Enerji şokunun ikinci turu ücrette değil sokakta görünüyor

Gürültü ücrette, sinyal sokakta

Piyasanın bu hafta sorduğu soru, enerji şokunun ücretlere geçip geçmediği. Newsquawk'ın 19 Ekim derlemesine göre Lagarde, avro bölgesinde eylül enflasyonunun enerjiyle %3,8'e çıktığını ama ücretlerde belirgin bir tepki görülmediğini söyledi. ECB haziran ve eylülde faizi 25'er baz puan artırdı ve 29 Ekim'de yeniden toplanacak. İkinci tur etki, yani enerji fiyatının ücret ve hizmet fiyatlarına yayılması, bu kararın ekseni olarak okunuyor.

Bu okuma gürültü. CBS News'e göre 17 Ekim'de Fransa'da yetkililere göre yaklaşık 550 bin kişi hayat pahalılığı ve okul koşulları için yürüdü; Al Jazeera'ya göre hafta sonu gözaltı sayısı 2.330'u aştı. Aynı hafta sonu Milano'da yaklaşık 270 kişi gözaltına alındı ve olaylar Bologna ile Torino'ya sıçradı. Sinyal burada: enerji şokunun ikinci turu ücret sözleşmesinden önce sokakta ve mecliste görünüyor, faturayı da merkez bankası değil maliye ödüyor.

Manşet yüksek, çekirdek düşük

Atlantik'in iki yakasında aynı tablo var. Il Sole 24 Ore'ye göre İtalya'da eylül enflasyonu %4,2'ye çıktı ve motorin %34,9 pahalandı, çekirdek oran ise %1,6'da kaldı. Kanada'da manşet enflasyon %3,1'e yükselirken merkez bankasının çekirdek ölçüleri %1,8–1,9'a indi. ABD'de eylül TÜFE'si %3,7, çekirdek TÜFE %2,6 oldu.

Manşet ile çekirdek arasındaki fark İtalya'da 2,6, Kanada'da 1,2, ABD'de 1,1 puan. Merkez bankası için bu fark beklemenin gerekçesi; BMO baş ekonomisti Douglas Porter Kanada verisinin artırım gerekçesini güçlendirmediğini söyledi. Hane için aynı fark doğrudan bütçe kaybı demek, çünkü gelirinin büyük kısmını yakıta ve ulaşıma ayıran kesim %1,6'lık çekirdekten teselli bulmuyor. Fark açıldıkça merkez bankasının sabrı ile sokağın sabrı arasındaki makas da açılıyor.

Maliyenin alanını küresel faiz ortamı da daraltıyor. FXStreet'e göre ABD 10 yıllık getirisi 19 Ekim'de petrolün 99 $'a dönmesiyle 6 baz puan artarak %5,144'e çıktı. Piyasa Fed'in aralıkta artırım yapma olasılığını yaklaşık %92 fiyatlıyor, Barclays ocak için ikinci bir artırım bekliyor. Paris bu yüzden verdiği her tavizi %4,85'lik getiriyle borçlanarak finanse etmek zorunda. Allianz Trade'e göre faizdeki 100 baz puanlık artış, Fransa'da hane, şirket ve devlete 3–6 ay içinde yaklaşık 25 milyar euro ek brüt faiz maliyeti yüklüyor.

Kısıt borç aritmetiğinde değil, siyasi kapasitede

Fransa bu makasın bedelini tahvilde ödüyor. Ideal-Investisseur verisine göre 10 yıllık Fransız getirisi 19 Ekim'de %4,85'e, Alman tahviline fark 142,3 baz puana çıktı. Hükümetin 2027 bütçesi açığı GSYH'nin %5,4'ünden %5'e, yani yaklaşık 54 milyar euroluk bir düzeltmeyle indirmeyi hedefliyor. NosParlementaires'e göre gelir kısmındaki 58 maddeden yalnızca 7'si görüşüldü ve 2.800'den fazla önerge bekliyor.

Allianz Trade'e göre borcu dengelemek için açığın GSYH'nin %2,7'sine inmesi, yani 80 milyar euronun üzerinde tasarruf gerekiyor. Sokağın 54 milyar euroya bile direndiği bir ortamda bu rakam siyasi olarak taşınamaz görünüyor. Moody's 23 Ekim'de tam olarak bunu, kurumların bölünmüş meclise rağmen politika üretip üretemeyeceğini ölçecek. Selectra'ya göre Moody's, Fransa'yı hâlâ Aa kategorisinde tutan üç büyük kuruluştan tek olanı.

İtalya'da Meloni hükümeti 20 Ekim'de 500 asker ve önleyici gözaltı kararnamesiyle güvenlik yanıtı hazırlıyor. Bu yanıt olayları bastırabilir, ama düzenlemeye tabi enerjideki %25,8'lik artışı ortadan kaldırmaz. İkinci aşama büyük olasılıkla enerji desteği talebi olacak; bu da avro bölgesinin iki büyük borçlusunda maliyeyi aynı anda gevşetme baskısı yaratır. Allianz Trade'e göre ECB'nin olağanüstü koruma aracı ancak fark 200 baz puanı aşan bir siyasi krizde devreye girebilir.

Bu okumayı ne çürütür

Tezimiz şu: önümüzdeki 3 ayda avro bölgesinde egemen borç primini çekirdek enflasyondan çok hayat pahalılığına karşı siyasi direnç belirleyecek ve OAT–Bund farkı 120–150 baz puan bandında kalacak. Bu yolu %55 olasılıkla en olası görüyoruz.

Birinci çürütücü: gelir kısmı mecliste tavizsiz geçer ve fark 2 hafta içinde 120 baz puanın altına inerse siyasi kapasite sorunu abartılmış demektir. İkinci çürütücü: avro bölgesinde ekim çekirdek enflasyonu sıçrar ve ECB 29 Ekim'de artırıma giderse kısıt yeniden para politikasına döner. Üçüncü çürütücü: Brent aralık vadelisi kalıcı olarak 100 $'ın altına inerse manşet ile çekirdek arasındaki makas kapanır, sokağın baskısı da zayıflar.