中VII 再保险与特殊风险2026年11月5日, 星期四
瑞士再保险财产意外再保险收入缩减12亿美元
瑞士再保险11月5日公布，前九个月净利润增长3%，至42亿美元。财产意外再保险部门的综合成本率为77.3%，但收入从140亿美元降至128亿美元。公司在价格竞争激烈的业务上主动放弃规模。
集团第三季度净利润为13亿美元，前九个月股本回报率为22.5%，两项均高于分析师预期。财产意外再保险（P&C Re）净利润下降6%，至22亿美元。该部门综合成本率从一年前的77.6%改善至77.3%，分析师预期为78.5%。
前九个月重大损失为9.41亿美元，其中6.24亿美元发生在第三季度。自然灾害部分为6.4亿美元，来自8月的哥伦比亚地震和风暴“克里斯廷”。人为损失部分为3.01亿美元。据Artemis报道，6.4亿美元的巨灾损失低于年度预算。
真正的信号在2026年承保的新业务。新业务合同服务边际（CSM）从25亿美元降至18亿美元，降幅约28%。CSM指新承保业务未来将转化为利润的金额。首席财务官安德斯·马尔姆斯特伦11月5日表示，价格压力在损失较少的市场加剧，以财产巨灾最为明显。
投资端在为利润提供缓冲。前九个月投资回报率为4.0%，经常性投资收入为31亿美元。经常性收益率从4.1%升至4.2%。10月1日的瑞士偿付能力测试比率为259%，高于200%–250%的目标区间。公司维持45亿美元的全年利润目标，15亿美元的回购计划也接近完成。
Talay 研判
结论
瑞士再保险今天的利润来自往年的强硬定价和4%的投资回报，新业务边际则收窄了28%。公司选择放弃12亿美元的规模，而不是跟随降价。最可能的路径是，2027年1月1日续转时在财产巨灾上有选择地续保，收入再缩减一轮。
可能影响
- 财产巨灾再保险不确定数周内
最大的资产负债表之一放弃规模，预示1月1日续转的价格将更多由资本市场和新进入者决定。
- 再保险人盈利负面1至6个月
新业务CSM从25亿美元降至18亿美元，说明77.3%的综合成本率在2027年难以维持。
- 分出公司成本正面1至6个月
在规模易手的市场中，原保险人以更低价格续保财产巨灾保障，节省的成本传导到商业财产险保费。
可能情形（按概率排序）
- 1继续选择性续保60%
瑞士再保险在1月1日不参与财产巨灾降价，2027年收入继续缩减，边际得以保持。
观察指标: 瑞士再保险2027年2月年度业绩中1月1日续转的价格和规模变化
- 2重回规模25%
在竞争压力下，公司跟随降价以保住规模，新业务边际进一步下降。
观察指标: 年度业绩中P&C Re新业务CSM跌破18亿美元
- 3损失推高价格15%
第四季度一起重大巨灾损失阻止1月1日的降价，规模随价格重新增长。
观察指标: 12月底前单一巨灾保险损失超过100亿美元
概率是基于来源的校准判断，并非测量结果，会随新信息更新。不构成投资建议。
市场反应
受影响的指标
- P&C Re收入（前九月）▼ 128亿美元
- P&C Re综合成本率▲ 77.3%
- 新业务CSM▼ −28%