У малых центробанков Европы ставку определяет валютный курс

Один шок, разные решения

4 и 5 ноября четыре центробанка Европы вне еврозоны дали четыре разных ответа на один и тот же энергетический шок. Риксбанк повысил ставку на 0,25 п.п., до 2%. Чешский национальный банк поднял её с 3,75% до 4%. Norges Bank оставил ставку на уровне 4,5%, Национальный банк Польши — на уровне 3,75%.

Общая инфляция эту развилку не объясняет. В Швеции инфляция CPIF в сентябре составляла 1,5%, и банк всё же повысил ставку. В Норвегии сентябрьский ИПЦ был 3,4%, и банк взял паузу. В Польше, по данным Trading Economics, октябрьская инфляция снизилась с 4,1% до 3,5%. Однако снижение обеспечили правительственные меры, удешевившие топливо на заправках.

Решающая переменная — курс

В заявлении Риксбанка говорится, что ослабевшая в этом году крона поднимет и CPIF, и базовую инфляцию выше 2% в 2027 году. Без учёта временных фискальных мер CPIF в сентябре составлял 3%. Значит, нынешние 1,5% — цифра, придавленная налоговыми льготами. Банк принял решение, исходя из разрыва между этими двумя цифрами и из влияния курса в ближайшие 12 месяцев.

Norges Bank переживает обратное. Согласно заявлению от 5 ноября, инфляция импортных потребительских товаров оказалась ниже ожиданий, а крона держалась крепче, чем предполагалось. Проблема внутри страны. Инфляция товаров и услуг местного производства выше ожиданий, зарегистрированная безработица в октябре — 2,0%. Поэтому банк сохранил ставку 4,5%, но заявил о готовности повысить её, если этого потребует прогноз.

Чехия находится между ними. По данным Investing.com, базовая инфляция около 3% и стоит у верхней границы допустимого диапазона. Зарплаты во втором квартале выросли на 6,4%. По оценке ING, на крону снова давит ослабление к евро, и банк ожидает курс в диапазоне 24,35–24,40.

Расколотые правления, расколотые сигналы

Голосование в чешском правлении — четыре против трёх — показывает, что согласия о глубине ужесточения нет. По данным ING, собственная траектория банка предполагает рост ставки до 4,5% в ближайшее время. Однако управляющий Алеш Михл назвал этот шаг тонкой настройкой. Премьер-министр Андрей Бабиш в парламенте выступил против повышения, поскольку оно удорожит ипотеку.

То же напряжение по другую сторону Атлантики проявилось в обратном направлении. 5 ноября Banxico тремя голосами против двух снизил ставку до 6,25%. При этом 30 из 36 участников опроса Citi ждали сохранения ставки. Банк повысил прогноз инфляции на четвёртый квартал с 3,5% до 3,7%. Одновременно он утверждал, что из-за незагруженных мощностей перенос курса в цены будет ограниченным. Доллар в течение дня поднялся до 18,96 песо.

Мексиканский пример подтверждает европейское прочтение от противного. Общая инфляция в первой половине октября выросла до 3,62%, но банк поставил на то, что курс не перейдёт в цены. Возвращение к цели он отложил до четвёртого квартала 2027 года. Это допущение о переносе курса прямо противоположно тому, которое оправдало шведское повышение на 0,25 п.п. Кто из двух банков прав, покажут данные об импортных ценах за первую половину 2027 года.

Что это значит для ЕЦБ

Еврозона стоит посреди этой развилки с единой ставкой. 29 октября ЕЦБ единогласно сохранил депозитную ставку на уровне 2,50%. По данным Scotiabank, рынок закладывает повышение на 25 б.п. 17 декабря с вероятностью около 85%. Суммарное ужесточение, заложенное до июня следующего года, сократилось до 55 б.п.

Повышение в Швеции и чешский прогноз на 2027 год сужают для ЕЦБ пространство, чтобы считать энергошок временным. Пауза Норвегии, напротив, показывает, что при крепком курсе ждать можно. Поэтому 17 декабря уровень евро будет весить для ЕЦБ не меньше общей инфляции. 29 октября Лагард заявила, что в ближайшие кварталы инфляция будет заметно выше цели.

Для Турции каналы — экспортный спрос и стоимость финансирования. Ужесточение в Европе, растянутое до 2027 года, тормозит спрос на главном рынке турецкого экспорта и удорожает заимствования в евро. Календарь для наблюдения: протокол Риксбанка 10 ноября, чешский протокол 13 ноября, протокол Banxico 19 ноября. Затем 16–17 декабря — решения Швеции, Норвегии и ЕЦБ.