Декабрьское решение ФРС определят единственный ИПЦ и аукцион в тот же день

Ограничение календаря

28 октября ФРС сохранила ставку в диапазоне 3,75–4,00% при соотношении голосов 10 к 2. Двое несогласных, Лиза Кук и Бет Хаммак, выступали за повышение на 25 б. п. В заявлении комитет указал, что инфляция остаётся повышенной, и ни разу не упомянул энергоносители.

Следующее заседание ФРС пройдёт 8–9 декабря и сопровождается новыми экономическими прогнозами. По графику BLS октябрьский ИПЦ выйдет 10 ноября в 08:30 (16:30 по TRT), а ноябрьский — 10 декабря. Таким образом, декабрьское решение комитет примет, имея лишь один новый отчёт по инфляции; ноябрьские данные появятся через день после решения.

Такой календарь делает данные 10 ноября намного весомее обычного. По сводке ожиданий, собранной The Rio Times, октябрьский ИПЦ вырастет на 0,3% за месяц; в сентябре прирост составил 0,6%. На решение могут повлиять и цены производителей 13 ноября, однако декабрьские ожидания рынок выстраивает именно по ИПЦ.

Разрыв между общим и базовым показателем

Сентябрьский ИПЦ показал 3,7% в годовом выражении против ожидавшихся 3,6%, тогда как базовая инфляция составила всего 2,6%. Разрыв в 1,1 п. п. создают энергоносители: в сентябре они подорожали на 5,2% за месяц, бензин — на 9,1%. Поэтому дискуссия ФРС об ужесточении опирается не столько на базовые цены, сколько на вторичный эффект энергии, то есть на риск переноса энергетических издержек в зарплаты и цены услуг.

Октябрьский отчёт о занятости подпитал этот риск. Число рабочих мест вне сельского хозяйства выросло на 165 тыс., вдвое превысив ожидания в диапазоне 59–65 тыс. Безработица снизилась с 4,2% до 4,1%, данные за два предыдущих месяца пересмотрены вверх в сумме на 84 тыс. Почасовая зарплата выросла на 3,1% в годовом выражении; это ниже инфляции в 3,7% и означает, что реальные доходы домохозяйств по-прежнему сокращаются.

Цены на энергию в ноябре развернулись. Январский фьючерс ICE Brent закрыл 6 ноября на уровне 97,75 доллара. Октябрьский ИПЦ ноябрьского смягчения не отразит, а ноябрьский отчёт 10 декабря отразит. Поэтому 9 декабря ФРС, возможно, придётся принимать решение по данным, которые смотрят назад, против шока, который уже проходит.

Что говорит кривая

Короткий конец кривой закладывает действия ФРС, длинный — нечто иное. По данным Trading Economics, 6 ноября 2-летняя доходность выросла на 5 б. п., до 4,52%, хотя за месяц снизилась на 0,25 п. п. 10-летняя доходность в тот же день закрылась на 4,867% и за месяц упала на 0,43 п. п. По этому расчёту спред между 10-летними и 2-летними бумагами за месяц сузился примерно с 53 до 35 б. п.

Длинный конец тянут вниз две силы. Смягчение Brent в ноябре ослабило инфляционные ожидания, а распродажа в технологическом секторе 5–6 ноября принесла облигациям спрос на защитные активы. Золото тем не менее завершило неделю 6 ноября ростом более чем на 4% и на 8 ноября стоило 4061,81 доллара за унцию. Рост золота вопреки сильному доллару и ожиданиям повышения ставки показывает, что рынок ищет страховку не столько от траектории ставок, сколько от рисков для роста и цен активов.

Эта картина ставит под проверку аукцион вечером 10 ноября. 4 ноября Минфин объявил квартальное рефинансирование на общую сумму 125 млрд долларов и привлекает у частных инвесторов около 28 млрд долларов нового финансирования. Если горячий ИПЦ в 16:30 подтолкнёт вверх короткий конец, то аукцион 10-летних бумаг на 42 млрд долларов в 21:00 в тот же вечер переоценит срочную премию, то есть дополнительную доходность, которую инвестор требует за длинные облигации. 11 ноября рынок облигаций США будет закрыт по случаю Дня ветеранов, поэтому реакция может перенестись на аукцион 30-летних бумаг 12 ноября.

Остальной календарь недели

Американские данные выходят не в одиночку. По календарю The Rio Times, Мексика публикует октябрьскую инфляцию 9 ноября в 15:00 по TRT, ожидается 0,5% за месяц. Годовая инфляция Бразилии выходит 12 ноября в 15:00 по TRT, ожидание — 4,7%. Рост ВВП Великобритании за третий квартал публикуется в тот же день в 10:00 по TRT, цены производителей в США — 13 ноября в 16:30 по TRT.

В Латинской Америке решение ФРС передаётся через валютный курс. В Мексике месячная инфляция за предыдущий месяц составила 0,42%, ожидается ускорение до 0,5%. Горячий ИПЦ в США сузит разницу ставок между США и Мексикой, которая находится в цикле снижения, и сделает песо более чувствительным к данным 9 ноября.

Европа и доллар

В еврозоне календарь идёт вслед за ФРС. ЕЦБ проведёт заседание по денежно-кредитной политике 16–17 декабря, через восемь дней после ФРС. EUR/USD на 8 ноября находится на уровне 1,1142 и за месяц потерял 0,52%; индекс доллара — 102,22. Если ФРС повысит ставку, возможное повышение ЕЦБ разрыв в ставках не закроет, а лишь не даст ему расшириться.

На ту же неделю приходится и долговой календарь Германии. Бюджетный комитет бундестага утвердит бюджет на 2027 год на последнем заседании 12 ноября; в проекте расходы составляют 555,44 млрд евро, а чистые заимствования растут с 97,96 млрд до 118,73 млрд евро. Окончательное голосование назначено на 27 ноября. Если высокая доходность в США совпадёт по времени с предложением Bund, длинный конец европейской кривой может остаться под давлением независимо от решения ФРС.

Для Турции канал воздействия — доллар и глобальная базовая ставка. Возврат 10-летней доходности США выше 5% напрямую повышает стоимость долларовых заимствований для эмитентов развивающихся рынков. Если доходность останется ниже 4,8%, декабрьское окно останется открытым для казначейств с графиком внешних заимствований.