中IV 宏观政策与主权债务2026年11月2日, 星期一 · 23:00 土耳其时间 (UTC+3)
美国财政部预计一季度借款8000亿美元
美国财政部11月2日预计，10月至12月的可交易净借款为6180亿美元，1月至3月为8000亿美元。第四季度的预测比8月时低100亿美元。
财政部表示，预测下调主要是因为本季度初的现金余额高于预期；剔除期初现金后，预测反而比8月高240亿美元。7月至9月，财政部借款7420亿美元，季末现金余额为9840亿美元。财政部假设12月底现金余额为8500亿美元，3月底为1万亿美元。
这些数字为11月4日的再融资声明奠定了基础。据彭博汇总的交易商预测，3年期、10年期和30年期拍卖总规模预计维持在1250亿美元不变。如果附息债规模不变，新增借款将由短期国库券承担。9月国库券占比约为22%，高于财政部借款咨询委员会2024年建议的20%。
交易商看法分化。花旗预计本月20年期和30年期拍卖规模将缩减，摩根大通则认为规模会保持到2027年8月。FXStreet援引的CME FedWatch数据显示，12月8日至9日加息的概率约为73%。在依赖国库券的融资结构下，这73%的概率直接决定了融资成本。
Talay 研判
结论
无论选举结果如何，借款需求都在扩大；真正的决定在于用哪种期限来满足这笔需求。如果附息债规模继续锁定，一季度8000亿美元的大部分将落在国库券上，美联储加息会更快传导到利息支出。最可能的走向是，规模保持不变，前瞻指引的措辞趋于灵活。
可能影响
- 短期利率负面数周内
在市场认为12月加息概率为73%之际，国库券供给增加将让短期收益率维持高位，并把利息支出与美联储决策绑在一起。
- 长期收益率不确定1至6个月
锁定附息债规模没有给30年期增加额外供给，期限溢价从这一渠道受到的压力有限；但花旗预计的缩减或2027年调整的风险依然存在。
- 美元流动性负面1至6个月
现金余额从12月底的8500亿美元增至3月底的1万亿美元，将在一季度抽走银行准备金。
- 土耳其负面1至6个月
美国短期利率居高不下，会抬高新兴市场美元借款的底部成本；土耳其美元债的发行成本也会受到影响。
可能情形（按概率排序）
- 1规模不变，措辞放宽55%
11月4日维持1250亿美元的发行组合，“未来几个季度”的表述改为更灵活的说法。
观察指标: 11月4日再融资声明中的前瞻指引语句
- 2长端缩减信号30%
财政部暗示20年期和30年期拍卖规模将缩小，国库券占比升破22%。
观察指标: 20年期和30年期拍卖规模，以及随后的国库券占比数据
- 3提前增发附息债15%
为限制国库券占比，财政部提前释放增发附息债的信号，长期收益率上升。
观察指标: 再融资声明后30年期收益率的走势
概率是基于来源的校准判断，并非测量结果，会随新信息更新。不构成投资建议。
市场反应
受影响的指标
- 10至12月借款▼ 6180亿美元
- 1至3月借款▲ 8000亿美元
- 12月底现金余额▼ 8500亿美元
- 国库券占比（9月）▲ 22%