各大央行10月按兵不动，年底走向取决于能源能否持久

沉默是噪音，服务价格才是信号

10月16日，市场的头条是美联储主席沃什在曼谷没有说出口的话。据Euronews报道，沃什表示不会预先判断议息结果，并补充说自9月以来，外界大体上符合美联储的预期。据Yahoo Finance报道，这番讲话之后，10月加息概率由33%降至约15%。ZeroHedge给出的同一降幅为从26%降至14%。不过，宽松情绪并未延伸到12月。Euronews援引的CME数据显示，12月加息概率仍在90%左右。

同一天，欧盟统计局公布的数据揭示了沉默背后的真正参数。欧元区9月通胀终值确认为3.8%。能源价格同比上涨18.9%，为整体通胀贡献1.71个百分点。更重要的是，服务业通胀由8月的3.0%升至3.2%，1.52个百分点的贡献已逼近能源。美国9月整体CPI为3.7%，核心CPI为2.6%。两者之间1.1个百分点的差距表明，能源仍在推高整体通胀，但向核心通胀的传导目前依然有限。

四家央行，同一冲击，四种速度

美联储9月加息25个基点，将利率区间上调至3.75%至4.00%，这是2023年7月以来的首次加息。据Euronews报道，纽约联储主席威廉姆斯表示再加息一次可能是合适的，美联储理事鲍曼则表示看不出有急迫性。欧洲央行通过6月和9月两次加息，将存款利率提高至2.50%。在10月5日至8日的路透调查中，73位经济学家里有70位预计10月29日维持不变，64位预计12月加息。德国央行行长纳格尔10月16日表示，如果现有条件持续，不排除进一步行动。

英国央行尚未加息，9月以6比3的投票将利率维持在3.75%。行长贝利10月16日表示，他认为第二轮效应相当温和。但路透调查中的多数经济学家预计11月将加息。加拿大央行处于最有耐心的一端，自2025年10月降息以来利率一直维持在2.25%。行长麦克勒姆10月16日表示，央行一直对能源价格上涨视而不见，但这种情况持续越久，工作就越难做。加拿大8月和9月就业人数均出现减少。

约束在于能源的传导速度

沃什10月16日表示，各国央行正在同步收紧政策，而美联储并没有搭便车。这句话准确描述了9月到10月的情况，却也暴露出12月面临的一项约束。四家央行都无法直接用利率回应能源价格。只有拿出能源已传导至工资和服务价格的证据，加息才具有正当性。英国央行货币政策委员会明确写道，等待2027年初的工资谈判结果可能导致行动滞后。这等于承认证据来得太晚。

能源这一侧并未尘埃落定。据Yahoo Finance报道，受伊朗在霍尔木兹海峡发动袭击影响，布伦特原油10月16日自5月以来首次触及110美元，WTI 11月合约上涨2.63%至99.04美元。ZeroHedge同日早间的数据显示，布伦特12月合约位于104.91至105.94美元区间。两家来源的差异可能源于日内波动，110美元能否在收盘时守住无法核实。只要能源价格维持在100美元以上，欧元区3.2%的服务业通胀就会成为12月决策的重心。

债市已经为观望定价

据Investing.com报道，美国10年期国债收益率本周下跌16.5个基点，收于5.079%。30年期收益率下跌17.1个基点，收于5.428%；2年期收益率下跌7.4个基点，收于4.717%。据ZeroHedge报道，美元指数10月16日连续第二天下跌0.4%。欧元兑美元升至1.1245，有望结束连续5周的跌势，黄金则升至每盎司约4,184美元。

这一格局表明，市场把10月的议息会议视为一次中场休息。风险偏好却没有分享同样的宽松情绪。10月16日，标普500指数下跌1.09%，纳斯达克指数下跌2.14%，VIX上涨21.45%至19.99。欧洲的走势恰好相反，STOXX 600上涨0.7%，录得6月底以来最好的一周。据Euronews报道，法国10年期国债收益率徘徊在4.8%左右；而在前一周，部分英国国债收益率已升至1998年以来的最高水平。

新兴市场与土耳其

同步紧缩对新兴市场意味着，支撑套息交易的利差正在收窄。巴西在承受这一压力的同时还面临国内政治因素。10月15日，民调显示双方势均力敌，美元兑雷亚尔随之上涨1.17%至5.087。但在Polymarket上，11月巴西央行货币政策委员会会议降息的概率在10月16日早间为83.5%。在发达经济体12月走向加息之际，一家新兴市场央行能否降息，取决于汇率能否保持平稳。

对土耳其而言，同样的算式将在10月22日的货币政策委员会会议上接受检验。美联储10月按兵不动，加上美元10月16日回落0.4%，为土耳其央行带来短暂的外部喘息空间。如果12月美联储与欧洲央行同时加息，英国也在11月加入加息周期，支撑里拉套息需求的利差就会收窄。届时，无论土耳其央行作何决定，土耳其企业在第四季度展期欧元和美元债务的成本都将上升。

关注什么

未来3周有4个关键日期：10月22日土耳其央行决议，10月28日美联储与加拿大央行决议，10月29日欧洲央行决议，以及11月4日欧元区通胀初值。在这段日程中，有3项指标将揭示约束的走向：欧元区服务业通胀相对3.2%的方向，布伦特相对100美元和110美元门槛的位置，以及美联储12月加息概率相对90%的变化。