции канал передачи — европейский спрос и стоимость фондирования в евро и фунтах. Рост ставок по 2-летней ипотеке примерно на 50 б. п. сжимает спрос британских домохозяйств. Декабрьский шаг ЕЦБ в том же квартале давит на заказы из еврозоны. Риск для экспортёра — не курс, а объём: чем выше энергетический счёт Европы, тем меньше остаётся на спрос на импортные товары.

Следующие пороги известны. 6 ноября в 16:30 TRT (UTC+3) выйдут данные о занятости в несельскохозяйственном секторе США за октябрь; консенсус Dow Jones — 59 тысяч. Следующее решение Банка Англии — 17 декабря, решение ЕЦБ — в тот же день. Заложенная рынком траектория предполагает повышение ставки Банка Англии до 4,25% в феврале. Возврат Brent выше среднего уровня Банка Англии в 108 долларов приблизит этот шаг.