Дешёвое перестрахование не снижает фрахт, военная премия ложится в баррель

Два темпа продлений, одностороннее прочтение

В двух последних докладах мы писали, что январское продление идёт в двух темпах, а немоделируемый риск движется к государственным дверям. Этот текст делает следующий шаг. Он спрашивает, почему дешевеющее перестрахование не доходит до счёта за фрахт и как дорогой канал переходит в стоимость товаров. Сначала о самом снижении. 30 октября SCOR сообщила о скидках от высоких однозначных до низких двузначных в европейских катастрофических предложениях. 3 ноября Hiscox Re объявила, что за девять месяцев её цены снизились на 14%.

Бермудская сторона движется в том же направлении. Валовая премия Arch по перестрахованию в третьем квартале сократилась на 8%, до 2,31 млрд $. 3 ноября Hamilton разместила катастрофическую облигацию на 300 млн $ с маржой 4,25% при ожидаемом убытке 2,66%; мультипликатор — около 1,6. Это снижение происходит в башне имущественных катастроф. В том же заявлении SCOR говорится, что в пострадавших морском, энергетическом и военном сегментах цены заметно выросли; процентов компания не приводит.

Почему военный сегмент расходится с рынком, видно по цифрам. По оценке Howden Re, которую приводит Insurance Business, убытки от войны, терроризма и политического насилия составляют 2–3 млрд $. Годовая мировая премия сегмента — 1,5–2 млрд $. 22 сентября Marsh Re оценила убытки более чем в 2 млрд $, а базу премий — примерно в 2,5 млрд $. Брокеры используют разные базы, но оба показывают: в этом году сегмент исчерпал свою премию. В третьем квартале Hiscox спокойный год по катастрофам тоже уравновесили ближневосточные убытки.

Как премия превращается в баррели

Ограничение не в цене, а в стоимости рейса. По данным Marsh, до войны военная премия в Ормузе составляла около 0,25% стоимости корпуса. В начале июля она выросла до 2%, к концу июля — до 7,5–10%, к концу августа снизилась до 3–8%. 14 октября брокеры назвали для танкеров диапазон 6–10% и стоимость рейса супертанкера до 20 млн $. За первые две недели октября атакам в регионе подверглись более 20 судов.

Если разделить эту сумму на груз, картина проясняется. Для супертанкера примерно с 2 млн баррелей премия в 20 млн $, по нашему расчёту, даёт около 10 $ на баррель. Побережье Красного моря дешевле, но не бесплатно. По данным Insurance Journal, 25 сентября рейс из Янбу стоил около 3 млн $. Из саудовских портов южнее или из Ормуза — около 7 млн $. До войны за тот же рейс платили минимум 100 тыс. $.

Структура покрытия фиксирует издержки. Военные премии обычно покрывают 7-дневный период рейса и пересматриваются каждые 24 часа. Судовладелец закладывает эту неопределённость в ставку фрахтования. По тем же данным, саудовские производители платят за аренду танкера не менее 500 тыс. $ в сутки. Нил Робертс из Ассоциации рынка Lloyd's говорит, что покрытие доступно за свою цену. Иначе говоря, дверь не закрылась, но плата за проход вписана в груз.

Второй канал — P&I и контейнеры

Военная премия — не единственный канал. Дорожает и общая программа перестрахования клубов P&I, которые несут ответственность судовладельцев перед третьими лицами. По данным Insurance Business от 30 октября, на 2026/27 год доля перестрахования для контейнеровозов выросла на 15%, для балкеров снизилась на 5%. Lockton ожидает на 2027 год общего повышения в среднем около 5%, Gallagher — 2,5–5%. Резерв более 2,8 млрд $ по столкновению Dali в Балтиморе войдёт в торг по эксцеденту убытка на 2027 год.

Контейнерный фрахт пока не полностью отражает эти издержки. 29 октября Мировой контейнерный индекс Drewry снизился за неделю на 3%, до 4.429 $ за 40-футовый контейнер; Шанхай — Роттердам — 3.686 $. В том же отчёте сказано, что за неделю через Ормуз прошли лишь 2 судна. Недельные проходы через Суэц выросли до 62 — максимума года. Drewry называет возможные надбавки риском на ближайшие недели, но суммы не приводит.

Второй раунд — в стоимости товаров

Последнее звено цепочки — экономики-импортёры. По данным Kpler, за неделю до 12 октября экспорт сырой нефти через Ормуз составлял около 8,5 млн баррелей в сутки. Это примерно на 40% ниже довоенного уровня. 4 октября Windward насчитала 13 проходов при довоенном среднесуточном уровне около 135. Объём потока сокращается, а на каждый баррель ложится военная премия 3–10 $. Через выпуск НПЗ и нефтехимическое сырьё эти издержки с лагом 1–3 месяца переходят в цены товаров.

Турция стоит на принимающем конце этой цепочки. Любой импортёр нефти и нефтепродуктов из Залива платит военную премию за баррель внутри цены CIF. CIF — это цена поставки, включающая страхование и фрахт. Сколько этих издержек переходит в удельную стоимость импорта Турции, сегодня выделить нельзя. Источники не приводят военную премию отдельно для рейсов в Турцию. Поэтому эффект для Турции — наш вывод, а не измеренная величина.

Здесь работает и процентный канал. В прошлом докладе мы писали, что безрисковая доходность около 5% повышает надбавку, которую требуют за немоделируемый риск. В военном сегменте этот эффект удваивается. Убытки в 2–3 млрд $ превысили премию, и перестраховщик возвращает мощности только по высокой цене. 2 ноября Howden Re заявила, что ценовая база на январь 2027 года останется выше уровня 2017 года. Высокая общая база ещё больше ослабляет ожидания скидок в военном сегменте.

Что опровергнет тезис

Тезис таков. 1 января 2027 года имущественные катастрофы подешевеют, а морское военное перестрахование и P&I продлятся дорого. Эти издержки останутся во фрахте на баррель и на контейнер. Опровержение конкретно. Если январские брокерские отчёты покажут стабильные или снижающиеся цены в морском военном перестраховании или перестраховании политического насилия, первое звено тезиса оборвётся. Если военная премия для танкеров в Ормузе до 31 января 2027 года опустится ниже 2% корпуса при продолжающихся атаках, оборвётся второе звено.

Третье опровержение — во фрахте. Если общее повышение клубов P&I на 2027 год окажется ниже 2,5%, а индекс Drewry продолжит снижаться ниже 4.429 $ без надбавок, второй канал ослабнет. Ближний календарь известен. Результаты Swiss Re за девять месяцев ожидаются 5 ноября; на странице компании дату подтвердить не удалось. Munich Re опубликует окончательный квартальный отчёт 12 ноября. Дата Hannover Re значится как 9 или 12 ноября и не подтверждена. Глобальный саммит по страхованию военных рисков в Дубае пройдёт 26–27 ноября.