Центробанки замрут в октябре, а судьбу декабря решит стойкость энергошока

Молчание — шум, цены услуг — сигнал

16 октября главной новостью для рынка стало то, чего председатель ФРС Уорш в Бангкоке не сказал. По данным Euronews, Уорш заявил, что не предрешает итоги заседаний, и добавил, что с сентября мир в целом следует ожиданиям ФРС. Как пишет Yahoo Finance, после этих слов вероятность повышения в октябре снизилась с 33% примерно до 15%. ZeroHedge привёл то же снижение в виде 26% и 14%. На декабрь облегчение не распространилось: по данным CME, на которые ссылается Euronews, вероятность повышения в декабре осталась около 90%.

Данные Eurostat в тот же день показали главный параметр, скрытый за молчанием. Сентябрьская инфляция в еврозоне подтверждена на уровне 3,8%; энергия подорожала на 18,9% в годовом выражении и добавила к общему показателю 1,71 п.п. Важнее другое: инфляция услуг выросла с 3,0% в августе до 3,2% и с вкладом 1,52 п.п. почти догнала энергию. В США в сентябре общий ИПЦ составил 3,7%, базовый — 2,6%. Разрыв в 1,1 п.п. означает, что общий показатель по-прежнему тянет энергия, а перенос в базовую инфляцию пока ограничен.

Четыре банка, один шок, четыре скорости

В сентябре ФРС повысила ставку на 25 б.п., до диапазона 3,75–4,00%; это первое повышение с июля 2023 года. По данным Euronews, глава ФРС Нью-Йорка Уильямс допустил уместность ещё одного шага, тогда как член совета Боуман не видит спешки. ЕЦБ двумя повышениями в июне и сентябре поднял депозитную ставку до 2,50%. В опросе Reuters 5–8 октября 70 из 73 экономистов ждут паузы 29 октября, а 64 — повышения в декабре. Глава Бундесбанка Нагель 16 октября не исключил нового шага, если условия сохранятся.

Банк Англии ставку пока не повышал: в сентябре он сохранил её на уровне 3,75% при соотношении голосов 6 к 3. Управляющий Бейли 16 октября назвал эффекты второго круга довольно слабыми, однако большинство экономистов в опросе Reuters ждут повышения в ноябре. Самую терпеливую позицию занимает Банк Канады: ставка держится на 2,25% со снижения в октябре 2025 года. Управляющий Маклем 16 октября сказал, что банк не обращает внимания на рост цен на энергию, но чем дольше он длится, тем сложнее задача. В августе и сентябре Канада теряла рабочие места.

Ограничение — в скорости переноса энергии

16 октября Уорш отметил, что центробанки ужесточают политику синхронно и безбилетников среди них нет. Эта фраза верно описывает период с сентября по октябрь, но выдаёт и ограничение для декабря. Ни один из четырёх банков не может отвечать ставкой напрямую на цену энергии. Реакция становится легитимной лишь тогда, когда есть доказательства перехода энергии в зарплаты и цены услуг. Комитет Банка Англии прямо написал, что ожидание зарплатных соглашений начала 2027 года грозит опозданием. По сути, это признание того, что доказательства приходят с задержкой.

Энергетический фронт не закрыт. По данным Yahoo Finance, 16 октября на фоне атак Ирана в Ормузском проливе Brent впервые с мая коснулась 110 долларов, а ноябрьский контракт WTI вырос на 2,63%, до 99,04 доллара. В данных ZeroHedge за то же утро декабрьский контракт Brent находился в диапазоне 104,91–105,94 доллара. Расхождение между источниками может объясняться внутридневной волатильностью; удержался ли уровень 110 долларов на закрытии, подтвердить не удалось. Пока энергия остаётся выше 100 долларов, инфляция услуг в еврозоне на уровне 3,2% будет центром тяжести декабрьского решения.

Рынок облигаций уже заложил паузу

По данным Investing.com, доходность 10-летних облигаций США завершила неделю снижением на 16,5 б.п., до 5,079%. Доходность 30-летних бумаг упала на 17,1 б.п., до 5,428%, двухлетних — на 7,4 б.п., до 4,717%. Как пишет ZeroHedge, 16 октября индекс доллара второй день подряд потерял 0,4%. Пара евро/доллар поднялась до 1,1245 и шла к завершению пятинедельной серии потерь, а унция золота подорожала примерно до 4184 долларов.

Такая картина говорит о том, что рынок воспринимает октябрьские заседания как передышку. Аппетит к риску это облегчение не разделил: 16 октября S&P 500 упал на 1,09%, Nasdaq — на 2,14%, а VIX вырос на 21,45%, до 19,99. В Европе всё сложилось наоборот: STOXX 600 прибавил 0,7% и провёл лучшую неделю с конца июня. По данным Euronews, доходность 10-летних облигаций Франции держится около 4,8%, а часть британских доходностей неделей ранее поднималась до максимума с 1998 года.

Развивающиеся рынки и Турция

Для развивающихся стран синхронное ужесточение означает сужение процентного дифференциала, на котором держатся операции керри-трейд. Бразилия переживает это давление вместе с внутренней политикой. 15 октября, когда опросы показали равенство кандидатов, доллар подорожал на 1,17%, до 5,087 реала. При этом утром 16 октября Polymarket оценивал вероятность снижения ставки на ноябрьском заседании Copom в 83,5%. Сможет ли центробанк развивающейся страны снижать ставку, пока развитые повышают её в декабре, зависит от спокойствия валютного курса.

Для Турции то же уравнение будет проверено на заседании ЦБ Турции 22 октября. Пауза ФРС в октябре и снижение доллара на 0,4% 16 октября дают ЦБ Турции короткую внешнюю передышку. Если в декабре ФРС и ЕЦБ повысят ставки вместе, а Банк Англии войдёт в цикл в ноябре, дифференциал, поддерживающий спрос на лиру через керри-трейд, сузится. Тогда стоимость рефинансирования евро- и долларового долга турецких компаний в последнем квартале вырастет независимо от решения ЦБ Турции.

За чем следить

Ближайшие 3 недели определят 4 даты: решение ЦБ Турции 22 октября, ФРС и Банка Канады 28 октября, ЕЦБ 29 октября и предварительные данные по инфляции в еврозоне 4 ноября. На протяжении этого календаря ограничение покажут 3 индикатора. Это направление инфляции услуг в еврозоне относительно 3,2%, положение Brent относительно порогов 100 и 110 долларов и динамика вероятности декабрьского повышения ФРС относительно 90%.