Траекторию ставки в России определяют дроны, бьющие по НПЗ

Фасад и кованые ворота здания Банка России на Неглинной улице, 12, в Москве — Здание Банка России, Москва, 2 августа 2016 года (архивное фото)Фото: Ludvig14 / Wikimedia Commons · CC BY-SA 4.0 · размер изменён · Источник

Почему это важно

Шум: решение не стало сюрпризом, все аналитики ждали сохранения ставки на 14%, а в декабре дверь к снижению остаётся открытой. Сигнал: банк поднял диапазон средней ставки на 2027 год с 10,5–12,5% до 12,5–13,5%. Он написал, что устойчивая инфляция не опускается ниже 5–6% из-за временной потери мощностей. Три из 12 НПЗ «Роснефти» месяцами работают частично или стоят. Шок предложения ещё на год закрывает Москве путь к оживлению роста через снижение ставки.

Последствия

Ключевая ставка второй раз подряд осталась на уровне 14%. Прогноз инфляции на 2026 год вырос до 7,1–7,6%, диапазон средней ставки на 2027 год — до 12,5–13,5%.
Сезонно сглаженный рост цен в третьем квартале ускорился до 8,0% в годовом выражении; базовый показатель поднялся с 4,5% до 6,2%.
Чистая прибыль «Роснефти» за первое полугодие упала примерно на 20%, до 200 млрд рублей. Рязанский, Сызранский и Туапсинский НПЗ месяцами работают ниже полной мощности.

Шум

Ставка сохранена, в декабре возможно снижение.

Сигнал

Шок предложения поднял траекторию ставки на 2027 год на 2 п.п.

Сигнал и шум ›

Карта: Траекторию ставки в России определяют дроны, бьющие по НПЗ

Шум в сохранённой ставке, сигнал в траектории на 2027 год

23 октября Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 14%; по данным Interfax, этого решения ждали все аналитики. В сентябре ставку тоже не меняли, а до того банк снижал её 10 заседаний подряд. Сигнал пресс-релиза остался нейтральным: на декабрьском заседании возможны и снижение, и сохранение ставки.

Главная информация содержится в среднесрочном прогнозе. Банк поднял диапазон средней ставки на 2027 год на 2 п.п., до 12,5–13,5%, а на 2028 год — с 8–9% до 9–10%. Прогноз инфляции на 2026 год вырос с июльских 6–7% до 7,1–7,6%. Эти цифры означают, что российская экономика проживёт ещё год с двузначной ставкой.

Показателен и момент решения. По данным Kyiv Independent со ссылкой на Bloomberg, из 15 подтверждённых попаданий по НПЗ в сентябре 5 пришлись на заводы «Роснефти», снабжающие запад России. В пресс-релизе банк не назвал эти удары прямо и говорил лишь о временной потере мощностей. Набиуллина описала распространение высоких цен на многие товары как неопределённость вторичных эффектов. По данным The Moscow Times, в тот же день нефть впервые с мая подорожала выше 116 долларов за баррель.

Ограничение 1 · Инфляцию порождает не спрос, а нехватка мощностей

Банк написал, что устойчивая инфляция не опускается ниже 5–6% в годовом выражении. Главной причиной он назвал временную потерю мощностей в ряде отраслей. Сезонно сглаженный рост цен ускорился с 4,8% во втором квартале до 8,0% в третьем. По словам Набиуллиной, сама скорость восстановления мощностей остаётся источником неопределённости.

Эти мощности — нефтеперерабатывающие заводы. По данным Kyiv Independent со ссылкой на Bloomberg, Украина нанесла по российским НПЗ не менее 114 ударов. Подтверждённых попаданий с января по октябрь более чем вдвое больше, чем в 2025 году. Рязанский НПЗ, четвёртый по величине в стране, после майского удара простаивал больше половины времени. Сызранский завод мощностью 9 млн тонн в год полгода либо стоит, либо работает ниже трети мощности. Туапсинский НПЗ не работает с апреля.

Ограничение 2 · Шок предложения переходит в баланс компаний и бюджет

«Роснефть» управляет примерно третью перерабатывающих мощностей России. Её чистая прибыль за первое полугодие упала примерно на 20%, до 200 млрд рублей. Отношение чистого долга к прибыли выросло в 1,8 раза и достигло максимума более чем за пять лет. Санкции ограничивают доступ к запчастям, поэтому часть заводов растягивает ремонт на недели, чтобы сократить расходы.

Под давлением и бюджет. По данным The Moscow Times, дефицит в этом году достигнет 7,3 трлн рублей, вдвое больше первоначального плана. Центробанк десять месяцев подряд продаёт золото, и резерв сократился до 72,8 млн унций — минимума с конца 2019 года. Банк повысил допущение о цене российской нефти на 2026 год до 72 долларов за баррель. Дорогая нефть увеличивает экспортную выручку и закрывает часть дефицита.

Правительство оценивает картину оптимистичнее. По данным Interfax, 22 октября Минэнерго доложило вице-премьеру Новаку о позитивных тенденциях на рынке бензина и дизельного топлива. На том же совещании сообщили, что антимонопольный орган возбудил 74 дела и выдал 105 предупреждений. В 45 регионах подписано 127 ценовых соглашений с независимыми АЗС. Такие административные меры сдерживают цены в ближайшей перспективе, но не закрывают дефицит мощностей. Центробанк сохранил прогноз роста кредита на 2026 год в диапазоне 8–11%. Это значит, что жёсткие условия финансирования будут сдерживать и инвестиции.

Что это значит для Анкары

Мощности российских НПЗ напрямую касаются поставок дизельного топлива в Турцию. 23 октября министр энергетики Байрактар заявил, что с Россией есть общая договорённость о поставках дизеля, но компании ещё должны подтвердить контракты. Запрет на экспорт дизеля для производителей действовал до 31 октября и 10 октября был частично снят. Чем сильнее удары сокращают мощности, тем чаще Москве приходится отдавать приоритет внутреннему рынку. Поэтому объём договорённости зависит от скорости ремонта российских заводов.

Второй канал для Турции — цена. Сокращение российских мощностей ужесточает мировое предложение средних дистиллятов. По данным NBC News, в США галлон дизеля с начала года подорожал на 78%, до 6,32 доллара. Попытка расширить доступ к российскому дизелю покажет, насколько он сможет смягчить это ценовое давление после 31 октября. Договорённость Байрактара пока не содержит объёмов.

Что опровергнет этот вывод

О смягчении ограничения по мощностям скажут возвращение Рязанского и Сызранского НПЗ к полной загрузке в ближайшие 6 недель и снижение топливной составляющей в недельной инфляции. Тогда 18 декабря банк может вернуться к снижению, а траектория на 2027 год снова пойдёт вниз. Если же в резюме дискуссии 5 ноября станет больше голосов за повышение ставки, это будет означать, что шок предложения закрепился в ожиданиях.

Вероятности

Сценарии

Сценарий	Вероятность	Триггер	Влияние на рынки
H1Мощности возвращаются медленно, ставка остаётся на 14%	55 %	Удары продолжаются, ремонт растягивается на недели, устойчивая инфляция держится на 5–6%.	18 декабря банк сохраняет ставку на 14%; траектория на 2027 год остаётся в диапазоне 12,5–13,5%.
H2Мощности быстро возвращаются, снижение возобновляется	30 %	Рязанский и Сызранский НПЗ выходят на полную мощность, цены на топливо снижаются.	В декабре банк снижает ставку на 25 б.п. и опускает траекторию на 2027 год.
H3Шок закрепляется в ожиданиях, ставка растёт	15 %	Удары усиливаются, дефицит бюджета растёт, инфляционные ожидания домохозяйств повышаются.	Меньшинство, выступающее за повышение, становится большинством, и в декабре банк поднимает ставку.

Модуль A

Матрица ограничений

СРЕДНЕЕ СТРУКТ. 4,3 · СРЕДНЕЕ ОПЕР. 2,7Преобладают структурные ограничения: исход определяется скорее этими рамками, чем предпочтениями участников.

Структурные ограниченияустойчивые · не зависят от воли участников

Мощности НПЗ · Россия
5/5
Рязанский НПЗ с мая простаивал больше половины времени, Сызранский полгода работает ниже трети мощности, Туапсинский стоит с апреля.
Устойчивая инфляция · Россия
4/5
Держится в диапазоне 5–6% в годовом выражении и не снижается; сезонно сглаженный рост цен в третьем квартале — 8,0%.
Дефицит бюджета · Россия
4/5
В этом году ожидается 7,3 трлн рублей, вдвое больше первоначального плана; дефицит покрывается продажей золота и изъятиями из фонда.

Операционное трениевременное · ослабевает со временем

Инфляционные ожидания недели
3/5
Ожидания домохозяйств в октябре немного снизились, но остаются близки к двухлетнему максимуму; часть членов совета выступала за повышение ставки.
Санкции на запчасти месяцы
3/5
Санкции ограничивают доступ к критическим запчастям; часть НПЗ ради экономии растягивает ремонт на недели.
Сроки экспортного запрета недели
2/5
Запрет на экспорт дизеля действовал для производителей до 31 октября, для остальных — до 31 января 2027 года; 10 октября его частично сняли.

Модуль B

Сигнал и шум

СИГНАЛ 60 % · ШУМ 40 %

ШУМ
Ставка сохранена, в декабре возможно снижение.
По данным Interfax, все аналитики ждали сохранения ставки на 14%. Пресс-релиз дал нейтральный сигнал, а средняя ставка до конца года рассчитана на уровне 14,0%.
Interfax — CBR raises average key rate forecast for 2027 and 2028
СИГНАЛ
Шок предложения поднял траекторию ставки на 2027 год на 2 п.п.
Диапазон средней ставки на 2027 год вырос с 10,5–12,5% до 12,5–13,5%, на 2028 год — с 8–9% до 9–10%. Причиной названа временная потеря мощностей.
Bank of Russia — Key rate decision, 23 October 2026
СИГНАЛ
Цена ударов по НПЗ легла на баланс крупнейшего производителя.
Чистая прибыль «Роснефти» за первое полугодие упала примерно на 20%, до 200 млрд рублей; отношение чистого долга к прибыли выросло в 1,8 раза.
Kyiv Independent — Rosneft admits losses from Ukraine's refinery strikes becoming unsustainable, Bloomberg reports
ШУМ
Топливный рынок возвращается к норме.
22 октября Минэнерго сообщило о позитивных тенденциях на рынке бензина и дизеля. На том же совещании объявили, что антимонопольный орган возбудил 74 дела и выдал 105 предупреждений.
Interfax — Russian government sees positive trends in fuel market
СИГНАЛ
Дефицит бюджета финансируется продажей золота.
Центробанк десять месяцев продаёт золото; в сентябре резерв сократился до 72,8 млн унций, минимума с конца 2019 года. Дефицит — 7,3 трлн рублей.
Данные: Золото ›The Moscow Times — Russia's Gold Reserves Fall to Lowest Since 2019 as Budget Deficit Widens

Модуль C

Выводы по классам активов и позиционированию

Класс активов	Экспозиция	Канал трансмиссии	H1	H2	H3	Ожидаемое	Уверенность	Горизонт	Что отслеживать
Сырьевые товары	Кривая цен на средние дистилляты (дизель)	Скорость ремонта российских НПЗ определяет мировое предложение дизеля	+	−	++	+0,55	●●●	0–3 мес.	Статус запрета на экспорт дизеля для производителей после 31 октября
Фрахт и страхование	Фрахт продуктовых танкеров из Балтики	Объём экспорта российских нефтепродуктов и строгость контроля потолка цен	0	+	−	+0,15	●●●	0–3 мес.	Число грузов дизеля из Приморска в США и Турцию
Валюты	Российский рубль	Высокая ставка и допущение о нефти по 72 доллара поддерживают экспортную выручку	+	−	+	+0,40	●●●	0–3 мес.	Решение по ставке 18 декабря и коридор Brent 100–116 долларов
Сырьевые товары	Золото	Продолжающиеся продажи золота Банком России для финансирования бюджета	0	0	−	−0,15	●●●	3–12 мес.	Месячные данные Банка России о золотом резерве

Эффекты второго порядка

И что потом?

Отправная точка

Удары по НПЗ сократили мощности и удержали устойчивую инфляцию на уровне 5–6%. 23 октября Банк России оставил ставку на 14% и поднял диапазон средней ставки на 2027 год до 12,5–13,5%.

1
Баланс компанийв течение недель
Высокая ставка вместе с потерей мощностей удорожает финансирование ремонта для таких переработчиков, как «Роснефть». Ремонт растягивается на недели, и предложение топлива на внутреннем рынке остаётся скудным.
Что отслеживать: Загрузка Рязанского, Сызранского и Туапсинского НПЗ и результаты «Роснефти» за третий квартал
2
Экспорт топливав течение недель
Скудное внутреннее предложение подталкивает Москву снова урезать экспорт дизеля. Объём договорённости с Турцией и грузов в США остаётся ограниченным.
Что отслеживать: Решение правительства по запрету для производителей, истекающему 31 октября
3
Финансирование бюджетав течение месяцев
Сокращение экспорта нефтепродуктов и высокая ставка до 2027 года опускают рост кредита ниже диапазона 8–11%. Дефицит бюджета всё сильнее зависит от ФНБ и продаж золота.
Что отслеживать: Месячные данные Банка России о золотом резерве и решение по ставке 18 декабря

Что обрывает цепочку

Энергетическое перемирие, прекращающее удары по НПЗ, или завершение ремонта за 6 недель вернут мощности. Тогда устойчивая инфляция снизится, и цепочка оборвётся на первом звене.

Триггеры

Пороги для наблюдения

Показатель	Порог	Сегодня	Значение
Нефть Brent (фьючерс)	> 116	114,88	Если фьючерс Brent удержится выше 116 долларов, экспортная выручка России вырастет, но усилится риск мировой топливной инфляции. Это поддержит осторожность банка в декабре.
Нефть Brent (фьючерс)	< 100	114,88	Падение фьючерса Brent ниже 100 долларов ставит под угрозу допущение о российской нефти по 72 доллара и баланс бюджета. При росте дефицита траектория ставки пойдёт вверх.

Источники

Правила работы с источниками и проверки: методология · Сообщить об ошибке: контакты

Связанные доклады

IVМакро и долг·Анализ·Европа

Облигации делали работу ЕЦБ, но в октябре буфер Bund растаял

29 октября ЕЦБ единогласно сохранил депозитную ставку на уровне 2,50% и обосновал паузу ужесточением финансовых условий. Между тем доходность 10-летних облигаций Германии в октябре снизилась с 3,60% до 3,36%; опора паузы в ядре может исчезнуть к декабрю.

Отдел макроэкономики и долговых рынков · 30 октября 2026 г. · 8 мин

IVМакро и долг·Анализ·Америка

Канада повысила ставку, и кривая выровнялась; ФРС выждала, и кривая стала круче

28 октября Банк Канады повысил ставку до 2,50%, а ФРС 10 голосами против 2 оставила её на 3,75–4,00%. Оба решения — ответ на один энергетический шок, но в Канаде выросли короткие доходности, а в США — длинные. Рынок увидел в паузе не мягкость, а инфляционный риск.

Отдел макроэкономики и долговых рынков · 29 октября 2026 г. · 7 мин

IVМакро и долг·Анализ·Америка

Энергетический шок разводит три центробанка по разным сценариям за одну неделю

ФРС и Банк Канады объявляют решения 28 октября, ЕЦБ — 29 октября. Все трое смотрят на один и тот же нефтяной и газовый шок. Но в Оттаве рынок закладывает повышение, в Вашингтоне — ястребиную паузу, а во Франкфурте — паузу, прикрытую ужесточением кредита.

Отдел макроэкономики и долговых рынков · 28 октября 2026 г. · 7 мин