Эр-Рияд вернул объёмы, теперь цену задаёт маржа азиатских НПЗ

Шум и сигнал

В заголовках рынка — цена. По данным CNBC, ICE Brent 6 ноября закрылся на отметке 98,32 доллара и за неделю потерял более 16%; Rapidan Energy при этом оценивает вероятность возобновления конфликта в 80%. В те же дни КСИР заявил о подрыве на минах 5 танкеров и 1 буксира 5 ноября и ещё 2 танкеров 6 ноября. Reuters написал, что морские власти не подтвердили ни одного из этих случаев. И то и другое — шум: одно преувеличивает мир, другое — войну.

Тихий параметр — официальная отпускная цена Aramco (OSP — премия или скидка к эталонной цене, которую производитель объявляет каждый месяц). Цена Arab Light для Азии опустилась ниже Oman/Dubai на 2 доллара в октябре, на 5 долларов в ноябре и на 6,50 доллара в декабре. Опрос Reuters предполагал снижение на 0–2 доллара для декабря, и Aramco выбрала глубокий край. Прибавление 2 долларов к ноябрьской скидке должно было дать 7 долларов, а объявлено 6,50; исходный ценовой документ открыть не удалось, поэтому это расхождение не подтверждено.

Предложение вернулось, ограничение сменило владельца

По данным Reuters, причина снижения — обильное ближневосточное предложение: спотовые премии эталонных сортов на той неделе вернулись к довоенному уровню. HSBC повысил прогноз добычи сырой нефти в Саудовской Аравии на четвёртый квартал с 6,3 до 8,3 млн баррелей в сутки, а на 2027 год — с 8,8 до 9,8 млн. Банк ожидает возвращения примерно к 10 млн баррелей в сутки к середине 2027 года. Иными словами, 2 млн баррелей дополнительного объёма уже в пути; вопрос в том, кто и по какой цене их купит.

Ответ даёт маржа азиатских НПЗ. По сообщению, которое приводит BigGo, сужение азиатской маржи сделало покупателей осторожными, и Aramco поставила приоритетом оживление спроса. В том же объявлении цены для Северо-Западной Европы и Средиземноморья снижены на 1 доллар, а для США не изменились. Эр-Рияд назначает цену по регионам и даёт самую резкую скидку Азии, где потеря доли рынка обходится дороже всего.

Нижнюю границу стоимости доставки задаёт страхование

Ограничение в проливе не исчезло полностью — оно превратилось в статью затрат. Обновление JMIC, на которое ссылается Gulf News, насчитало 4 атаки за 96 часов, все четыре — у побережья Мусандама 1–3 ноября. По словам брокеров, которых цитирует Financial Times, в начале октября дополнительная военная премия для танкера, входящего в Залив, составляла 6–10% стоимости корпуса, а за один рейс супертанкера — до 20 млн долларов; до войны ставка была около 0,25%.

Давление на фрахт ослабевает, но нижняя граница жёсткая. По данным Breakwave, 6 ноября число порожних VLCC, идущих в Залив, выросло до 87; фрахт Оманский залив — Китай за неделю снизился с 841 до 776 пунктов Worldscale. По расчёту Breakwave, уход 10 из 87 судов в балласте из-за сообщений о безопасности полностью уничтожит избыток. Скидка Aramco в 6,50 доллара работает как инструмент, возвращающий покупателю ту часть стоимости доставки, которую создаёт военная премия.

Эффекты второго порядка и Турция

Дорогой фрахт создаёт выигравших и проигравших за пределами Залива. По данным Reuters от 6 ноября, фрахт сырой нефти с побережья Мексиканского залива США в Азию вырос до 30–35 долларов за баррель, тогда как год назад он составлял около 5 долларов. По словам Делии Хэ из Arrow Shipping, каждый дополнительный доллар фрахта увеличивал маржу дизеля как минимум на 8 долларов. Экономики, зависящие от импортного дизеля, оплачивают эту разницу на заправке.

Для Турции прямой канал — средиземноморская цена. В декабре Aramco снизила на 1 доллар цены на все саудовские сорта для Средиземноморья, и для турецких НПЗ, перерабатывающих саудовскую нефть, стоимость сырья немного снижается. Косвенный канал — дизель: по мере расширения маржи дизеля из-за фрахта счёт Турции за импортный дизель остаётся высоким независимо от цены нефти.

Вероятности и опровержение

Базовый сценарий нашей группы с вероятностью 50% — продолжение ценовой конкуренции внутри Залива в январе; 30% — фиксация скидки на уровне 6,50 доллара; 20% — подтверждённая эскалация, которая вновь прервёт поставки. Опровергнет этот тезис сужение Aramco азиатской скидки более чем на 1 доллар в январском объявлении цен в начале декабря. Для страховой оптики опровержением станет снижение военной премии ниже 2% стоимости корпуса; тогда ограничение следует читать по цене, а не по марже.