能源冲击在美降温、在欧升温，欧洲央行与美联储分道扬镳

同一天，两组方向相反的数据

9月30日，大西洋两岸公布了相互矛盾的通胀数据。据美国经济分析局，PCE价格指数——即美联储关注的消费价格——8月同比上涨3.4%。据Financial News报道，预期为3.7%；核心指数为3.0%，同样低于3.3%的预期。

欧洲的情况正好相反。据FXStreet报道，德国年通胀率从8月的2.9%升至9月的3.3%。据Investing.com报道，法国调和通胀率从2.6%升至3.4%；19位分析师中最高的预测也只有3.3%。据欧洲新闻台报道，意大利全国指数从3.3%升至4.2%，为2023年9月以来最高水平。

关于意大利，各来源给出了两个不同数字。欧洲新闻台援引意大利国家统计局（Istat）全国指数为4.2%，路透社的综述则称从3.2%升至4.1%。差异很可能源于全国口径与欧盟调和口径的不同，但这一点无法核实。9月29日公布的数据显示，西班牙通胀率也升至4.9%，为2023年以来最高。

能源对两岸的冲击方式不同

两岸价格压力的来源都是能源。美国8月汽油价格环比上涨4.4%，但标题指数仍比预期低0.3个百分点。意大利能源产品同比涨幅则从17.1%升至22.3%，受管制能源涨幅达到25.9%。

在美国，需求也能承受能源冲击。8月消费支出环比增长0.9%，储蓄率降至4.1%。家庭目前通过减少储蓄来消化涨价。在欧洲，能源分项直接进入指数，意大利新鲜食品价格涨幅也从3.8%加速至5.5%。

油价并没有缩小这一差距。据路透社在Euronext上的综述，布伦特9月累计上涨约14%，为7月以来最大月度涨幅。11月合约在到期日收于103.50美元，新的基准12月合约收于98.03美元。自10月1日起，标题布伦特价格将显得低约5美元，但这一差额是合约切换，而非供应宽松。

美联储找到观望空间，欧洲央行没有

据Asia Business Daily援引的CME FedWatch数据，10月28日加息25个基点的概率一天之内从51%降至35%。Financial News给出的数字约为37%；据路透社报道，市场认为利率维持不变的概率约为63%。美国2年期收益率下降4个基点，降至约4.84%。

同一天，欧洲央行收到的信息恰恰相反。法国实际数据高于所有预测，增强了主张再次加息一方的理由。尽管如此，据FXStreet报道，德国数据公布后欧元兑美元在1.1350附近仅上涨0.1%。外汇市场看来尚未把欧洲央行与美联储的分化计入价格。

法国的问题在于信心

据Tech Times报道，法国10年期收益率为4.74%，德国为3.63%，两者相差111.2个基点。Newsquawk报道，当天上午7:00（UTC）利差达到120个基点。年初时利差约为55个基点，也就是说已经翻了一番。

政府于10月1日提交540亿欧元的节支方案，议会表决定于11月17日。2026年公共债务达到GDP的119.3%。利息支出2026年比预测多50亿欧元，2027年多70亿欧元；这一增量一开始就吞掉了部分节支。法国在14个月内换了3位总理，总统选举将于2027年4月举行。

各来源对利差的测量也不一致。111.2与120个基点之间9个基点的差异，可能源于测量时间不同；这一点无法核实。两个数字都指向2012年以来未见的水平。

债市数年来最差的一个月

据路透社报道，全球债券9月录得数年来最差的月份。美国10年期收益率当月上升53个基点，为2022年9月以来最大月度涨幅。30年期收益率上升约39个基点；法国10年期收益率在本季度也录得约40年来最大的跃升。

PCE公布后的缓和并未延续到收盘。10年期收益率早盘降至约5.23%，据Yahoo Finance报道，当天上涨4个基点，收于5.29%。这说明压力更多来自期限溢价，而非对政策利率的预期。期限溢价是投资者为持有长期债券而要求的额外收益。

股市也受到这一压力的波及。据Yahoo Finance报道，9月30日道琼斯指数下跌0.9%，标普500指数下跌0.3%；道指9月累计下跌4.9%。据路透社报道，欧洲STOXX 600指数9月下跌2.5%。

影响土耳其的两条渠道

欧元区是土耳其最大的出口市场。该市场在出口中的最新占比，并未出现在本报告所依据的事件记录中，此处无法核实。意大利受管制能源上涨25.9%，正在压缩家庭预算；这种收缩可能通过需求传导到土耳其出口商的订单上。

第二条渠道是融资成本。法国利差升至2012年水平，加上欧洲央行可能维持紧缩，或将收紧欧元信贷条件。美国10年期收益率维持在5.29%，也使新兴市场的借贷保持昂贵。布伦特9月上涨14%，则通过燃油价格给10月通胀带来额外压力。

未来几周有3项指标值得关注。第一，欧元区9月整体数据及欧洲央行官员的表态。第二，11月17日表决前，法国利差是否持续突破120个基点。第三，美国10年期收益率能否维持在5.29%以上。