OrtaIV Makro Politika ve Borç Piyasaları21 Eylül 2026, Pazartesi
Arjantin'de ülke riski 533 baz puana çıktı, IMF heyeti üçüncü inceleme için Buenos Aires'te
Ülke riski 21 Eylül'de üst üste altıncı gün artarak 533 baz puanla dört ayın zirvesine çıktı; aynı gün IMF heyeti 20 milyar dolarlık programın üçüncü incelemesi için Buenos Aires'e geldi.
Arjantin'in ülke risk primi 21 Eylül 2026'da 533 baz puana yükselerek üst üste altıncı günlük artışını kaydetti ve 20 Ağustos'tan bu yana en yüksek seviyeye, dört ayın zirvesine çıktı. Prim 11 Eylül'deki 485 baz puandan 18 Eylül'de 524'e çıkmıştı. Toptan piyasada dolar/peso 21 Eylül kapanışında 1.514 seviyesindeydi; 14 Eylül'de 1.493 olarak izlenmişti. Dolar cinsi yerel hukuka tabi 2029 vadeli tahvilin ikincil piyasa getirisi yaklaşık yüzde 10'a çıktı; aynı kâğıt ihalede yüzde 8,7 ile satılmıştı. Hareket küresel eğilimin tersine gerçekleşti: ABD borsaları yüzde 1,5-2,3 kazanırken Arjantin tahvilleri yaklaşık yüzde 0,5 geriledi.
Aynı gün IMF teknik heyeti, Nisan 2025'te onaylanan 20 milyar dolarlık Genişletilmiş Fon Kolaylığı programının üçüncü incelemesi için Buenos Aires'e geldi. Heyete Joyce Wong başkanlık ediyor ve inceleme rezervler, finansman riskleri ve bütçe üzerinde yoğunlaşıyor. Programdan bugüne kadar yaklaşık 15,8 milyar dolar kullandırıldı. Şubat ve nisan 2026 incelemelerinde mali hedefler tutturulup rezerv birikimi hedefi kaçırılmıştı; bu kez tablo tersine döndü: merkez bankası taahhüt ettiği 10 milyar dolarlık rezerv alımını tamamladı, buna karşılık birincil fazla hedefi kıl payı kaçırıldı.
Hükümetin 2026 için öngördüğü birincil fazla milli gelirin yüzde 1,3'ü, yaklaşık 9,7 milyar dolar; IMF ile mutabık kalınan hedef ise yüzde 1,4 ve aradaki fark yaklaşık 456 milyon dolar. Hedef başlangıçta yüzde 2,2 olarak belirlenmiş, sonradan 0,8 puan aşağı çekilmişti. Yılın ilk yarısında gerçekleşen birincil fazla yüzde 0,6 ile yüzde 0,7'lik ara hedefin altında kaldı. 2027 bütçesinde hükümet yüzde 4 büyüme öngörürken özel sektör ekonomistlerinin ortalama beklentisi yüzde 2,9. Arjantin 25 Eylül Cuma günü Fon'a 583,3 milyon SDR, yaklaşık 803 milyon dolar ödeme yapacak.
Talay değerlendirmesi
Sonuç
Rezerv hedefinin tutturulup mali hedefin kıl payı kaçırılması, Milei programında yükün merkez bankasından hazineye kaydığını gösteriyor. Ülke riskinin küresel iyimserliğe rağmen 533 baz puana çıkması, piyasanın 2027 bütçesindeki yüzde 4'lük büyüme varsayımına ve seçim takvimine güvenmediğine işaret ediyor. En olası seyir, incelemenin muafiyetle tamamlanması; ancak primin yüksek kalması dış piyasaya dönüşü pahalılaştırıyor.
Olası etkiler
- Arjantin dış finansmanıOlumsuzKısa vade
533 baz puanlık prim ve yüzde 10'a çıkan dolar cinsi tahvil getirileri, 25 Eylül'deki 803 milyon dolarlık IMF ödemesinin ardından yeni ihraçları pahalılaştırır ve Hazine'yi yerel piyasaya bağımlı kılar.
- IMF programıBelirsizKısa vade
Birincil fazlanın yüzde 1,4 hedefine karşı yüzde 1,3 projeksiyonu ve ilk yarıdaki yüzde 0,6 gerçekleşmesi, üçüncü incelemede muafiyet ya da hedef revizyonu tartışmasını zorunlu kılar.
- Türkiye ile karşılaştırmalı risk algısıOlumsuzKısa vade
Yüksek enflasyonlu gelişmekte olan ülke sepetinde Arjantin priminin 485'ten 533 baz puana çıkması, aynı sepette işlem gören Türkiye risk göstergelerinde de dalgalanmayı artırabilir.
- 2027 bütçe varsayımlarıOlumsuzOrta vade
Hükümetin yüzde 4'lük büyüme öngörüsü ile özel sektörün yüzde 2,9'luk beklentisi arasındaki 1,1 puanlık fark, gelir tahminlerini ve dolayısıyla fazla hedefini kırılgan kılıyor.
İhtimaller
- 1İnceleme muafiyetle tamamlanır%55
Rezerv hedefinin tutturulması ağır basar, birincil fazladaki yaklaşık 456 milyon dolarlık sapma muafiyetle geçilir ve program aksamadan sürer.
İzlenecek: IMF heyetinin inceleme sonu bildirisi ve icra kurulu onay tarihi
- 2Hedeflerin yeniden düşürülmesi%25
Fon, yüzde 1,4'lük birincil fazla hedefini seçim yılı koşullarına göre bir kez daha aşağı çeker; bu, program disiplinine güveni zayıflatır ve primi yüksek tutar.
İzlenecek: Program belgesinde 2027 birincil fazla hedefinin yüzde 1,4'ün altına indirilmesi
- 3Primin sertleşerek yükselmesi%20
Seçim belirsizliği ve bütçe varsayımlarına güvensizlik derinleşir; ülke riski 600 baz puanın üzerine çıkar ve peso üzerindeki baskı artar.
İzlenecek: Ülke riskinin 600 baz puanı aşması ve dolar/pesonun 1.514'ün belirgin üzerine çıkması
Olasılıklar kaynaklara dayanan kalibre yargıdır, ölçüm değildir; yeni bilgiyle güncellenir. Yatırım tavsiyesi değildir.
Piyasa tepkisi
Etkilenen göstergeler
- Arjantin ülke riski▲ 533 bp
- Dolar/peso (toptan)▲ 1.514
- Dolar cinsi tahvil getirisi▲ %10