基金危机波及银行，能源账单压向同一张资产负债表

危机触及持牌银行

9月29日成立基金协调委员会仅1天后，国家又迈出一步。据阿纳多卢通讯社（AA）报道，土耳其银行监管与监督局（BDDK）9月30日将Tera、Destek和Hedef三家投资银行以及2家保理公司的管理权，移交储蓄存款保险基金（TMSF）。Tera投资银行95%股份的股东权利如今由TMSF行使。

这些机构的分量不大：3家银行占行业资产的0.22%，2家保理公司占保理行业资产的1.45%。据Bloomberg HT报道，保理公司股份的持有人获得6个月期限，须将股份转让给合格买家。据Turkish Minute报道，检方同日又对34名嫌疑人下达拘留令。

我们在上一份报告中曾指出9月29日的分化：保理指数下跌8.20%，银行指数则上涨0.10%。9月30日的决定正式打破了这种区隔。尽管资产负债表影响有限，这场危机已不再只是一个涉及131只基金的资本市场案件，而是一个涵盖3张银行牌照的中介机构案件。

股市视为系统性风险，债市没有

据AA报道，BIST 100指数9月30日下跌343.40点，盘中最低触及11,926.04点。86个指数下跌，仅13个上涨；抛售不分行业。据CNBC-e报道，该指数前一天已下跌2.40%；两个交易日累计跌幅约达5%。

据Trading Economics数据，该指数5月创下15,204.92点的高点。11,947.18点的收盘价比该高点低约21%；熊市是指从高点下跌20%及以上的术语。9月跌幅为16.65%。

主权债务一侧并未出现同样的恐慌。据Investing.com数据，10年期收益率从9月28日的32.92%降至9月30日的32.84%。5年期CDS——即为土耳其美元债务违约投保的年度成本——从9月28日的249.98个基点降至9月29日的248.74个基点。据AA报道，9月30日收盘时美元兑里拉为49.0175。

这一分化说明，市场目前把危机视为家庭和券商资产负债表的问题。455,758名投资者的资金处于清算之中，但国家的对外偿付能力并未受到质疑。分化要收窄，途径是国内损失转化为外汇需求。这种转化在49.0175的汇率和248.74个基点的CDS上尚未显现。

税收进油价，账单压储备

第二重负担在同一周到来。据Hürriyet报道，10月1日燃油浮动税机制终止；这一机制以特别消费税减免抵消部分燃油涨价。若一次性恢复，汽油每升将上涨约12.47里拉。决定将其分摊到3个月：汽油消费税10月为7.90里拉，11月为11.36里拉，12月为14.8277里拉。

这意味着10月、11月和12月的通胀每月都会新增一轮由税收引发的上调。在Bloomberg HT对19家机构的调查中，9月通胀预期中值为月率2.20%、年率30.30%。土耳其统计局（TÜİK）将于10月3日公布该数据；消费税上调不会进入这一数据，而是从10月数据开始进入物价。

外部方面，能源账单在扩大。据AA报道，8月能源进口从约48.3亿美元增至64.64亿美元，增幅33.8%。原油进口量减少1.1%；增长来自价格而非数量。据Anka报道，8月外贸逆差增长22.3%，达到52.39亿美元。

剔除能源和非货币黄金后，逆差仅为10.88亿美元。也就是说，逆差的大部分来自进口能源和黄金。据AA报道，9月30日收盘时布伦特期货为98.90美元；只要价格维持在100美元附近，这一项就不会缩小。

两场冲击，一个缓冲

基金危机和能源冲击从不同的门进入，却在同一处汇合。据CNN Türk援引的数据，9月18日当周总储备降至1,744亿美元。基金损失在侵蚀家庭的里拉资产，能源账单则每月制造新的外汇需求。

在这种情况下，土耳其央行从两个方向受到挤压。若消费税上调在3个月内推高通胀，降息就会推迟。若信心流失把储蓄推向外汇，储备就会被消耗。我们在上一份报告中写道，2年期收益率为37.03%，高于政策利率；市场本就不相信会降息。

还有一个细节也加入了这幅图景。据Memurlar.net的汇总，土耳其个人数据保护局（KVKK）9月30日通报了9起数据泄露，其中一起是Papara Menkul Değerler遭遇针对Okta的钓鱼攻击。客户姓名、投资画像和纳税状况受到影响；受影响人数未披露。在455,758名投资者等待偿付之际，这类数据可能被用于虚假的偿付承诺。

观察要点

未来3周有4项指标值得关注。第一，在这5家机构之后，是否还有新的机构移交TMSF。第二，10月3日的CPI数据是否超出2.20%的预期中值。第三，CDS是否站稳在250个基点以上。第四，9月外贸数据中的能源账单是否维持在60亿美元以上。

只要股市与主权定价之间的分化没有收窄，这场危机就仍是一场信心危机。如果分化通过CDS和汇率收窄，能源冲击与国内信心流失就将开始消耗同一笔储备。