Нефтяное ограничение сместилось к нефтепродуктам и резервам, платит Средиземноморье

Заголовки говорят о 100 $, но ограничение в другом месте

В заголовках две темы: танкеры, которые почти ежедневно атакуют в Ормузском проливе, и Brent, кружащий вокруг 100 $. По данным TradeWinds, которые приводит обзор Straits.live от 5 октября, Иран за неделю атаковал 11 судов. По тому же источнику, суточные проходы через пролив упали с довоенных 85 до 1 на 27 сентября. Цена не ответила на это ростом. По данным Investing.com, фьючерс ICE Brent 5 октября закрылся снижением на 2,05% на уровне 100,32 $, а в таблице за 6 октября опустился до 98,69 $.

Сигнал не в уровне цены, а в её распределении. 5 октября Aramco снизила официальную отпускную цену Arab Light для Азии на ноябрьские отгрузки на 3 $ за баррель. Теперь она на 5 $ ниже среднего Oman/Dubai. Официальная отпускная цена — это надбавка или скидка, которую Aramco каждый месяц применяет к эталонной цене. По данным The National, рынок ждал повышения на 5 $; по данным Arabian Post, это самая глубокая скидка с июня 2020 года. Тем же решением цена для Северо-Западной Европы и Средиземноморья выросла на 3 $, а цена для США не изменилась. Один и тот же баррель подешевел в Азии и подорожал в Средиземноморье.

Этот доклад разбирает три сдвига. Ограничение перешло от сырой нефти к нефтепродуктам. Стратегический буфер, способный смягчить второй шок, стал самым тонким с 1982 года. Квота ОПЕК+ больше не является связывающей. Наши доклады от 3 и 4 октября показали, что блокада перераспределяет нефть, а российский дизель уходит с рынка. Этот текст смотрит, как на 6 октября обе линии сошлись в Средиземноморье.

Ограничение 1 · Маршрут получает цену, Средиземноморье платит премию

Ценовое расхождение Aramco — это расчёт по маршрутам. По сообщению The National от 5 октября, Aramco возобновила прокачку по трубопроводу Восток — Запад и экспортирует через три выхода. Это Рас-Танура в Персидском заливе, Янбу на Красном море и Сиди-Керир на средиземноморском побережье Египта. По данным Arabian Post, повышение цены для Европы и Средиземноморья на 3 $ последовало за возобновлением погрузок в Янбу. Баррель, идущий из Янбу в Сиди-Керир или к Суэцу, вообще не проходит через Ормузский пролив. Ценность этого безопасного маршрута Aramco перекладывает на покупателей в Европе и Средиземноморье.

В Азии расчёт работает в обратную сторону. По данным Arabian Post, 5 октября суточная ставка фрахта сверхкрупного танкера VLCC, перевозящего около 2 млн баррелей, составляла около 1,2 млн $. Годом ранее она была порядка 80 000 $. По грубой оценке, за 30-дневный рейс одна лишь аренда добавляет к грузу в 2 млн баррелей около 18 $ на баррель. Скидкой в 5 $ Aramco частично компенсирует азиатскому покупателю этот скачок стоимости доставки. По данным The National, в середине сентября Aramco продала азиатским покупателям около 100 млн баррелей; цель — доля рынка.

Безопасный маршрут тоже хрупок. По сообщению Baird Maritime от 29 сентября, трубопровод Восток — Запад закрылся 11 сентября после атак БПЛА и вновь открылся 22 сентября. Сиди-Керир также возобновил погрузки 22 сентября после 10-дневной паузы. Kpler оценивает поток по трубопроводу примерно в 2,65 млн баррелей в сутки; до атаки он составлял 5,5 млн, и полное восстановление может занять ещё месяц. Надбавка в 3 $ для Европы — это цена безопасности одного трубопровода и Красного моря.

Ограничение 2 · Сырая нефть восстанавливается, нефтепродукты нет

По данным Kpler и Vortexa, которые Oilprice привёл 6 октября, экспорт сырой нефти из Залива в сентябре вернулся к 91% довоенного уровня. Сырая нефть, конденсат и LPG вместе находятся на 81%, а экспорт нефтепродуктов — лишь на 60%. Саудовский экспорт вырос с 4,2 млн баррелей в сутки в августе до 6,6 млн в сентябре. По данным Vortexa, совокупный поток в сентябре составил 19,2 млн баррелей в сутки против довоенных 23,6 млн. Баррели возвращаются, а переработанные продукты вроде дизеля и авиакеросина — нет.

Второй источник дефицита продуктов — Россия. По сообщению AP от 5 октября, Министерство обороны Украины заявило, что атаки вывели из строя 51% российских нефтеперерабатывающих мощностей; независимо подтвердить эту цифру не удалось. Более надёжный показатель даёт МЭА: по тому же сообщению, производство дизеля в России упало примерно на 30%. По данным Anadolu Ajansı, 30 сентября Москва продлила до 31 октября запрет на экспорт дизеля и судового топлива для производителей. Более широкий запрет на экспорт топлива действует до 31 января 2027 года.

В такой картине решение ОПЕК+ предложение не меняет. По данным The National, 4 октября 7 ключевых участников сохранили совместную квоту на ноябрь на уровне 31 млн баррелей в сутки, и большинство добывает ниже своих квот. По данным The Moscow Times, в августе группа добывала 25 млн баррелей в сутки, примерно на 5 млн меньше довоенного февральского уровня. Разрыв между квотой и добычей около 6 млн баррелей показывает, что ограничение не за столом переговоров. Оно в трубопроводе, в ставке фрахта танкеров и на НПЗ. Следующая встреча — 1 ноября.

Порог · Буфер истончился, места для второго шока меньше

По сообщению Rigzone от 5 октября, Стратегический нефтяной резерв США — запас сырой нефти, который правительство держит на случай кризиса, — 25 сентября сократился до 283,8 млн баррелей. Это минимум с 22 октября 1982 года и 39,69% ёмкости в 714 млн баррелей. За год резерв уменьшился на 122,9 млн баррелей, то есть на 30,2%.

Общий буфер тоже в основном израсходован. По данным Rigzone, из совместного выпуска на 400 млн баррелей, объявленного МЭА 11 марта, к началу октября использовано 325 млн баррелей — 81% обязательства. Доля США в этом пакете — 172 млн баррелей. Кроме того, G7 договорилась о выпуске 100 млн баррелей сырой нефти и дизеля в течение 4 месяцев. Оставшиеся от пакета МЭА около 75 млн баррелей покрывают лишь 3 дня довоенного экспорта Залива, который Vortexa оценивает в 23,6 млн баррелей в сутки.

Вашингтон выигрывает время для буфера за счёт обменных сделок. По данным Rigzone, приём заявок на новый обмен объёмом 40 млн баррелей закрывается 6 октября. Поставки пройдут в ноябре и декабре из хранилищ Big Hill и Bryan Mound. При обмене компании возвращают заимствованные баррели с дополнительными премиальными баррелями. Это увеличивает предложение сегодня, но возвращаемые баррели в 2027 году снова будут изъяты с рынка. Порог ясен: чем ниже SPR опускается от 283,8 млн баррелей, тем меньше у государства времени на ответ при втором сбое в Янбу или в Баб-эль-Мандебском проливе.

Второй круг · От Средиземноморья до турецкой заправки

Дефицит продуктов и маршрутная премия встречаются в Средиземноморье, а Турция — один из самых уязвимых импортёров этого бассейна. По данным Kpler, которые приводит Daily Sabah, доля России в импорте дизеля Турцией упала с 85% в 2025 году до 20% в августе 2026 года. Российские поставки сократились с более чем 200 000 баррелей в сутки в начале года до 80 000. Пробел заполнили Индия — более 120 000 баррелей в сутки — и США с 90 000 баррелей в сутки; у обоих это рекорд с 2017 года.

Новые поставки идут более длинными и рискованными маршрутами. Индийский дизель идёт через Баб-эль-Мандебский пролив и Суэц, американский пересекает Атлантику. 5 октября правительство Йемена при поддержке Саудовской Аравии начало наступление на Сану и заявило об успехах на побережье Баб-эль-Мандебского пролива; хуситы это отрицают. Так новый дизельный коридор Турции проходит прямо через линию конфликта. Надбавка Aramco в 3 $ для Средиземноморья, в свою очередь, повышает стоимость сырья для каждого средиземноморского НПЗ, перерабатывающего саудовскую нефть. Импортные продукты и сырьё для НПЗ дорожают в одном направлении.

Налогового буфера на заправке больше нет. По данным Haber Ekspres, механизм «эшель мобиль» прекратил действие 1 октября, и дизель подорожал на 3,60 лиры за литр. По данным TÜİK в изложении Habertürk, дизель в сентябре с ростом на 12,93% за месяц оказался среди самых быстро дорожающих позиций. Транспортная группа с ростом на 2,79% за месяц стала самой быстрорастущей основной группой. Годовая инфляция по данным, опубликованным 5 октября, снизилась до 29,73%, но это снижение обеспечил месячный спад цен на продовольствие на 0,20%.

ЦБ Турции соберётся 22 октября. Если рост цен на дизель в октябре перейдёт в транспортные услуги и стоимость доставки продовольствия, сентябрьский месячный ИПЦ в 1,84% останется низкой базой. Пространство для снижения ставки тогда сузится. Счёт за энергию на этот раз растёт не из-за цены сырой нефти, а из-за премии на продукты. Это объясняет, почему цена на заправке не снижается, даже если Brent опускается ниже 100 $.

Что опровергнет эту оценку

Наш тезис: в октябре и ноябре ограничение останется не в сырой нефти, а в нефтепродуктах и резервах. Этот путь мы считаем наиболее вероятным, с вероятностью 55%. Первый опровергающий фактор: если в октябрьских данных Kpler и Vortexa экспорт нефтепродуктов из Залива превысит 80% довоенного уровня, тезис о дефиците продуктов ослабнет. Второй: если Россия 31 октября не продлит запрет на экспорт дизеля, а импорт российского дизеля в Турцию вернётся к 200 000 баррелей в сутки, тезис о средиземноморской премии на продукты рухнет.

Третий опровергающий фактор: если в декабрьских ценах Aramco сузит азиатскую скидку до менее чем 2 $ и отменит средиземноморскую надбавку, тезис о маршрутной премии будет опровергнут. Риск в обратную сторону тоже очевиден: подтверждённый сбой на трубопроводе к Янбу или в Баб-эль-Мандебском проливе выдвинет вперёд H2. Тогда в первые недели решающими станут SPR в 283,8 млн баррелей и около 75 млн баррелей, оставшихся от пакета МЭА.