Профицит текущего счёта Турции рождён спадом промышленности, а счёт выставляет энергетика

Шум — в профиците, сигнал — в структуре счёта

ЦБ Турции опубликует платёжный баланс за август 13 октября. По опросу AA Finans, который приводит Dünya, 14 экономистов в среднем ждут профицита текущего счёта около 3,5 млрд долларов; прогнозы — от 850 млн до 4,5 млрд. В июле профицит составил всего 36 млн долларов. В заголовках августовский профицит прочтут как восстановление внешнего баланса. Это шум: источник профицита — не экспортная сила, а сжимающееся внутреннее производство и сезонные доходы от туризма.

Тот же опрос показывает, что дефицит текущего счёта за 12 месяцев равен 40,7 млрд долларов, а на конец года ожидается дефицит в 48 млрд. Разброс годовых прогнозов — от 35,8 до 54 млрд долларов. Иначе говоря, экономисты закладывают августовский профицит как временную передышку, которую до конца года придётся вернуть. Чтобы увидеть ограничение, нужно заглянуть внутрь августовской внешней торговли.

Четыре пятых дефицита — энергия и золото

По данным TÜİK, которые приводит Anka, в августе экспорт вырос на 8,1%, до 23,47 млрд долларов, импорт — на 10,5%, до 28,71 млрд. Дефицит внешней торговли увеличился на 22,3%, до 5,24 млрд долларов. Без энергии и немонетарного золота дефицит сокращается до 1,09 млрд, а коэффициент покрытия поднимается до 95%. По этому расчёту около 4,15 млрд долларов августовского дефицита, то есть четыре пятых, приходится на энергию и золото.

Как сообщило AA 30 сентября, импорт энергоносителей в августе составил 6,46 млрд долларов — на 33,8% больше, чем годом ранее (4,83 млрд). Физический объём импорта сырой нефти при этом снизился на 1,1%, до 2,84 млн тонн. Турция покупает меньше нефти и платит больше: счёт раздувает цена, а не объём. В августе на энергию пришлось около 22,5% всего импорта.

В сентябре цена выросла ещё

По октябрьскому обзору Управления энергетической информации США (EIA), который приводит Trend, Brent в сентябре в среднем стоила 114 долларов, на 23 доллара дороже августа, а 15 сентября достигала 131 доллара за день. Остановленная на Ближнем Востоке добыча сырой нефти в сентябре составляла около 4,8 млн баррелей в сутки. EIA ждёт в IV квартале в среднем 105 долларов; это повышение прогноза на 14 долларов к предыдущему месяцу.

Эта картина говорит, что августовский энергосчёт — не пик, а начало. По предварительным данным Министерства торговли, в сентябре импорт вырос на 5,9%, до 31,2 млрд долларов, экспорт — на 15,4%, до 26 млрд; расчётный месячный дефицит — около 5,2 млрд. Энергетическую разбивку за сентябрь TÜİK опубликует в конце месяца. Цена нефти на 23 доллара выше августовской средней увеличит счёт даже при неизменном объёме.

Баланс держится на угасании промышленности

По данным Bloomberg HT, промышленное производство в августе сократилось на 1,9% в годовом выражении — четвёртый месяц подряд. В разбивке TÜİK, которую приводит Dünya, выпуск инвестиционных товаров упал на 5,1%, непродовольственных товаров краткосрочного пользования — на 4,1%; выросла лишь энергетическая группа, на 4,4%. По данным TÜİK, 70,7% августовского импорта — промежуточные товары. Чем сильнее сжимается обработка, тем медленнее растёт импорт промежуточных товаров и тем меньше дефицит без энергии.

Опережающие данные за сентябрь указывают в ту же сторону. По данным Yatırımx, PMI ISO опустился до 47,9; компании сообщили, что ближневосточные издержки на топливо, нефть и перевозки подняли инфляцию затрат до четырёхмесячного максимума. Загрузка мощностей при этом, по данным CNBC-e, выросла до 74,1%. Такое расхождение наводит на мысль, что компании гоняют имеющиеся мощности без заказов или накапливают запасы; проверить это позволят октябрьские данные.

Настоящее уравнение перед КДКП

Ограничение таково: пока энергия дорога, единственный буфер внешнего баланса — слабость внутреннего спроса и обработки. Если снижение ставки 22 октября оживит промышленность, импорт промежуточных товаров вырастет и ляжет поверх энергосчёта. Сохранение ставки, напротив, продлит четырёхмесячный спад в обработке. ЦБ Турции выбирает между двумя плохими вариантами, имея баланс с резервами, упавшими до 37,9 млрд долларов.

Добавим замечание о данных. 9 октября Investing.com и Trading Economics показали скачок доходности 10-летних облигаций на 277 базисных пунктов за день. По утреннему бюллетеню Borsatek от 9 октября, внутренняя эталонная 10-летняя доходность уже 8 октября закрылась на 35,52%, а 2-летняя — на 39,75%. Экран Bloomberg HT показывает 10-летнюю на том же уровне, а 2-летнюю — на 39,59%. Похоже, скачок — не движение рынка, а то, что ряды этих двух сайтов догнали внутренний эталон. Внутренняя эталонная 2-летняя доходность примерно на 275 базисных пунктов выше ключевой ставки в 37%; рынок не закладывает такого быстрого снижения, какое подразумевал старый ряд двух сайтов.

Наш тезис: августовский профицит текущего счёта временный, энергосчёт — постоянный. Опровергнет тезис снижение годового роста импорта энергоносителей ниже 15% во внешней торговле за сентябрь и октябрь вместе с закреплением Brent ниже 90 долларов.