Жёсткая политика держит лиру, а платят чеки и кредиты МСП

Шум и сигнал

Заголовки выглядят обнадёживающе. По данным Konkordatotakip, которые приводит CNBC-e, в октябре вынесено 509 решений о конкордато — на 9,59% меньше, чем 563 в сентябре. За первые 10 месяцев года принято 4936 таких решений и 249 решений о банкротстве, а в октябре банкротств было всего 36. Такая картина подталкивает к выводу, что корпоративные трудности прошли пик.

Сигнал находится в другом месте. Согласно сентябрьскому отчёту Центра рисков TBB, в январе–сентябре 32 702 векселедателя выписали 257 985 необеспеченных чеков на сумму 270 млрд лир. Сумма выросла на 50%, а общая сумма чеков, предъявленных в банки, — лишь на 20%, при этом их число сократилось на 4%. Торговля сжимается, а неоплаченная часть растёт. В сентябре доля необеспеченных чеков по сумме составила 3,4%.

Где ограничение

Ограничение не в правовой базе, а в ликвидности. Представители промышленности, с которыми 6 ноября говорил Bloomberg HT, отмечают заметное удлинение сроков оплаты. По их словам, ответственность банка в 16 350 лир за лист для крупных чеков ничего не значит. Председатель отраслевого совета TOBB по готовой одежде, напротив, считает регулирование достаточным и связывает проблему с жёсткой ликвидностью во всех отраслях. Это расхождение важно: даже изменение закона не создаст денег.

Пространство для манёвра в денежной политике узкое. ЦБ Турции 22 октября снизил ключевую ставку с 37% до 36%. Регулятор написал, что жёсткий курс сохранится до достижения ценовой стабильности, а внутренний спрос остаётся слабым. Месячная инфляция в октябре составила 2,58% при ожиданиях 2,20%. Годовой показатель поднялся до 29,77% и прервал четырёхмесячную серию снижения. Ретроспективная реальная ставка остаётся выше 6 п. п., что мешает ускорить снижение.

Банки уже закладывают риск в цены. По данным BDDK, которые приводит Bloomberg HT, доля проблемных коммерческих кредитов 2 октября выросла до 2,5%. Это на 1,1 п. п. выше дна 2024 года в 1,4%, но ниже десятилетнего среднего в 3,1%. По еженедельным данным, собранным Evrensel, на 16 октября общая проблемная задолженность с начала года выросла на 63,3%, до 723,6 млрд лир. По кредитам МСП рост составил 65,13%, по кредитным картам — 65,41%.

Как движется цепочка

Необеспеченный чек не остаётся проблемой одной фирмы. Поставщик, получивший чек по индоссаменту, не может расплатиться по своим долгам, и цепочка требований рвётся в обратном направлении. Поэтому отрасли с длинными сроками оплаты — текстиль, строительство, металлоизделия — возглавляют список конкордато. В отраслевой разбивке CNBC-e первые три места занимают строительство (582 записи), текстиль (430) и металлоизделия (179). Период, который охватывает эта разбивка, в источнике не указан.

Снижение числа решений о конкордато эту цепочку не опровергает. В октябре вынесено ещё 169 новых решений о временной отсрочке и отклонено 182 заявления. Получившие отказ фирмы идут к банкротству или тихой ликвидации. Главное — следить, поднимется ли доля необеспеченных чеков выше 3,4% и замедлится ли рост проблемной задолженности МСП. Если оба показателя ускорятся одновременно, банки урежут коммерческое кредитование, и цену заплатит занятость.

Противоречие для Турции таково. Жёсткая денежная политика защищает курсовой якорь и дезинфляцию, но сжимает внутренний спрос и денежные потоки компаний. Инфляция в октябре превысила ожидания, поэтому ЦБ Турции будет трудно ускорить снижение 10 декабря. Тогда облегчение ликвидности сдвинется на первый квартал 2027 года. Срочный чек останется последним инструментом финансирования для фирм, которые не могут получить кредит.

За чем следить

Первый индикатор — октябрьский отчёт Центра рисков по чекам. Если доля необеспеченных чеков по сумме превысит 3,4%, значит, сдвиг, начавшийся в сентябре, продолжается. Второй — еженедельный бюллетень BDDK. Если проблемная задолженность МСП продолжит расти от 330,75 млрд лир на несколько миллиардов лир в неделю, нагрузка банков по резервам увеличится. Третий — ноябрьская инфляция и решение комитета по денежной политике 10 декабря. Если месячная инфляция не опустится ниже 2%, снижение ограничится 100 базисными пунктами.

Опровержение конкретно. Если в октябре и ноябре доля необеспеченных чеков опустится ниже 3%, а еженедельный рост проблемной задолженности МСП остановится, этот вывод окажется неверным. Тогда цена жёсткой политики окажется уже, чем казалось, а цепочка требований поглотит проблему собственным запасом прочности.