一份通胀数据与同日拍卖将左右美联储12月决议

日程约束

美联储10月28日以10比2的投票结果将政策利率维持在3.75–4.00%区间。投下反对票的两位委员丽莎·库克（Lisa Cook）和贝丝·哈玛克（Beth Hammack）主张加息25个基点。委员会在声明中写道通胀仍然偏高，对能源却只字未提。

美联储下一次会议定于12月8–9日举行，并将发布新的经济预测。按照BLS日程，10月CPI将于11月10日美东时间08:30（土耳其时间16:30）公布，11月CPI则在12月10日公布。也就是说，委员会只能凭借一份新的通胀读数作出12月决议，11月数据要到决议次日才出炉。

这一日程使11月10日数据的分量远超平常。据《里约时报》（The Rio Times）汇总的预期，10月CPI预计环比上涨0.3%，9月涨幅为0.6%。11月13日的生产者价格指数也可能影响决议，但市场据以为12月定价的仍是CPI。

整体与核心之间的缺口

9月CPI同比上涨3.7%，高于预期的3.6%；核心通胀却只有2.6%。两者之间1.1个百分点的缺口来自能源：9月能源价格环比上涨5.2%，汽油上涨9.1%。因此，美联储内部关于收紧的讨论，与其说针对核心价格，不如说针对能源的二轮效应，即能源成本传导至工资和服务价格的风险。

10月就业数据加重了这一担忧。非农就业增加16.5万人，是59,000–65,000人预期区间的两倍以上。失业率由4.2%降至4.1%，前两个月数据合计上修8.4万人。时薪同比上涨3.1%，低于3.7%的通胀率，说明家庭实际收入仍在缩水。

能源价格则在11月掉头。1月交割的ICE布伦特期货11月6日收于每桶97.75美元。10月CPI不会反映11月的这轮回落，但12月10日公布的11月数据会。因此，美联储12月9日可能不得不依据一份回溯性的数据，去应对一场正在消退的冲击。

收益率曲线透露了什么

曲线短端在为美联储定价，长端反映的却是另一回事。据Trading Economics，2年期收益率11月6日上升5个基点至4.52%，但一个月内回落0.25个百分点。10年期收益率同日收于4.867%，一个月内下降0.43个百分点。按此计算，10年期与2年期的利差在一个月内由约53个基点收窄至35个基点。

压低长端的力量主要有两股。11月布伦特油价回落，缓和了通胀预期；11月5–6日的科技股抛售也为国债带来避险需求。尽管如此，黄金在11月6日当周仍上涨逾4%，截至11月8日报每盎司4,061.81美元。在美元走强、加息预期升温的背景下，黄金依然上涨，表明市场寻求对冲的与其说是利率路径，不如说是增长和资产价格风险。

这一格局让11月10日晚间的拍卖面临考验。美国财政部11月4日宣布了总额1,250亿美元的季度再融资发行，将从私人投资者手中募集约280亿美元新增现金。如果16:30公布的CPI偏热、推高短端，21:00截止的420亿美元10年期拍卖就会在当晚重新为期限溢价定价。所谓期限溢价，是投资者持有长期国债所要求的额外收益。11月11日美国债市因退伍军人节休市，市场反应可能顺延至11月12日的30年期拍卖。

本周其余日程

美国数据并非孤立存在。根据《里约时报》汇总的日程，墨西哥将于11月9日土耳其时间15:00公布10月通胀，预期环比上涨0.5%。巴西同比通胀数据于11月12日土耳其时间15:00公布，预期为4.7%。英国第三季度增长数据同日土耳其时间10:00发布，美国生产者价格指数则在11月13日土耳其时间16:30公布。

在拉丁美洲，美联储决议主要通过汇率产生影响。墨西哥上月环比通胀为0.42%，预期将升至0.5%。若美国CPI偏热，处于降息周期的墨西哥与美国之间的利差将收窄，比索对11月9日数据也会更加敏感。

欧洲与美元一端

欧元一方的日程紧随美联储之后。欧洲央行（ECB）将于12月16–17日召开货币政策会议，比美联储晚八天。截至11月8日，欧元兑美元报1.1142，一个月内贬值0.52%；美元指数为102.22。如果美联储加息，欧洲央行即便随后加息也无法弥合利差，只能阻止利差进一步扩大。

德国的举债日程也落在同一周。联邦议院预算委员会将在11月12日的最后一次会议上敲定2027年预算；草案中支出为5,554.4亿欧元，净借款由979.6亿欧元增至1,187.3亿欧元，最终表决定于11月27日。如果美国高收益率与德国国债供给在同一个月相遇，无论美联储作出何种决定，欧洲长端都可能持续承压。

对土耳其而言，传导渠道是美元和全球基准利率。10年期美债收益率一旦重回5%以上，新兴市场发行人的美元融资成本将直接上升。若收益率维持在4.8%以下，有外债发行计划的财政部仍可利用12月的窗口。