Смена контракта не ослабила дефицит, он перешёл в январский Brent

Шум в заголовке, сигнал в спреде

Заголовок 30 октября поставил рядом две цифры. Декабрьский контракт в последний день вырос на 2,76 доллара и истёк по 117,64 доллара. Январский прибавил 2,63 доллара и закрылся на 113,43 доллара. Когда непрерывный ряд перешёл на январь, цена будто бы упала на 4,21 доллара, хотя оба контракта за день выросли.

Наш доклад от 29 октября заранее отметил этот ложный слом и задал порог для спреда январь–февраль в 3 доллара. По котировкам Oilprice на 30 октября январь стоил 113,43, февраль — 109,56 доллара, спред — 3,87 доллара. Порог выдержал: дефицит не был сжатием перед экспирацией, он перешёл на ближний срок.

Точка перелома кривой говорит больше. На закрытии 27 октября январь стоил 109,41, июнь 2027 года — 95,77, декабрь 2027 года — 87,16 доллара. 30 октября эти контракты стоили 113,43, 98,22 и 88,11 доллара: ближний срок прибавил 4,02, дальний — 0,95 доллара. Декабрь 2028 года в тот же день подешевел на 0,08, декабрь 2029 года — на 0,21 доллара. Рынок закладывает растущий риск до конца 2027 года и удешевляет 2029-й. Послевоенный прогноз Saxo в 70–90 долларов тоже согласуется с этой формой.

1 · Геополитические ограничения предложения и логистики

Ограничение не в том, открыт пролив или закрыт, а в том, сколько судов проходит и под чей баланс. Поэтому цифры не сходятся. IMF PortWatch показывает 2 прохода за 25 октября. Windward 29 октября насчитал 13 проходов, у 4 был выключен AIS. Strait of Hormuz Ship Monitor за 24 часа до 10:31 UTC 31 октября дал 45 проходов и 1,40 млн баррелей через пролив. UKMTO 30 октября оценил трафик примерно на 70% ниже довоенного. Kpler назвал среднюю за октябрь 11,1 млн баррелей в сутки, а за последнюю неделю — 7,3 млн. Большинство этих цифр измеряет разные окна и разными методами.

Цена потока видна во фрахте и страховке. По данным CNBC, ставка аренды супертанкера на маршруте Оманский залив–Азия выросла с 249 тыс. долларов в сутки в начале сентября до более чем 900 тыс. в первую неделю октября. Перевозка подорожала с 6,50 до 21 доллара за баррель. Reuters 25 сентября оценил военную премию за Ормуз в 6–9%, а 7-дневное покрытие пересматривается каждые 24 часа.

Вторичная сводка от 31 октября приводит 3–8%; первоисточник в Insurance Business мы подтвердить не смогли. Порог таков: если первая успешная атака с минами-присосками 29 октября поднимет премию выше 10%, из расчёта выпадут и последние суда вне национальных флотов.

2 · Безопасность предложения и критические пороги

ОПЕК+ 1 ноября не добавит в это уравнение новых баррелей. Три источника, с которыми Reuters говорил 27 октября, ожидают, что 7 основных участников сохранят декабрьские цели; решения пока нет. Квота не является связывающим ограничением, поскольку большинство участников добывает ниже цели. По Bloomberg, добыча Саудовской Аравии в сентябре выросла на треть и превысила 8 млн баррелей в сутки; в опросе Reuters суммарная добыча ОПЕК составила 21,49 млн. Оценки саудовского экспорта за октябрь у разных трекеров — от 5,4 до 6,99 млн баррелей в сутки. По Kpler, отгрузки в Рас-Тануре упали на 29%.

Буфер истончается на стороне нефтепродуктов. МЭА 15 октября решило ускорить выпуск 100 млн баррелей и выведет на рынок более 20 млн баррелей дизеля. Мартовское обязательство составляло 400 млн, из них выпущено 330 млн. По данным МЭА, поставки нефтепродуктов с Ближнего Востока в сентябре составляли 1,9 млн баррелей в сутки против 4,7 млн до войны. Наблюдаемые запасы в конце сентября были на 509 млн баррелей ниже довоенных.

По EIA, запасы дистиллятов в США 23 октября составили 102,8 млн баррелей. Дизель в гавани Нью-Йорка 27 октября стоил 4,687 доллара за галлон при пике 2026 года 5,365 доллара 16 сентября. Черта, за которой резерв закончится, — самый жёсткий порог этой рубрики.

3 · Эффекты второго порядка

То же ограничение в Заливе распространяется и на газ. TTF 30 октября превысил 100 евро, а хранилища ЕС 29 октября были заполнены на 74,89%, примерно на 11 п. п. ниже среднего за 5 лет. Нефть нашла выход из Залива, катарский СПГ — нет. Челночная система сохраняет поток сырой нефти, но связывает 20% флота супертанкеров, и это поднимает фрахт на других маршрутах. В странах-импортёрах нефтепродуктов и газа издержки сначала ложатся на промышленность, затем на инфляцию и текущий счёт. Поэтому для Турции падение на 4,21 доллара в заголовке счёт не уменьшает.

4 · Что опровергнет тезис

Это прочтение будет опровергнуто, если спред январь–февраль опустится ниже 1 доллара, а недельный поток по Kpler вернётся выше 11 млн баррелей в сутки. Тогда 7,3 млн баррелей придётся считать временным отклонением, а премию ближнего срока — страхом заголовков. Положительный ответ Ирана Катару в выходные разорвёт цепочку на первом звене. Если же ближний Brent превысит максимальное военное закрытие в 118,35 доллара, на первый план выйдет H2. По сравнению с докладом от 29 октября мы подняли H2 с 30 до 35 и снизили H3 с 20 до 15. Причины — рекордное число атак в октябре и техника мин-присосок.