Канада повысила ставку, и кривая выровнялась; ФРС выждала, и кривая стала круче

Каменное здание Банка Канады между стеклянными башнями в Оттаве и улица перед ним — Здание Банка Канады, Оттава (май 2009 года) — иллюстративное архивное фотоФото: Wladyslaw / Wikimedia Commons · CC BY-SA 3.0 · размер изменён · Источник

Почему это важно

Шум: ФРС сохранила ставку, а значит, политика осталась мягкой. Сигнал: в США доходность 2-летних облигаций снизилась на 2,5 б. п., а 10-летних выросла на 4,3 б. п., до 5,036%, 30-летних — на 5,8 б. п., до 5,363%; спред 2–10 лет расширился с 25 до 32 б. п. В Канаде повышение подняло ближний конец: доходность 2-летних выросла максимум на 7,2 б. п. и достигла максимума с августа 2024 года, 10-летних — лишь на 2,4 б. п. Связывающим ограничением был не рост: ФРС назвала экономику сильной, а Банк Канады повысил прогноз роста. Оба банка снова примут решения в один день, 9 декабря.

Последствия

28 октября ФРС 10 голосами против 2 сохранила ставку на уровне 3,75–4,00%; Лиза Кук и Бет Хэммак выступили за повышение на 25 б. п. В сентябре голосование было 12–0.
Банк Канады повысил ставку на 25 б. п., до 2,50%, — впервые с июля 2023 года. Рынок свопов оценивает вероятность ещё одного повышения 9 декабря в 45% и полностью закладывает второе повышение к январю.
По фьючерсам вероятность повышения ставки ФРС в декабре в тот же день выросла с 75% до 82%, по данным Bloomberg — около 85%. Рынок закладывает рост ставки примерно до 4,7% к сентябрю 2027 года.

Шум

ФРС сохранила ставку, поэтому денежная политика осталась мягкой

Сигнал

У выжидающего банка выросли длинные ставки, у повысившего — короткие

Сигнал и шум ›

Карта: Канада повысила ставку, и кривая выровнялась; ФРС выждала, и кривая стала круче

Ожидаемое случилось, неожиданное проявилось на кривой

Вчерашний доклад читал 28–29 октября как три разных сценария: Оттава повышает, Вашингтон выжидает с ястребиным уклоном, Франкфурт выжидает молча. Первые два сбылись. 28 октября Банк Канады повысил ключевую ставку на 25 б. п., до 2,50%. ФРС в тот же день в 21:00 TRT (UTC+3) сохранила диапазон ставки по федеральным фондам на уровне 3,75–4,00%. Решение ЕЦБ объявят во второй половине дня 29 октября; в этом докладе его нет.

Новость не в самих решениях, а в противоположной реакции кривых. В США после решения доходность 2-летних облигаций снизилась на 2,5 б. п., до 4,712%, а 10-летних выросла на 4,3 б. п., до 5,036%. Доходность 30-летних поднялась на 5,8 б. п., до 5,363%, а спред 2–10 лет расширился с 25 до 32 б. п. Это рост крутизны кривой: инвестор требует за длинные облигации большую срочную премию, то есть дополнительную доходность за инфляционный риск и неопределённость, которые он несёт. В Канаде картина обратная. Доходность 2-летних выросла максимум на 7,2 б. п. и на уровне 3,441% достигла максимума с августа 2024 года, затем откатилась до 3,413%. Доходность 10-летних прибавила лишь 2,4 б. п. и осталась на 3,885%. Канадская кривая выровнялась: банк, который повысил ставку, завоевал доверие на длинном конце.

Какое ограничение оказалось связывающим

Вчера мы писали, что оба банка сдерживает рост. Решения поправили это прочтение. В заявлении ФРС сказано, что экономическая активность растёт сильными темпами. По данным Rallies, формулировка «уверенный» из прежнего текста повышена до «сильный»; WealthManagement же пишет, что слово «сильный» было и в предыдущем заявлении, и это расхождение подтвердить не удалось. Согласно тексту, прирост занятости соответствовал росту рабочей силы, а безработица почти не изменилась. Значит, рост ФРС не связывал. Связывающими стали информация и сроки: комитет написал, что дополнительные данные помогут определить уместную позицию. Решение принято за 6 дней до промежуточных выборов 3 ноября; по данным Yahoo Finance, председатель ФРС Кевин Уорш заявил, что политика в решении никакой роли не играла.

В Канаде связывающим ограничением стала устойчивость инфляции. По оценке Банка Канады, ИПЦ с апреля держится около 3% и к концу года, как ожидается, поднимется примерно до 3,5%; возвращение к цели сдвинулось на середину 2028 года. Банк оценил рост во втором квартале в 3,3%, в третьем — примерно в 2%. По данным The Logic, ранее прогноз составлял 2,5% для второго квартала и 1,5% для третьего. Пошлины США замедлят рост в четвёртом квартале, но банк не счёл этот тормоз достаточным, чтобы отказаться от повышения. Обоснование управляющего Тиффа Маклема — передача: нужно снизить риск того, что высокие цены на энергию распространятся на другие товары и услуги. Совет управляющих сообщил, что обсуждал и сохранение ставки, но итоги голосования не опубликованы.

Расклад голосов: ястребиное меньшинство дошло до Совета управляющих

Вчера мы писали, что главная информация по ФРС — в числе голосов против; на рынке говорили о трёх. Голосов оказалось 2, но их состав важнее числа. Президент ФРБ Кливленда Бет Хэммак, как и в июле, снова выступила за повышение. Новое — первый голос против от члена Совета управляющих в Вашингтоне Лизы Кук. Нил Кашкари и Лори Логан, голосовавшие в июле за повышение, на этот раз поддержали большинство. Иначе говоря, ястребиное меньшинство не сократилось, а переместилось: из региональных банков в Совет управляющих.

Этот сдвиг ужесточил ожидания на декабрь. По фьючерсам, которые приводит Rallies, вероятность повышения 9 декабря в тот же день выросла с 75% до 82%; данные Bloomberg, которые приводит Yahoo Finance, показывают около 85% — столько же, сколько днём ранее. Рынок закладывает рост ставки к сентябрю 2027 года примерно до 4,7%, то есть ещё три повышения. Уорш также объявил, что в 2027 году одно из 8 заседаний станет стратегическим, без голосования по ставке, а в 2028 году таких заседаний будет 2. Меньше дней принятия решений — значит, каждое заседание несёт больше информации.

Канал для Турции: длинная долларовая ставка

29 октября турецкие рынки закрыты из-за Дня Республики; первая оценка эффекта появится 30 октября. Канал здесь — не короткая долларовая ставка, а длинный конец. Доходность 10-летних облигаций США выше 5% поднимает нижнюю границу стоимости долгосрочных долларовых заимствований для правительств и компаний развивающихся стран. По данным Yahoo Finance, ставка по 30-летней ипотеке в США — около 7,4%, а число незавершённых сделок с жильём в сентябре упало до минимума с 2001 года. Цена длинного конца доходит до реальной экономики именно этим путём.

Канадский путь даёт другой урок. Банк, который повысил ставку рано, успокоил длинный конец, и канадский доллар почти не изменился, оставшись на уровне 1,4035. Банк, который выжидает, защитил короткий конец, но потерял длинный. Если 29 октября ЕЦБ выберет паузу, следующей проверкой станет то, появится ли такое же давление на длинный конец и в еврозоне.

Вероятности

Сценарии

Сценарий	Вероятность	Триггер	Влияние на рынки
H1ФРС повышает в декабре, Банк Канады выжидает	45 %	Данные по PCE и росту 29 октября оказываются сильными, ФРС 9 декабря поднимает ставку до 4,00–4,25%; Банк Канады в тот же день берёт паузу, ссылаясь на замедление в четвёртом квартале	Разница ставок США и Канады расширяется, на кривой США растёт и ближний конец, рост крутизны прекращается
H2Двойное повышение в декабре	30 %	Цены на энергию остаются высокими, ИПЦ Канады приближается к 3,5%, и оба банка 9 декабря вместе повышают ставку на 25 б. п.	Синхронное ужесточение в Северной Америке сужает мировые условия финансирования
H3ФРС снова выжидает	25 %	Данные по PCE и занятости ослабевают или нефть заметно дешевеет; ФРС берёт паузу и в декабре	Короткие ставки снижаются, но срочная премия остаётся высокой; длинная доходность упирается в уровень около 5%

Модуль A

Матрица ограничений

СРЕДНЕЕ СТРУКТ. 3,8 · СРЕДНЕЕ ОПЕР. 2,3Преобладают структурные ограничения: исход определяется скорее этими рамками, чем предпочтениями участников.

Структурные ограниченияустойчивые · не зависят от воли участников

Устойчивость энергетической инфляции
5/5
По оценке Банка Канады, ИПЦ с апреля держится около 3%, к концу года ожидается около 3,5%, а возвращение к цели сдвинулось на середину 2028 года; ФРС называет инфляцию высокой.
Срочная премия в США · США
4/5
10-летняя доходность выросла до 5,036%, 30-летняя — до 5,363%, спред 2–10 лет расширился с 25 до 32 б. п.; длинный конец оценивает паузу ФРС как инфляционный риск.
Ястребиный блок внутри ФРС · США
3/5
Голосование сменилось с 12–0 на 10–2; к Хэммак присоединилась член Совета управляющих Кук. Пауза в декабре несёт риск ещё большего числа голосов против.
Пошлины США и рост в Канаде
3/5
Банк Канады ожидает замедления в четвёртом квартале из-за новых пошлин США, рост в 2026 году — 1%; безработица уже несколько месяцев около 6,5%.

Операционное трениевременное · ослабевает со временем

Плотный поток данных 29 октября дни
3/5
Сентябрьский PCE и ВВП США за третий квартал выходят 29 октября; экономисты ждут роста около 3,2% в годовом выражении. Решение ЕЦБ — в тот же день.
Рынок жилья месяцы
3/5
Ставка по 30-летней ипотеке около 7,4%, незавершённые сделки с жильём в сентябре — минимум с 2001 года; чем выше длинный конец, тем жёстче этот канал.
График промежуточных выборов недели
2/5
Решение принято за 6 дней до выборов 3 ноября; Уорш говорит, что политика роли не играла, но первое решение после выборов — 9 декабря.
Расхождение источников по декабрю недели
1/5
Вероятность повышения в декабре по одному источнику — 82%, по данным Bloomberg — около 85%; разница невелика, но до дня решения создаёт волатильность.

Модуль B

Сигнал и шум

СИГНАЛ 50 % · ШУМ 50 %

ШУМ
ФРС сохранила ставку, поэтому денежная политика осталась мягкой
После решения 10-летняя доходность в США выросла на 4,3 б. п., до 5,036%, а вероятность повышения в декабре — с 75% до 82%; рынок не воспринял паузу как смягчение.
Данные: Доходность 10-летних облигаций США ›Rallies.ai — Longer-dated US yields rise after Fed holds rates and raises economic assessment
СИГНАЛ
У выжидающего банка выросли длинные ставки, у повысившего — короткие
В США доходность 2-летних снизилась на 2,5 б. п., 30-летних выросла на 5,8 б. п.; в Канаде 2-летние выросли максимум на 7,2 б. п., а 10-летние лишь на 2,4 б. п.
Данные: Доходность 30-летних облигаций США ›Rallies.ai — Canadian 2-year yield hits two-year high as Bank of Canada hikes interest rates
СИГНАЛ
Ястребиное меньшинство в ФРС дошло до Совета управляющих
Голосование 10–2; рядом с Хэммак впервые проголосовала против член Совета управляющих Лиза Кук. В сентябре голосование было 12–0.
Federal Reserve — Federal Reserve issues FOMC statement, 28 October 2026
СИГНАЛ
Ограничение роста не связало ни один из банков
ФРС назвала активность сильной; Банк Канады оценил рост во втором квартале в 3,3%, в третьем — около 2%, и всё равно повысил ставку.
Bank of Canada — Bank of Canada raises policy rate to 2.5%, 28 October 2026
ШУМ
Повышение в Канаде укрепит канадский доллар
После решения канадский доллар изменился к доллару США на 0,1% и остался на уровне 1,4035; повышение было в основном заложено в цены.
Rallies.ai — Canadian 2-year yield hits two-year high as Bank of Canada hikes interest rates
ШУМ
Решение ФРС определил график выборов
Уорш заявил, что политика роли не играла и на двухдневном заседании её не обсуждали. Решение принято за 6 дней до выборов, и было 2 голоса против.
Yahoo Finance — Fed meeting live updates: Interest rates held steady in split vote

Модуль C

Выводы по классам активов и позиционированию

Класс активов	Экспозиция	Канал трансмиссии	H1	H2	H3	Ожидаемое	Уверенность	Горизонт	Что отслеживать
Суверенный долг	Длинные казначейские облигации США	Срочная премия и ожидания повышения в декабре	0	−	−−	−0,80	●●●	0–3 мес.	Динамика 10-летних относительно 5,04% и 30-летних относительно 5,40%
Суверенный долг	Короткие казначейские облигации США	Решение ФРС 9 декабря	−−	−−	++	−1,00	●●●	0–3 мес.	Динамика вероятности повышения в декабре относительно диапазона 82–85%
Суверенный долг	Короткие гособлигации Канады	Декабрьское решение Банка Канады и траектория ИПЦ	+	−−	0	−0,15	●●●	0–3 мес.	Динамика 45-процентной вероятности повышения в декабре на рынке свопов
Валюты	Канадский доллар	Разница ставок США и Канады	−	+	+	+0,10	●●●	0–3 мес.	Положение пары доллар США / канадский доллар относительно 1,4035
Валюты	Валюты развивающихся рынков	Длинная долларовая ставка и мировые условия финансирования	−	−−	+	−0,80	●●●	3–12 мес.	Динамика индекса доллара относительно уровня 102
Кредит	Долларовый кредит развивающихся рынков	Удержание 10-летней доходности США выше 5%	−	−−	0	−1,05	●●●	3–12 мес.	Реакция 5-летних CDS Турции на открытии 30 октября
Волатильность	Процентная волатильность	Плотный поток данных и двойной день решений 9 декабря	+	++	0	+1,05	●●●	0–3 мес.	Движение доходностей после данных по PCE и росту 29 октября

Эффекты второго порядка

И что потом?

Отправная точка

Хотя ФРС 28 октября взяла паузу, доходность 10-летних облигаций США выросла до 5,036%, 30-летних — до 5,363%, а спред 2–10 лет расширился с 25 до 32 б. п.; рынок оценил паузу как инфляционный риск.

1
Ипотекав течение недель
Растущие длинные доходности удерживают ставку по ипотеке около 7,4%; незавершённые сделки с жильём, упавшие в сентябре до минимума с 2001 года, остаются слабыми, а жилищные инвестиции теряют вклад в рост.
Что отслеживать: Еженедельная ставка по 30-летней ипотеке и октябрьские незавершённые сделки с жильём
2
Долларовые заимствованияв течение недель
Длинная долларовая ставка выше 5% повышает стоимость долгосрочных долларовых размещений для правительств и компаний развивающихся стран; эмитенты сокращают сроки или откладывают выпуски.
Что отслеживать: Объём долларовых размещений развивающихся рынков и средний срок
3
Внешнее финансированиев течение месяцев
В Турции растёт стоимость еврооблигаций и синдицированных кредитов для Минфина и компаний; эту стоимость отразят коэффициент пролонгации внешнего долга и CDS.
Что отслеживать: 5-летние CDS Турции и условия ноябрьских размещений еврооблигаций

Что обрывает цепочку

Если данные по PCE и росту 29 октября резко ослабнут или нефть заметно подешевеет, инфляционная премия на длинном конце снизится, 10-летняя доходность опустится ниже 5%, и цепочка разорвётся на первом шаге.

Триггеры

Пороги для наблюдения

Показатель	Порог	Сегодня	Значение
Доходность 10-летних облигаций США	> 5,04	5,05	Превышение пика около 5,04% во время пресс-конференции в день решения покажет, что пауза ФРС надолго подняла срочную премию
Доходность 30-летних облигаций США	> 5,40	5,37	Заметный рост 30-летней доходности выше уровня 5,363% от 28 октября покажет, что крутизна распространилась на длинный конец и удержит ипотечные ставки высокими
Широкий индекс доллара США	> 102	121,32	Закрепление индекса выше уровня около 102, где он был до решения, покажет, что декабрьское повышение через доллар удорожает финансирование развивающихся рынков

Источники

Правила работы с источниками и проверки: методология · Сообщить об ошибке: контакты

Связанные доклады

IVМакро и долг·Анализ·Европа

Облигации делали работу ЕЦБ, но в октябре буфер Bund растаял

29 октября ЕЦБ единогласно сохранил депозитную ставку на уровне 2,50% и обосновал паузу ужесточением финансовых условий. Между тем доходность 10-летних облигаций Германии в октябре снизилась с 3,60% до 3,36%; опора паузы в ядре может исчезнуть к декабрю.

Отдел макроэкономики и долговых рынков · 30 октября 2026 г. · 8 мин

VТехнологии и ИИ·Анализ·Америка

Вашингтон готов обменивать лицензии на чипы на заводы в Америке

Solidigm увязала строительство завода в США за 45 млрд долларов с разрешением на поставку оборудования для своего предприятия в китайском Даляне. На той же неделе текст о продлении паузы по правилу о дочерних структурах за 11 дней до срока так и не появился в Federal Register.

Отдел технологической геополитики · 29 октября 2026 г. · 6 мин

IVМакро и долг·Анализ·Америка

Энергетический шок разводит три центробанка по разным сценариям за одну неделю

ФРС и Банк Канады объявляют решения 28 октября, ЕЦБ — 29 октября. Все трое смотрят на один и тот же нефтяной и газовый шок. Но в Оттаве рынок закладывает повышение, в Вашингтоне — ястребиную паузу, а во Франкфурте — паузу, прикрытую ужесточением кредита.

Отдел макроэкономики и долговых рынков · 28 октября 2026 г. · 7 мин