亚洲不锁定2027年原油，供应安全转向现货市场

噪音在价格，信号在合同

10月20日市场谈论的是外交。据CNBC报道，布伦特12月期货盘中一度触及111.99美元，随后下跌0.7%，收于108.79美元。下跌的理由是巴基斯坦陆军参谋长阿西姆·穆尼尔10月20日晚第五次抵达德黑兰。然而《国民报》转引路透社的报道称，伊朗官员表示他们有意把谈判拖到11月3日美国中期选举，并不期待选举前出现突破。此前4次斡旋访问同样压低了油价却没有带来进展，因此当天的头条属于噪音。

信号在同一天悄然出现。OilPrice.com援引彭博消息人士在10月20日报道，亚洲炼油商与沙特阿拉伯在2027年原油长约上谈不拢。长约是买方承诺在12个月内按公式价格购买一定数量原油的协议，在亚洲通常于10月底敲定。本报告的论点是：进入2027年，海湾供应的约束正从海峡转向合同。买方不承诺2027年的数量，生产商就不得不每月在现货市场销售原油，并自行承担运费。

1 · 物流约束与门槛

截至10月21日，实物约束仍在海峡。据Straits.live转引的国际货币基金组织PortWatch数据，10月18日只有4艘船通过霍尔木兹，危机前日均为85艘。据路透社报道，维多集团亚洲负责人表示，约80艘超大型油轮被海峡内的穿梭航次和阿曼湾的船对船转运所占用。据Cyprus Shipping News报道，10月15日海湾至中国超大型油轮航线的日收益为1356523美元；美湾至中国航线一个月内上涨108.2%，达到603486美元。

门槛体现在船舶数量上，而80艘超大型油轮被占用决定了这一门槛。一艘超大型油轮可装载200万桶，一艘阿芙拉型油轮约60万桶；台湾中油上周购入6船阿芙拉型货物，取代以往每月2至3船的超大型油轮。随着超大型油轮船队中的80艘被困在海峡，从大西洋运往亚洲的成本升至每桶40美元，套利窗口实际上已经关闭。亚洲只剩两条路：用小船以更高成本运输，或者从海湾生产商购买到岸货物。第二条路把风险从12个月的长约转移到生产商的月度现货销售上。

2 · 供应安全与关键门槛

10月前15天，海湾供应再度收缩。据《沙特公报》转引的Kpler数据，10月1日至15日沙特出口为每日555万桶，9月为716万桶。损失来自海湾沿岸：拉斯坦努拉从416万桶降至298万桶，延布维持在234万桶。供应安全方面要看的门槛是10月均值是否低于600万桶。一旦跌破，9月的回升就只是暂时的，亚洲买家对2027年数量的保留态度也就有了依据。

到2026年秋季，其他缓冲也已变薄。据OilPrice.com报道，截至10月18日的一周，俄罗斯海运原油出口降至每日313万桶，为3月以来最低；普里莫尔斯克港约3天没有装船。据欧佩克估计，9月俄罗斯产量为每日864万桶，已连续10个月下降。天然气方面，据路透社报道，挪威9月产量为每日2.984亿立方米，比预测低6.7%。奥门兰格气田停产将使供应在2027年2月1日前每天减少790万立方米。

3 · 第二轮影响

2027年合同迟迟未定，成本首先反映在价差上。据路透社报道，即期布伦特溢价上周突破20美元创下纪录，部分西非原油的贴水扩大至负20美元。同一消息来源称，阿布扎比国家石油公司（ADNOC）在未来2个月、沙特阿美在11月都以自行承担运费的方式向亚洲出售到岸货物。海湾至中国超大型油轮日租金高达136万美元，这意味着生产商的每桶净收入被运费侵蚀。据台塑石化称，扣除运费和保险后，中东原油的炼油净利润仍在10美元以上；买方付得起，但不愿锁定数量。

2026年冬季，这条链条通过地中海延伸到土耳其。据OilPrice.com报道，欧洲炼油商因运费高企转向邻近产区的原油，北海的约翰·斯维德鲁普原油相对布伦特出现24美元溢价。地中海到港货物的竞争加剧后，土耳其炼油商的原油成本将不再由期货价格决定，而是由20至24美元的创纪录溢价决定。这只是一项推断；截至10月21日，资料来源没有给出土耳其炼油商10月的采购成本，因此无法核实。

4 · 什么会推翻这一判断

这一论点建立在两个条件上：亚洲买家不锁定2027年数量，以及80艘超大型油轮仍被困在海峡。如果沙特阿美在10月底前宣布把2026年现货采购计入长约的妥协方案，且亚洲买家维持2027年数量，合同端的约束便会解开。如果国际货币基金组织PortWatch显示霍尔木兹日通行量超过20艘，超大型油轮船队将被释放，套利窗口会重新打开。只要11月15日前出现其中任何一项进展，我们就会放弃这一判断。我们校准后的概率为：以现货为主的一年延续55%，长约达成妥协30%，海峡重新开放15%。