Фуджейра — последний буфер поставок из Залива, и танкеры поворачивают назад

Шум в Эр-Рияде, сигнал в Оманском заливе

Заголовки пришли из Эр-Рияда. По данным The National, министр энергетики Абдель Азиз бин Сальман 11 октября заявил, что поставки продолжатся при любых условиях. По данным Oilprice, в сентябре нефтяной экспорт Залива вернулся к 81% довоенного уровня, а отгрузки сырой нефти и конденсата — к 91%. Однако 12 октября, как сообщает Arab News, тот же министр отказался назвать цифры экспорта. Рассказывая о восьмимесячном кризисе, он не привёл ни одной цифры по экспорту.

Тихий параметр находится на берегу Оманского залива, в перевалочном узле за пределами Ормуза. GuruFocus и Briefs ссылаются на данные Bloomberg по отслеживанию танкеров. Согласно им, не менее 10 пустых VLCC, то есть супертанкеров на 2 млн баррелей, и несколько Suezmax на подходе к Фуджейре в последние дни остановились или развернулись. По данным Maritime Executive, Kpler оценивал экспорт сырой нефти из Залива на 7 октября примерно в 10 млн баррелей в сутки; в сентябре он составлял 15,5 млн. Разрыв между сентябрьским средним и октябрьской динамикой показывает, насколько хрупко восстановление.

1 · Логистическое ограничение и порог

У Залива есть два пути в обход Ормуза, и оба на пределе. Первый — саудовский нефтепровод «Восток — Запад». По данным The National, после сентябрьских атак хуситов он остановился, а к 6 октября восстановился примерно до 5,8 млн баррелей в сутки. Мощность составляет около 7 млн баррелей в сутки. Значит, линия загружена на 83%, и резервного выхода за ней нет.

Второй путь — перевалка с судна на судно. Небольшие челночные танкеры проходят пролив и перегружают нефть на крупные суда, ждущие у Фуджейры и побережья Омана. Схема держалась на допущении, что зона ожидания безопасна. По данным Maritime Executive, 8 октября у Фуджейры был открыт огонь рядом со стоявшим на якоре VLCC. По данным Argus, на которые ссылается Oilprice, 11 октября был поражён Suezmax с иракской нефтью, 2 моряка пропали без вести. Порог таков: если пустые VLCC не придут, челночному танкеру некуда сгрузить нефть, и экспорт встанет, даже если пролив открыт.

2 · Безопасность поставок и критические пороги

Цену сегодня сдерживают не дополнительные баррели, а исчезнувший спрос. По данным Arab News, генеральный секретарь ОПЕК Хейсам аль-Гайс 12 октября оценил рост спроса в 2026 году в 400 тысяч баррелей в сутки; в начале года прогноз составлял 1,4 млн. Аль-Гайс назвал 3 причины, по которым цена не поднялась до 200 долларов. Это сокращение импорта Китаем, использование резервов, прежде всего странами ОЭСР, и замедление спроса.

Этот буфер исчерпаем. По данным Oilprice, весенний совместный выпуск Международного энергетического агентства составил 400 млн баррелей. Как сообщает Bloomberg в публикации Energy Connects, 12 октября Япония призвала азиатские страны наращивать запасы. По данным Управления энергетической информации США, в апреле резерв Японии составлял 263 млн баррелей. Пополнение выпущенных запасов ляжет поверх роста спроса на 1,7 млн баррелей в сутки, который ОПЕК ждёт в 2027 году. По данным Investing.com, декабрьский фьючерс ICE Brent (LCOZ6) закрыл 12 октября на 106,12 доллара.

Баррель, загруженный за пределами Ормуза, уже торгуется с премией. По данным Investing.com, фьючерс на Murban — нефть Абу-Даби с поставкой в Фуджейре — закрыл 9 октября на 110,60 доллара. Декабрьский фьючерс Brent в тот же день стоил 104,72 доллара. Разница около 5,9 доллара — это цена, которую Азия платит за баррель Залива, не зависящий от Ормуза. Если перевалочный узел в Фуджейре даст сбой, первой, скорее всего, отреагирует именно эта премия.

3 · Эффекты второго порядка

Ограничение распространяется через страхуемость. По данным Novinite, болгарский руководитель Lukoil сообщил, что страховка танкера от военных рисков в Чёрном море за несколько месяцев выросла с 200 тысяч до 2,5 млн долларов. Когда Ормуз и Чёрное море дорожают одновременно, предложение танкеров для доставки нефти в Средиземноморье сжимается с двух сторон. Турция находится на пересечении этих двух бассейнов.

В газе буфер и так тонок. По данным GIE AGSI+ в изложении Voltstack, 11 октября хранилища газа ЕС были заполнены на 73,8%. Годом ранее в тот же день показатель составлял 83,0%, а среднее за 5 лет — 88,6%. По данным Investing.com, фьючерс на нидерландский TTF ближайшего месяца закрыл 12 октября на 84,735 евро за мегаватт-час, прибавив 4,05%. СПГ Залива зависит от тех же ограничений перевалки и прохода. Поэтому таяние нефтяного буфера перед зимой отражается и на счёте за газ.

4 · Что опровергнет эту оценку

Наш тезис таков: в ближайшие 3 месяца ограничением для поставок из Залива станет не сам Ормуз, а загрузка двух обходных путей. По мере истончения буфера спроса и запасов это ограничение будет всё прямее переходить в цену. Мы считаем этот путь наиболее вероятным с вероятностью 50%.

Первый опровергающий фактор касается танкеров. Если число пустых VLCC, идущих в Фуджейру, в течение 2 недель снова вырастет, а экспорт сырой нефти из Залива по Kpler превысит 12 млн баррелей в сутки, перевалочный узел держится. Второй: если декабрьский фьючерс ICE Brent опустится ниже 100 долларов без продолжения выпуска запасов, буфер толще, чем мы думаем. Третий: если линия «Восток — Запад» выйдет на мощность 7 млн баррелей и отгрузки в Янбу вырастут, саудовский выход способен в одиночку закрыть дефицит.