Энергетический шок разводит три центробанка по разным сценариям за одну неделю

Ставка — это шум, расхождение — сигнал

На этой неделе 3 крупных центробанка объявят решения в пределах 36 часов. Банк Канады — 28 октября в 16:45 по TRT, ФРС — в тот же день в 21:00, ЕЦБ — 29 октября в 16:15. Заголовки сосредоточены на ФРС и на том, изменится ли ставка. Но этот вопрос в основном уже решён: по данным Euronews, рынок оценивает вероятность того, что ФРС сохранит диапазон 3,75–4,00%, выше 90%. Для ЕЦБ фьючерсы Eurex на €STR по состоянию на 27 октября дают паузе 97%.

Сигнал в том, что три банка по-разному реагируют на один и тот же энергетический шок. По данным Euronews, 26 октября Brent упала более чем на 6% примерно со 117,4 доллара, а 27 октября торговалась около 110,8 доллара; до войны цена была около 72 долларов. По оценке Newsquawk, нидерландский газ TTF в нескольких евро от отметки 100 €/МВт·ч. Источник шока общий, но канал передачи в каждой экономике свой. В Канаде инфляция выходит за коридор, в США дорожают бензин и дизель, в еврозоне растёт сама энергетическая составляющая.

Ограничение: энергия дорожает надолго, рост слабеет

Почему сейчас? Энергетический шок длится уже 8 месяцев, и допущение центробанков о его временности стёрлось. В еврозоне сентябрьская инфляция превысила ожидаемые 3,6% и достигла 3,8%. Энергетическая инфляция выросла с 14,3% до 18,9% и добавила к общему показателю 1,71 пункта. Негативный сценарий ЕЦБ исходил из газа по 75 €/МВт·ч, а рынок примерно на 20 евро выше этого порога. В Канаде инфляция в сентябре составила 3,1% и вышла за целевой коридор 1–3%. В США сентябрьский ИПЦ вырос с 3,4% до 3,7%, а дизель в конце сентября обновил рекорд — 6,53 доллара за галлон.

Сдерживает банки ограничение со стороны роста. В США число занятых вне сельского хозяйства в сентябре выросло всего на 29 000, безработица поднялась до 4,2%. Ставка по 30-летней ипотеке в начале октября достигла 7,4% — максимума за 3 года. Опрос банков еврозоны показал чистое ужесточение на 9% по корпоративным кредитам и на 14% по потребительским. Октябрьский PMI указывает примерно на 0,3% роста за квартал. Иными словами, даже без повышения ставки ЕЦБ условия финансирования ужесточаются. У ФРС впереди промежуточные выборы 3 ноября, и решение объявляется за 6 дней до них.

Три сценария: повышение, ястребиная пауза, тихая пауза

Раньше всех может сдвинуться Оттава. В опросе Reuters 56% из 34 участников ждут повышения, а 16 из 29 прогнозируют ещё одно до марта 2027 года. Если так, цикл завершится на 2,75% и станет самым коротким периодом ужесточения за 30 лет. Вашингтон выбирает ястребиную паузу. По данным Bloomberg, вероятность повышения в октябре опустилась с более чем 70% до менее чем 30%. Тем не менее Адитья Бхаве из Bank of America ждёт неожиданного повышения уже на этой неделе. Главная информация — в числе голосов против: если Хаммак и Логан проголосуют за повышение, декабрьский сценарий усилится.

Франкфурт держится осторожнее всех. В июне и сентябре ЕЦБ двумя повышениями довёл депозитную ставку до 2,50%, но рынок закладывает к концу года лишь 20 базисных пунктов. Доходность французских 10-летних облигаций 21 октября поднялась до 5,14%, и это связывает ЕЦБ руки. Агрессивное повышение на фоне уже ужесточающихся кредитных стандартов расширит французский спред. Декабрьское заседание станет последним для Шнабель, поэтому смена состава правления тоже входит в уравнение.

Для Турции канал — потоки капитала и внешний спрос. Если ФРС оставит декабрьскую дверь открытой, долларовые ставки останутся высокими, а заимствования для развивающихся рынков подорожают. Пауза ЕЦБ ради защиты роста позволит энергетической инфляции в еврозоне продержаться дольше. Это подтачивает реальный спрос на крупнейшем экспортном рынке Турции. Оба эффекта действуют в одну сторону: долларовое фондирование дорожает, а спрос в евро слабеет.