Крупные балансы уходят от дешёвых катастроф к долгосрочным квотным договорам

Шум и сигнал

Главный рыночный заголовок: продление 1 января снова пройдёт с удешевлением. JP Morgan 6 ноября написал, что двузначное снижение цен в перестраховании имущественных катастроф перейдёт в 2027 год. Средние цены упали примерно на 12% в январе 2026 года и на 16% в июле 2026 года. Это верно, но описывает лишь один канал.

Сигнал скрыт в поведении крупного баланса. Страховая техническая прибыль Berkshire Hathaway после налогов в третьем квартале, отчёт о котором вышел 7 ноября, снизилась с 2,369 млрд $ до 1,352 млрд $, то есть на 43%. В том же квартале инвестиционный доход страхового бизнеса составил 2,734 млрд $ и в 2,02 раза превысил техническую прибыль. Компания указала, что объём премий вне Tokio Marine ограничен ценовой конкуренцией на рынке имущественного страхования США.

Ставки питают ёмкость, но только в одной нише

По данным Минфина США, доходность трёхмесячных векселей 6 ноября составляла 4,19%, десятилетних бумаг — 4,86%. По оценке Plenum, на 30 октября доходность денежного рынка по обеспечению катастрофных облигаций равнялась 4,08%, а рисковая маржа — 4,33%. Иначе говоря, примерно половину купона в 8,41% инвестору платит не риск, а ставка.

Поэтому высокие ставки не сжимают ёмкость перестрахования, а концентрируют её в одном месте. Howden Re 2 ноября написал, что альтернативный капитал приближается к четверти перестраховочного капитала, превышающего 500 млрд $. В том же обзоре отмечено, что больше половины сделок со страховыми ценными бумагами покрывает только США, и лишь 11% относятся к некатастрофным рискам. Выпуск катастрофных облигаций за первые девять месяцев 2026 года достиг рекордных 18,9 млрд $.

Цена падает, а риск — нет. По данным Plenum, ожидаемые потери рынка за год выросли с 2,25% до 2,55%. Глава Lloyd's по Азиатско-Тихоокеанскому региону Эмма Лойнс (Emma Loynes) 5 ноября сказала, что смягчение рынка не означает менее рискованного мира.

Возвращение пропорциональных договоров

Berkshire отвечает не ценовой борьбой в слоях эксцедента убытка, а покупкой срока. Подразделение NICO на 10 лет получает пропорциональную долю в портфеле Tokio Marine по страхованию, не связанному со страхованием жизни. До 30 сентября по договору подписано около 700 млн $ премий. Благодаря этому премии в перестраховании имущества и ответственности выросли с 5,183 млрд $ до 5,544 млрд $, тогда как премии основной группы снизились на 7,9%.

Пропорциональный договор защищает перестраховщика от годовых колебаний ценового цикла и связывает его судьбу со страховщиком. За девять месяцев крупных катастрофных убытков не было, но комбинированный коэффициент в перестраховании вырос с 79,4% до 84,5%. Когда маржа приближается ко дну, долгосрочная фиксация дорожает. Пока ставки высоки, страховой фонд в 178,5 млрд $ финансирует это терпение.

Куда дешёвая ёмкость не заходит

Операционный директор Mandarin Re 5 ноября сказал, что цены падают в чистых программах, но держатся увереннее в линиях, открытых геополитическому напряжению. По брокерским котировкам, которые Insurance Business привёл 14 октября, военная премия для танкеров в Ормузском проливе составляет 6–10% стоимости корпуса. До войны она была около 0,25%.

По оценке Howden, убытки от войны, терроризма и политического насилия в 2–3 млрд $ превысили годовую премию сегмента в 1,5–2 млрд $. Американский морской перестраховочный пул на 40 млрд $, в который входит и Berkshire, по состоянию на май не подписывал рисков; текущее положение подтвердить не удалось. Правило прежнее: линия не закрывается, пока премия остаётся посильной, но и дешёвый капитал её не снижает.

Что опровергнет тезис

Тезис разрушат три события. Если в брокерских отчётах по продлению 1 января цены на морские военные риски и политическое насилие тоже упадут больше чем на 10%, идея расхождения рухнет. Если доходность трёхмесячных векселей опустится ниже 3,5%, а рисковая маржа катастрофных облигаций снова сузится, вывод о зависимости ёмкости от ставок ослабнет. Катастрофа с застрахованным ущербом свыше 30 млрд $ до конца декабря ужесточит условия сразу во всех линиях.