英国加息后，英债仍是欧洲最贵的债务

决议与投票

英国央行货币政策委员会在11月4日结束的会议上，将政策利率从3.75%上调至4%，并于11月5日公布决议。投票结果为8比1。凯瑟琳·曼恩（Catherine Mann）主张一次加息50个基点至4.25%。九名委员中有八人支持同一幅度，说明争论已不在于是否加息，而在于加多少。

投票支持加息25个基点的8名委员中，包括斯瓦蒂·丁格拉（Swati Dhingra）和艾伦·泰勒（Alan Taylor）。泰勒称这一步不是紧缩周期的开端，而是针对风险的一次保险式加息。据Channel 4报道，贝利（Bailey）表示，如果中东冲突得不到解决，这不会是最后一次加息。

推动委员会行动的数字

按英国央行的测算，截至10月27日的15个交易日内，布伦特期货均价为108美元，比7月报告的水平高38%。同期英国天然气期货均价为每撒姆216便士，比7月高81%。天然气冲击是石油的两倍多，说明取暖和电费是主要传导渠道。

9月CPI为3.5%，其中约1个百分点直接来自能源。委员会预计，整体通胀将在2027年第一季度升至约4.5%，第二季度升至约5%。据Trading Economics转述，在不利情景下，峰值将在第三季度达到6.2%。格林（Megan Greene）认为，基本工资增速停留在3.5%左右。也就是说，二轮效应尚未体现在工资上，而是体现在预期上。

紧缩在加息之前就已开始。英国央行表示，2年期固定利率房贷自9月初以来上升约50个基点。预算措施预计到2027年第二季度只能使CPI下降0.25个百分点。财政政策的力度不足以抵消能源冲击。

为何加息时英债收益率反而下降

据Trading Economics数据，10年期英债收益率11月4日降至5.14%，为两个月低点，决议当日收于5.15%。加息已被充分定价，短端没有意外。长端则跟随油价。1月布伦特11月4日下跌8.67%至94.62美元。11月5日因海湾油轮遇袭，又上涨3.88%回到98.29美元。

因此，收益率曲线反映的是能源，而不是决议。11月5日30年期英债升至5.63%，10年期小幅回落，10年与30年利差扩大至约48个基点。期限溢价是投资者持有长期债券所要求的额外回报。它正在为通胀在2027年固化的风险定价。曼恩在说明异议理由时，也提到了收益率曲线中的通胀风险溢价。

欧洲债务溢价积聚在哪里

据Ideal Investisseur数据，11月5日10年期法国国债收于4.75%，德国国债收于3.27%，利差降至148.2个基点。法国议会11月4日晚以458比0否决了预算的收入部分。尽管如此，利差仍比11月3日的161.8个基点收窄13.6个基点。据Teleborsa报道，意大利与德国国债利差也从10月30日的116.8降至11月3日的113.83。

这一格局削弱了区域债务危机的说法。11月5日，英债比德国国债高约188个基点，比法国国债高约40个基点，比美国10年期国债高约31个基点。英国无法受益于欧洲央行的统一利率，也得不到德国国债的避险需求。能源进口账单直接通过英镑和英债来支付。如今，欧洲的债务溢价主要积聚在欧元区之外、最依赖能源的经济体。

欧洲央行也在针对同一冲击收紧政策。存款利率为2.50%，欧元区10月通胀为4.0%。德国央行行长纳格尔（Nagel）认为12月17日加息很可能是必要的。据CME FedWatch，美国12月9日加息的概率在11月5日从82.7%降至66.7%。三大央行对能源冲击的反应方向一致，但速度不同。

土耳其渠道与日程

对土耳其而言，传导渠道是欧洲需求以及欧元和英镑的融资成本。2年期房贷利率上升约50个基点，会压缩英国家庭需求。欧洲央行12月的举措则会在同一季度压低欧元区订单。出口商面临的风险不是汇率，而是订单量。欧洲的能源账单越高，留给进口商品的需求就越少。

接下来的门槛很清楚。11月6日土耳其时间16:30，美国将公布10月非农就业，道琼斯调查预期为5.9万人。英国央行下一次决议在12月17日，欧洲央行也在同一天。市场定价的路径预计英国央行将在2月加息至4.25%。如果布伦特回到英国央行测算的108美元均价之上，这一路径会提前。