IV Макрополитика и суверенный долгАмерика
Бразильский экономист предлагает снижать ставку через привязку расходов к росту
- Институт
- Fundação Getulio Vargas – Бразильский институт экономики (FGV IBRE)
- Автор
- Samuel Pessoa
- Страна · язык
- Бразилия · Португальский
- Аффилиация
- Институт частного университета
Краткое изложение
Исследователь FGV IBRE Самуэл Пессоа в тексте от 4 ноября связывает высокую ставку в Бразилии не с денежной политикой, а с бюджетом. По его логике, когда непроцентные расходы растут быстрее экономики, спрос подталкивает цены, и центральный банк вынужден держать ставку высокой. Он предлагает не сокращать расходы в абсолютном выражении, а добиться, чтобы реальные непроцентные расходы росли темпами экономики. Тогда, по его мнению, реальная ставка сможет снизиться. Текст продолжает дискуссию о высокой ставке в том же блоге института.
На стороне расходов 9 предложений. Годовой потолок реального роста расходов в бюджетной рамке нужно снизить с 2,5% до 1,5%, а реальный рост минимальной зарплаты ограничить 0,5% в год. Минимум расходов на здравоохранение следует привязать к индексу бюджетной рамки, расходы на образование — к индексу инфляции IPCA. Автор отмечает, что из-за демографии число учеников сокращается, поэтому расходы на 1 ученика всё равно могут расти. В списке также правила сельских пенсий, условия права на постоянное денежное пособие BPC, депутатские ассигнования и военные пенсии.
На стороне доходов 3 предложения: обложить налогом освобождённые от него государственные облигации, сократить налоговые льготы и ввести налог на дивиденды. В качестве примера автор приводит вычет расходов на здравоохранение и образование из подоходного налога, который стоит 40 млрд реалов в год. В налоге на дивиденды он делает упор на режим малого бизнеса Simples Nacional и режим вменённой прибыли. По его мнению, эти 2 режима — главный источник уклонения от налогов для верхнего 1% по доходам. Вклад мер в первичный профицит в тексте в цифрах не оценивается.
Слепое пятно
Автор считает бюджет единственным фактором ставки и вовсе не упоминает внешние условия — ставку США, цену нефти и потоки капитала. Вклад 12 предложений в первичный профицит не измерен, поэтому неясно, какое из них и насколько снизит ставку. Шансы таких мер, как минимальная зарплата и сельские пенсии, пройти через Конгресс после выборов не обсуждаются. Влияние предложений на рост принимается равным нулю.
Оценка Talay
Вывод
Этот взгляд ведущего экономического института Бразилии ищет ограничение для высокой реальной ставки не в денежной политике, а в бюджете. Пока потолок роста расходов не снизится с 2,5% до 1,5%, у центрального банка не появится пространства. Предложения технически последовательны, но политически дороги: минимальная зарплата и пенсии напрямую затрагивают избирателя. Наиболее вероятный путь — часть мер на стороне доходов продвинется, а потолок расходов останется прежним.
Возможные последствия
- Траектория ставки в БразилииНегативно1–6 месяцев
Если потолок расходов останется на уровне 2,5%, то, согласно механизму автора, давление спроса сохранится и центральный банк отложит снижение ставки.
- Налоги и дивидендыНеопределённо1–6 месяцев
Если продвинутся налог на освобождённые облигации и налог на дивиденды, налоговая нагрузка вырастет для верхней группы доходов и компаний на режимах малого бизнеса.
- Социальные расходыНегативноБолее 6 месяцев
Ограничение реального роста минимальной зарплаты 0,5% и сужение условий пособий замедлят рост доходов малообеспеченных домохозяйств.
- Долговые рынки развивающихся странНеопределённо1–6 месяцев
Бразильская дискуссия о высокой реальной ставке бюджетного происхождения служит примером распределения нагрузки между бюджетной и денежной политикой для стран с похожей дилеммой, таких как Турция.
Вероятные сценарии
- 1Доходные меры продвигаются, потолок сохраняется50 %
Налог на освобождённые облигации и дивиденды продвигается, потолок роста расходов остаётся на 2,5%; пространство для снижения ставки открывается ограниченно.
Что отслеживать: Законопроект, меняющий потолок в бюджетной рамке, и график Конгресса по налогу на дивиденды
- 2Приходит комплексный пакет30 %
Правительство вносит в Конгресс пакет, снижающий потолок и меняющий формулу минимальной зарплаты; рынок снижает ожидания по ставке.
Что отслеживать: Изменение формулы индексации минимальной зарплаты и официальное предложение снизить потолок до 1,5%
- 3Корректировка откладывается20 %
Послевыборный политический баланс не позволяет принять ни одно предложение, расходы растут по верхней границе потолка, высокая реальная ставка сохраняется.
Что отслеживать: Усиление акцента на бюджетных рисках в решениях центрального банка по ставке
Вероятности — это откалиброванное суждение на основе источников, а не измерение; они пересматриваются с появлением новых данных. Не является инвестиционной рекомендацией.
Оригинальная публикация: blogdoibre.fgv.br · 8 ноября 2026 г.
Эта страница излагает позицию института и не отражает позицию Talay Insight. Прямые цитаты не используются.