低VII 再保险与特殊风险2026年11月3日, 星期二
Hamilton巨灾债券定价仅为预期损失的1.6倍
百慕大的Hamilton于11月3日完成Easton Re 2027-1巨灾债券发行，规模从2.5亿美元目标扩大至3亿美元。利差从最初的4.75%至5.25%区间降至4.25%，预期损失为2.66%。按我们的计算，倍数约为1.6。
据Artemis报道，该债券承保美国、波多黎各和维尔京群岛的命名风暴，以及美国和加拿大的地震。定价先被下调至4%至4.75%区间，最终利差定在4.25%，而非区间下限。倍数是利差与预期损失之比。1.6的水平明显低于Artemis给出的前九个月市场均值2.4。债券扩容5000万美元的同时价格还在下降，说明资本愿意以更低回报承担可建模的美国巨灾风险。
同样的趋势也出现在百慕大大型再保险公司的资产负债表上。Arch第三季度再保险毛保费下降8%，降至23.1亿美元。首席执行官Nicolas Papadopoulo表示，由于巨灾年份较轻，财产险价格压力将持续。他说，对于回报低于目标的业务，公司已缩减份额。据Business Insurance报道，这位首席执行官把海上和陆上战争险需求视为机会。Arch的季度巨灾损失升至2.34亿美元，其中与伊朗冲突相关的部分未予披露。
Talay 研判
结论
1.6倍的倍数表明，在美国巨灾风险上，资本争夺的是规模而非价格。传统再保险公司Arch在缩减份额，债券投资者却愿意接受更低的利差；财产巨灾保障将在1月再次降价。同样的资本并未流向战争险，Arch把这条业务线视为定价机会。
可能影响
- 美国财产巨灾保障正面数周内
利差降至4.25%，对美国保险公司在1月1日和6月续保时的再保险成本形成下行压力。
- 巨灾债券投资者负面1至6个月
倍数低于2.4的均值，说明相对预期损失的超额回报正在收窄。一旦发生大型巨灾，利差将无法弥补损失。
- 战争险负面1至6个月
Arch把战争险需求视为机会，这支持了该业务线价格将与整体降价趋势脱钩的判断。
可能情形（按概率排序）
- 1利差持续收窄55%
第四季度发行继续以低于2的倍数完成，1月美国财产巨灾价格再度下降。
观察指标: Artemis第四季度报告中的平均倍数
- 2投资者抵制30%
利差逼近底部后，交易规模缩小，或在定价区间上端成交。
观察指标: 11月至12月交易中定价区间是否上调
- 3季末冲击15%
一场大型巨灾或债券损失把倍数迅速推高到3以上。
观察指标: 巨灾债券二级市场价格指数
概率是基于来源的校准判断，并非测量结果，会随新信息更新。不构成投资建议。
市场反应
受影响的指标
- 债券规模▲ 3亿美元
- 最终利差▼ 4.25%
- Arch再保险保费（第三季度）▼ −8%