Нефть из Залива идёт, но дефицит дизеля в Европе не закрывается

Шум в объёмах, сигнал в дизеле

21 октября рынок обсуждал восстановление Залива. Согласно анализу Bloomberg, опубликованному gCaptain, Kpler зафиксировал за неделю до 18 октября пик потока нефти и конденсата из Залива в 24,6 млн баррелей в сутки. Vortexa дала за ту же неделю 18 млн баррелей и скачка не увидела. Обе компании оценивают довоенный поток минимум в 18,5 млн баррелей. Среднее с начала октября — 16,7 млн у Kpler и 15,4 млн у Vortexa; оба ниже довоенного уровня. Пик одной недели может объясняться и запоздалым учётом танкеров с выключенным опознаванием, поэтому заголовок дня — шум.

Сигнал в тот же день пришёл из Эр-Рияда. По данным The National, Франция получила обязательства по 100 тыс. тонн в месяц от ОАЭ и Бахрейна и бессрочное обязательство по дополнительному дизелю от Саудовской Аравии — всего около 295 тыс. тонн. Согласно тому же материалу, дизель в Европе торгуется около 200 долларов за баррель. Тезис доклада таков: ограничение предложения из Залива смещается от объёмов нефти к средним дистиллятам, то есть к дизелю и авиакеросину. Нефть может идти в обход пролива, но дефицит нефтепродуктов уже начали закрывать межгосударственным торгом.

1 · Логистическое ограничение и порог

Ограничение — не точка, где поток останавливается, а точка, где стоимость доставки становится неподъёмной. По оценке МЭА (Международного энергетического агентства) в изложении gCaptain, стоимость перевозки нефти из Залива в Азию в середине октября превысила 37 долларов за баррель — в 5 раз выше довоенной. Фрахт супертанкера на 2 млн баррелей превысил 74 млн долларов, тогда как до войны был ниже 15 млн. По данным Kpler, доля нефти Залива, идущей в обход Ормузского пролива, выросла с 17% до 40% в сентябре. По данным Straits.live, 18 октября IMF PortWatch насчитал лишь 4 прохода через пролив при докризисном среднем 85.

Эти издержки подпитывает темп атак. По данным Bloomberg, в октябре UKMTO зафиксировало вокруг Аравийского полуострова 32 атаки против 16 за весь сентябрь. 21 октября у оманского побережья близ Бухи был поражён танкер Al Dasma под флагом Кувейта, а у иракского Фао целью стал ещё один танкер. По спутниковым снимкам, 12–13 октября на крупнейшем саудовском терминале в Заливе супертанкеры грузились у 5 из 7 причалов; 20 октября остался лишь 1 танкер. Порог читается по двум рядам: еженедельное число атак выше 12 и фрахт выше 37 долларов.

2 · Энергобезопасность и критические пороги

Со стороны нефти буфер есть, но он истончается. По данным Bloomberg, добыча в Саудовской Аравии в сентябре выросла на треть и превысила 8 млн баррелей в сутки. 21 октября беспилотник, летевший к месторождению Шейба, был сбит; Минэнерго Саудовской Аравии сообщило, что добыча не пострадала, а обломки убили 2 иностранных рабочих. В США, по данным Newsquawk, добыча нефти за неделю к 16 октября упала на 410 тыс. баррелей, до 13,269 млн баррелей в сутки, а стратегический резерв снизился до 282,7 млн баррелей. Атлантическое предложение, альтернатива нефти Залива, в ту же неделю тоже сократилось.

Со стороны нефтепродуктов пороги ближе. По данным EIA, запасы дистиллятов в США за неделю к 16 октября выросли на 1,68 млн баррелей, до 104,3 млн, но неделей раньше сократились на 2,527 млн. Первый порог энергобезопасности — снижение запасов дистиллятов ниже 102 млн баррелей; это закроет Атлантике возможность отправлять дизель в Европу. Второй порог — устойчивое превышение дизелем в Европе 200 долларов за баррель. Третий — закрытие среднего за октябрь по Kpler ниже довоенных 18,5 млн баррелей; на 21 октября этот порог пройден в данных обеих компаний.

3 · Эффекты второго порядка

Шаг Франции — первое звено цепочки. По данным The National, МЭА в этом месяце призвало страны-члены ускорить обещанный выпуск дизеля из запасов. Когда один импортёр резервирует за собой 295 тыс. тонн в месяц экспортного дизеля НПЗ Залива, пул партий на спотовом рынке сжимается. Чем меньше пул, тем вернее спотовый покупатель становится маржинальным, оплачивающим ещё и фрахт, и премию за военный риск. Это туже связывает цену продукта со страхуемостью — возможностью застраховать партию за разумную премию.

Турецкое звено цепочки проходит через Средиземноморье. Турция — нетто-импортёр дизеля, поэтому по мере роста межгосударственного распределения партий, идущих в Средиземное море, ей придётся покупать с премией на споте. Это вывод, а не факт: стоимость октябрьского импорта дизеля в Турцию на 22 октября в источниках не приводится, поэтому он не подтверждён. Издержки сначала переходят в цены на заправках, затем через транспорт и сельское хозяйство — в инфляционные ожидания.

4 · Что опровергнет это прочтение

Тезис опирается на два условия: дефицит нефтепродуктов сохраняется независимо от потока нефти, а межгосударственное распределение распространяется. Если запасы дистиллятов в США две недели подряд вырастут и превысят 108 млн баррелей, откроется поток дизеля из Атлантики в Европу, и тезис ослабнет. Если ежедневные проходы через Ормузский пролив по PortWatch превысят 20, фрахт упадёт, и ограничение по стоимости доставки снимется. Если хотя бы одно из этих событий произойдёт до 30 ноября, мы откажемся от этого прочтения. Наша калиброванная вероятность: нефть идёт, а дизель остаётся в дефиците — 55%, атаки перекрывают и поставки нефти — 25%, пролив открывается — 20%.